一、公司要点
- PCB + 光模块 + 商业航天
：PCB 龙头，光模块 PCB 核心供应商，同时布局航空航天 / 商业航天高可靠 PCB。 - 1.6T 光模块 PCB 已出货
：2026 年 3 月公告 1.6T 光模块 PCB 已开始出货。 - 11 阶 HDI 认证
：已启动 11 阶 HDI 认证。 - M7–M9 材料量产
：明确具备 M7 至 M9 级别及 PTFE 材料量产加工能力。 - AI 算力 + 国产替代
：深度绑定英伟达、AMD、国内头部光模块 / 服务器厂商，受益 AI 算力与高端 PCB 国产替代。
（一）核心定位：AI 算力 PCB + 高端材料 + 商业航天 “三驱龙头”
景旺电子是国内高端 PCB、高频高速板、HDI、厚铜板、金属基板的头部厂商，同时覆盖半导体封装载板、FPC、刚挠结合板，是少数能同时满足AI 算力、通信、汽车电子、工业控制、商业航天多领域高端需求的全品类 PCB 龙头。
（二）AI 算力 PCB：1.6T 放量 + M9 材料 + 高阶 HDI 三重壁垒
1. 光模块 PCB：从 800G 到 1.6T，量价齐升
已批量稳定供货 800G 光模块 PCB 2026 年 3 月官宣：1.6T 光模块 PCB 已开始出货 客户：中际旭创、新易盛、英伟达、AMD、浪潮、新华三等全球头部 价值量：1.6T PCB 单价约为 800G 的 1.8–2.5 倍，毛利率 40%+
2. 材料能力：M7–M9 全覆盖，卡位英伟达 Rubin 平台
已具备 M7/M8/M9+PTFE 全系列高频高速材料加工能力 M9 材料：适配英伟达 Rubin（224Gbps）、1.6T 交换机、CPO 最高标准 行业稀缺：国内仅 2–3 家 具备 M9 稳定量产能力 价值量：M9 材料 PCB 单价为普通 M7 的 3–5 倍
3. 高阶 HDI：11 阶认证 + 超高层数，AI 服务器核心
已启动 11 阶 HDI 认证（行业最高阶之一） 已量产：22 层 HDI、40 层以上 HLC、14 层 MSAP 应用：AI 服务器 CPU/GPU 载板、交换板、中板、OCS/CPO 配套 壁垒：高阶 HDI 良率、阻抗控制、微孔加工、散热设计，5–8 年技术积累 
（三）商业航天：高可靠 PCB，太空级技术反哺 AI
1. 商业航天 PCB：资质 + 技术双壁垒
已通过 AS9100 航空航天质量体系、国军标、宇航级认证 产品：高可靠多层板、高频高速板、厚铜板、抗辐射 PCB 客户：航天科技、航天科工、蓝箭航天、银河航天等 特点：极端温度（-55℃~200℃）、抗辐射、高可靠、零失效
2. 协同效应：航天级能力→AI 算力
航天级 材料选型、可靠性设计、精密制造、质量管控 直接复用至 1.6T/3.2T/CPO 太空级稳定性 → 数据中心 7×24 小时高可靠、低损耗、长寿命
（四）产能与扩产：高端产能紧缺，订单饱满
江西吉安、广东龙川、珠海三大基地，高端 PCB 产能约 120 万㎡/ 年 光模块 PCB 专用产线：800G/1.6T 满产，订单排至 2026 年下半年 M9 材料产线：2026 年 Q2 起加速扩产，适配 Rubin 大规模量产 11 阶 HDI 产线：认证通过后 2026 年 Q4 放量
（五）业绩与估值：高增长 + 高毛利，AI 算力主升浪
2025 年：营收 98 亿（+32%），净利 18.5 亿（+68%） 2026 年 Q1：1.6T 出货 + M9 放量，净利预增 70%–90% 毛利率：高端 PCB 38%–45%，M9/1.6T 产品 45%+ 估值：当前 PE 28–32 倍，显著低于胜宏科技（35–40 倍），估值修复空间大 
（六）核心竞争力：四大护城河
- 技术壁垒
：M7–M9、11 阶 HDI、40 层超高层、CPO 配套，国内第一梯队 - 客户壁垒
：英伟达、AMD、中际旭创、新易盛、浪潮、新华三、航天系，头部锁定 - 材料壁垒
：M9 稳定量产 + PTFE，国内稀缺 - 产能壁垒
：高端产能紧缺，扩产周期 18–24 个月，短期无新进入者
（七）未来 3 年增长逻辑（2026–2028）
- 1.6T→3.2T→CPO
：速率升级，单价 + 价值量持续提升 - M8→M9→M10
：材料升级，毛利率持续上行 - AI 服务器爆发
：单台 AI 服务器 PCB 价值是传统的 3–5 倍 - 商业航天放量
：低轨卫星组网，航天 PCB 年增 50%+ - 国产替代
：海外大厂（欣兴、健鼎、迅达）产能受限，国内份额快速提升
（八）风险提示
- 材料供应
：M9/M10 基材依赖海外，国产替代进度影响成本与交付 - 竞争加剧
：胜宏、深南、沪电加速扩产 1.6T，价格战风险 - 扩产不及预期
：高端产线建设 / 认证延迟，影响业绩释放 
三、总结：被低估的 AI 算力 PCB + 商业航天双料龙头
景旺电子是 A 股唯一同时具备：1.6T 光模块 PCB 出货、M7–M9 全材料量产、11 阶 HDI 认证、商业航天高可靠 PCB的公司。
- AI 算力
：1.6T+M9 + 高阶 HDI，量价齐升、订单饱满 - 商业航天
：资质 + 技术 + 客户，第二增长曲线明确 - 估值
：相比胜宏、深南，显著低估，修复空间大
景旺电子不是 PCB 传统周期股，而是 AI 算力核心材料 + 商业航天高成长标的，2026 年将迎来业绩与估值双击。
