核心事件
天士力发布2025年年报及“十五五”战略规划。2025年公司实现营业收入82.36亿元，同比下降3.08%；归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%。四季度业绩短期承压，但全年利润端保持增长。
盈利能力持续提升
公司净利率为12.89%，同比增长2.78个百分点，盈利能力稳步优化。销售费用率36.08%，管理费用率4.06%，研发费用率8.32%，费用控制良好。经营活动产生的现金流量净额为14.25亿元，保持充裕。
分板块业务表现
中药业务收入58.53亿元，同比下降2.84%，核心品种复方丹参滴丸销量1.57亿盒，同比增长1.78%，芍麻止痉颗粒销售额突破1亿元。化学制剂收入12.88亿元，同比下降1.43%，水林佳销量0.25亿盒，同比增长4.57%。生物药收入1.91亿元，毛利率提升1.13个百分点。
“十五五”战略目标
公司系统制定“十五五”战略规划，坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域，持续扩充高临床价值创新产品管线。通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番，达到150亿元，利润同步翻番，跻身中国制药企业第一梯队。
盈利预测与投资建议
预计2026至2028年收入分别为89.13亿元、100.28亿元、113.05亿元，归母净利润分别为12.66亿元、14.63亿元、16.92亿元，对应PE为17倍、15倍、13倍。维持“买入”投资评级。
风险提示
需关注产品销售不及预期风险，以及药品集中采购政策影响。
（来源：华安证券）
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