研报 |兴业证券:计提减值轻装上阵,破旧立新中期利润目标明确近日，兴业证券发布了关于复星国际的研究报告，摘要如下：近年来,公司加快退出非核心资产, 深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。公司 2026年目标派息比率从目前20%提升至35%, 2026年股息预计不低于 15亿港元。同时,公司 2026年3 月底至6月股东大会,启动不超过10亿港元股份回购; 公司大股东及管理层计划未来一年公开股票市场增持不超过5亿港元。多元并举加强股东回报, 我们上调公司评级至"买入", 建议投资者关注业绩:地产+非核心资产计提减值,海外收入占比提升。受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化影响(HAL、翌耀科技、淘通科技出表)2025年, 复星集团实现总收入1,734.3亿元( 人民币,下同), 同比下降9.7%。受地产业务及非核心资产减值影响,公司2025年归属于母公司股东之利润为-243.0 亿元; 产业运营利润 40 亿元(若剔除附属公司非现金资产减值影响,基本保持稳定)。2025年,公司四大核心子公司复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文合共实现收入1,282.4亿元,占集团总收入比例74%期内,公司海外业务收入 948.6 亿元, 占比55%, 同比提升约6个百分点。1 )集团资产组合轻量化、透明化 : 公司提出中期目标集团归母净利润达到人民币100亿元或以上; 集团层面有息负债降至人民币 600 亿或以下。此外, 公司积极推动子公司分拆, 已向上交所递交以三亚亚特兰蒂斯酒店为底层资产的商业不动产REITSs申请,翌耀科技、复星安特金分拆上市公司亦在推进中。截至 2025 年末, 集团调整后每股NAV为 18.1 港元; 每股归母净资产为 12.7港元。2 )、核心产业稳固, 健康板块表现突出: 1 、健康板块: 2025年实现总收入480亿元,同比提升3.1%; 归母净利润 14.3亿元, 同比增长59.2% 。2、快乐板块 : 2025年实现总收入647.5 亿元, 同比下降 15.6%, 受豫园股份亏损及减值影响,期内归母净亏损90.7亿元。 3、富足板块 : 2025年实现总收入558.6亿元, 同比增长 1.4% ; 保险业务归属母公司股东利润 17.8亿元, 同比增长3.7%, 资管类业务归母净亏损 159.5亿元。3) 债务成本稳步下降, 非核心资产退出持续推进 : 2025年, 集团公开市场融资额为278 亿元; 合并口径平均债务成本为 5.0%, 相较2024年度降低60bps 年内, 集团层面资产退出和子公司分红实现现金回流 140 亿元, 各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额 120 亿元。风险提示: 公共卫生事件; 宏观经济下行; 生态协同效果不及预期; 二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大
