📌 今日核心观点

宏观方面：PPI 同比 41 个月后首次转正，通胀数据呈现结构性分化；美伊谈判影响原油价格波动，输入性通胀压力显现

行业方面：AI 算力产业链持续高景气，光模块、PCB 等环节订单饱满；铜价上涨带动有色金属板块；CXO 行业景气度上行明确

个股方面：一季报业绩预告密集披露，多家公司业绩超预期；储能、出海、AI 应用成为三大主线

一、宏观研究

【粤开宏观】PPI 结束 41 个月同比负增长：物价转正背后的结构性温差

核心观点：PPI 同比在连续 41 个月负增长后于 2026 年 3 月首次转正，主要受国际原油价格上涨和基数效应影响，但核心 PPI 仍偏弱，反映内需修复仍需时间。

关键数据：3 月 PPI 同比：+0.5%（前值 -0.3%）| 3 月 CPI 同比：+0.8%（前值 +1.2%）；原油价格贡献 PPI 涨幅约 0.6 个百分点 | 核心 PPI 同比：-0.2%

投资逻辑：上游资源品价格反弹将逐步传导至中下游，建议关注石油化工、有色金属等受益板块；但需警惕输入性通胀对货币政策的制约。

物价转正并非全面通胀，而是结构性修复。上游热、下游冷的格局仍未根本改变

风险提示：原油价格大幅波动；国内需求恢复不及预期；货币政策收紧风险

【国信证券】美国 3 月 CPI 点评：油涨通胀起，梦回 2022

核心观点：美国 3 月 CPI 同比反弹至 3.2%，核心 CPI 同比 3.5%，能源价格大幅上涨是主要推动力，美联储降息预期进一步延后。

关键数据：3 月 CPI 同比：+3.2%（预期 +3.0%）| 核心 CPI 同比：+3.5%；能源分项环比：+4.8% | 美联储 6 月降息概率降至 35%

投资逻辑：通胀反弹将压制美债利率下行空间，对全球流动性形成约束；建议降低高估值成长股配置，增配价值股和资源品。

通胀粘性超预期，美联储'higher for longer'立场强化，全球资产定价面临重估。

风险提示：地缘政治缓和导致油价回落；美国经济衰退风险

【国金证券】地产专题分析报告：二手房成交热度不减

核心观点：3 月重点城市二手房成交面积同比 +28%，环比 +45%，政策优化效应持续释放，但新房成交仍偏弱，市场分化加剧。

关键数据：3 月二手房成交：1850 万㎡（同比 +28%）| 新房成交：920 万㎡（同比 -12%）；二手房挂牌价环比：-0.5% | 去化周期：18.5 个月

投资逻辑：二手房活跃度提升有利于置换链条启动，但价格仍未企稳；建议关注头部房企和物业龙头，规避高杠杆民企。

风险提示：政策效果边际减弱；居民收入预期恶化；房企债务风险

二、行业研报

通信行业研究：Anthropic 与谷歌签署新协议，Lumentum 订单排至 2028 年

核心观点：AI 大模型竞争加剧推动光模块需求爆发，Lumentum 800G/1.6T 产品订单已排至 2028 年，国内光模块厂商有望持续受益。

关键数据：2026 年全球光模块市场规模：$185 亿（同比 +42%）；800G 产品均价：$650 | 1.6T 产品均价：$1200；中际旭创/新易盛 2026Q1 订单同比：85%/+92%

投资逻辑：光模块是 AI 算力最确定受益环节，技术迭代加速800G→1.6T→3.2T）带来量价齐升；重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信。

"光模块是 AI 时代的'卖水人'，需求确定性最高，业绩弹性最大。"

风险提示：AI 投资放缓；技术路线变革；贸易摩擦升级

有色金属周报：铜高景气维持，右侧布局稀土、锡

核心观点：铜供需缺口扩大，LME 铜价突破$9500/吨；稀土受缅甸供应扰动，锡受益于光伏焊带需求，建议右侧布局。

关键数据：LME 铜价：$9,520/吨（周环比 +5.2%）；氧化镨钕价格：52 万元/吨（周环比 +8%）；锡价：28.5 万元/吨（周环比 +3.5%）

投资逻辑：铜：供给刚性 + 需求增长（电网/新能源）= 长牛格局；稀土：战略资源价值重估；锡：光伏 + 半导体双轮驱动。推荐紫金矿业、北方稀土、锡业股份。

风险提示：全球经济衰退；供应释放超预期；美元大幅走强

医药健康行业研究：CXO 年报订单超预期，景气度上行明确

核心观点：CXO 龙头 2025 年报披露，新增订单同比 +35%，在手订单创历史新高，全球生物医药投融资复苏带动需求回暖。

关键数据：药明康德 2025 新增订单：+38% | 康龙化成：+32%；2026Q1 全球生物医药融资：$420 亿（同比 +45%）；行业平均产能利用率：85%（前值 72%）

投资逻辑：CXO 行业经历 2 年调整后，订单 + 估值双底部确认；GLP-1、ADC 等新赛道带来增量需求。推荐药明康德、康龙化成、泰格医药。

CXO 景气度拐点已至，2026 年是业绩和估值双击之年。

风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；汇率波动

三、个股研报精选

新宙邦（300037）：2026Q1 业绩预告点评：六氟涨价盈利弹性明显

核心观点：公司 2026Q1 归母净利润 5.2-5.5 亿元，同比 +65%-75%，六氟磷酸锂价格反弹 + 产能释放驱动业绩高增，略超市场预期。

关键数据：2026Q1 归母：5.2-5.5 亿（同比 +65%-75%）；六氟磷酸锂价格：12.5 万元/吨（较 2025Q4 +35%）；电解液产能：25 万吨/年 | 产能利用率：92%

投资逻辑：六氟涨价周期中公司作为一体化龙头盈利弹性最大；海外客户拓展顺利，欧洲工厂 2026Q2 投产。维持 2026 年 PE 20x，目标价 65 元。

"六氟涨价 + 产能释放双击，Q1 业绩验证盈利弹性逻辑。"

风险提示：六氟价格回落；下游需求不及预期；原材料价格波动

中科曙光（603019）：海光加持赋能，乘算力国产化东风

核心观点：公司持有海光信息 32% 股权，受益于国产 CPU/DCU 需求爆发；液冷服务器市占率第一，AI 算力基础设施核心标的。

关键数据：海光信息 2025 营收：185 亿（同比 +68%）；公司液冷服务器市占率：45%（行业第一）；2026Q1 新签订单：+95%（同比）

投资逻辑：算力国产化是确定性趋势，海光 DCU 性能对标 A100；公司液冷技术领先，受益于数据中心 PUE 限制政策。目标价 95 元。

"国产算力双龙头：海光（芯片）+ 曙光（服务器），稀缺性凸显。"

风险提示：技术迭代风险；竞争加剧；供应链风险

海尔智家（600690）：数字化变革持续推进，提升分红加大回购

核心观点：2025 年营收 2850 亿（+8.5%），归母 185 亿（+12%）；数字化降本增效显著，分红率提升至 45%，回购 50 亿彰显信心。

关键数据：2025 营收：2850 亿（+8.5%）| 归母：185 亿（+12%）；分红率：45%（前值 35%）| 回购金额：50 亿；海外收入占比：52% | 高端品牌卡萨帝增速：+18%

投资逻辑：数字化驱动费率持续优化，海外本土化运营成效显现；高分红 + 回购提升股东回报，估值有望修复。目标价 32 元。

风险提示：海外需求下滑；原材料涨价；汇率波动

高能环境（603588）：2026 年一季报点评：业绩大增 168%

核心观点：2026Q1 归母 3.2 亿元，同比 +168%，资源化板块产能释放 + 金属价格回升驱动业绩爆发，全年高增可期。

关键数据：2026Q1 归母：3.2 亿（+168%）| 扣非：2.9 亿（+155%）；资源化产能：120 万吨/年（2025 年：80 万吨）；铜价：7.2 万元/吨（同比 +25%）

投资逻辑：资源化业务量价齐升，2026 年产能再增 50%；危废处置业务稳健增长。维持 2026 年 PE 15x，目标价 18 元。

"产能释放 + 金属涨价，资源化业务进入收获期。"

风险提示：金属价格下跌；产能爬坡不及预期；环保政策变化

德业股份（605117）：Q1 业绩有望高增，储能电池包和逆变器双轮驱动

核心观点：预计 2026Q1归母 8.5-9.5 亿元，同比 +80%-100%；欧洲储能需求爆发，公司微逆 + 储能电池包双轮驱动高增长。

关键数据：2026Q1 预告归母：8.5-9.5 亿（+80%-100%）；欧洲储能装机：2026Q1 同比 +120%；微逆出货量：45 万台（同比 +95%）

投资逻辑：欧洲能源危机长尾效应 + 电价高企推动储能需求；公司渠道优势显著，新品迭代加速。目标价 160 元。

风险提示：欧洲需求放缓；竞争加剧；汇率风险