上海医药发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%，扣非净利润29.8亿元，同比下降26.68%，经营现金流净额61.54亿元，同比增长5.61%。归母净利润增长较快主要是由于对和英药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元，同比下降5.56%。利润端拆分来看，工业板块贡献利润20.39亿元，商业板块贡献利润34.57亿元，服务企业贡献利润3.25亿元。
分季度来看，2025年第一季度至第四季度营业收入分别为707.63亿元、708.3亿元、734.79亿元、685.07亿元，同比分别增长0.87%、2.27%、4.65%、4.40%；归母净利润分别为13.33亿元、31.26亿元、6.88亿元、5.77亿元，同比分别下降13.56%、增长123.33%、下降38.13%、增长15.88%；扣非净利润分别为12.63亿元、8.37亿元、5.99亿元、2.82亿元，第四季度扣非净利润同比下降0.43个百分点。
从盈利能力来看，2025年毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点，归母净利率为2.02%，同比上升0.36个百分点，扣非净利率为1.05%，同比下降0.43个百分点。营运能力方面，2025年应收账款周转天数为102.47天，同比增加3.03天，存货周转天数为59.94天，同比增加4.33天。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入61.54亿元，同比增长5.61%，继续保持高质量发展。
公司积极布局OTC与大健康业务，通过打造多元化线上平台，培育第二增长曲线。报告期内，微生态及清凉系列等相关产品实现销售收入超6亿元，显示出公司在院外市场的拓展潜力。新药管线布局不断优化，数字化转型赋能全产业链。新药研发方面，1类创新药苹果酸司妥昔单抗成功获批上市，为国内超3亿原发性高血压患者带来全新治疗方案；用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病的高浓度人源化全球创新型抗CD20抗体药物B001注射液已完成关键性研究的主要终点分析；用于脊髓型颈椎病的中药1.1类新药参芪麝香保心丸已完成III期临床试验。
中邮证券预计公司2026-2028年营收分别为2980.87/3136.25/3300.09亿元，归母净利润分别为55.53/60.05/66.05亿元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示方面，需关注新药管线布局及数字化转型推进过程中的不确定性。
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