甘李药业(603087)研报:国产胰岛素大王

甘李药业股份有限公司（A股｜603087甘李药业），一句话看懂它是谁：它打破了外国药企对高端胰岛素的技术垄断，把价格打了下来，让更多国人用得起好药。

咱们中国有超过1.4亿的“糖友”，每天扎针、吃饭都得小心翼翼的。甘李药业，就是专门给他们生产胰岛素的本土企业。它也是咱们国内第一个打破了外国大药企对第三代高端胰岛素技术垄断的狠角色，江湖人称国产胰岛素大王。

第一 江湖地位：国内能打，海外破圈

• 国内：从破局者变成定义者在国内，甘李绝对是胰岛素界的两大当家之一，另一个是通化东宝。在更高级的三代胰岛素市场，它稳稳坐着第二把交椅，仅次于丹麦的全球巨头诺和诺德。得益于国家药品集采的政策，甘李用价格换市场，销量涨得飞快，2025年协议量占比达到了约30%，国产替代的势头很猛。

• 国际：正在打破欧美百年垄断以前，全球高端胰岛素市场被诺和诺德、礼来、赛诺菲三巨头包揽。现在，甘李是第一家把中国产的三代胰岛素卖到欧美发达市场的公司，2025年前三季度海外收入大增45.52%，还拿下了巴西政府一笔不低于30亿元的大单，可以说是国产药出海的新旗帜。

第二 赶上国运的顺风车了没？

正好赶上了。国家“十五五”规划首次把生物医药定为新兴支柱产业，核心就是要支持创新药和国产替代。甘李既是创新药的研发者，又是国产替代的践行者，和政策的鼓点踩得严丝合缝。未来几年的产业能级，大概率只会往上走。

第三 企业文化与股东

这家公司的文化就四个字：科学、极致。听着很理工男，但创始人的基因就是这样的。创始人甘忠如博士是科学家出身，至今持股约31.75%，拥有绝对的话语权。由懂技术的人说了算，对一家高科技药企来说，通常意味着它更愿意把钱投到长期的研发上，而不是短期的股价上。

第四 商业模式：卖水人的生意

它的生意很简单：研发、生产胰岛素，然后卖给医院和患者。

• 拳头产品：主要是三代胰岛素，比如长效的甘精胰岛素，以及正在研发的更先进的GLP-1类新药。

• 赚钱逻辑：典型的“高毛利、重研发”模式。毛利率高达75%左右，比茅台还高；2025年前三季度研发费用砸了8.83亿，非常舍得投入。

第五 财务体检报告（极简版）

这里给出一份能快速看懂它的体检单：

第六 未来10年、20年、30年，它还在吗？

大概率还在，而且可能会活得更好。

• 国内空间：国内“糖友”数量全球第一，且还在增加，集采帮它牢牢锁住了基本盘。

• 海外空间：海外市场才刚刚打开，尤其在新兴市场，空间巨大。20年后，它有机会从一家中国龙头变成一家全球知名的药企。30年后，如果研发管线不断有新品跟上，它会成为百年老店的种子选手。

第七 算笔经济账：现在投入1万块，将来能变多少？

这部分是大家最关心的，我们来简单算算。

• 股息率（分钱）：甘李喜欢把赚的钱再投到研发里，所以分红不算特别大方，过去一年的股息率大概在1.5%左右。

• 股价增长率（股价涨）：这个才是重点。机构预测它的业绩未来几年能保持25%-30%的增速。如果股价跟着业绩走，5年后可能翻一倍多。

• 复利总额（1万元5年后变多少）：假设股价年增长25%，加上1.5%的分红，5年后，最初的1万元本金加收益，大约会变成 3.2万元左右。（这只是一个理想化的推算，投资有风险，实际会有波动）

第八 估值、风险与总结

• 当前估值：目前动态市盈率约23-25倍，显著低于生物制品行业约32倍的平均值，属于相对低估的区间。

• 风险提示：

1. 集采砍价风险：2026年集采续约，价格可能再次被压低。

2. 竞争红海风险：国内通化东宝在追赶，国外三巨头依然是巨无霸。

3. 研发失败风险：新药研发九死一生，万一临床数据不理想，钱就打水漂了。

小结：甘李药业是一家有硬核技术、正处在业绩上升通道的国产龙头，长期成长逻辑清晰，适合看好中国医药创新和老龄化赛道的长期投资者。但它也面临政策博弈和新药研发失败的风险，更适合能承受一定波动的长线持有者，小白投资者建议通过医药行业基金参与。

附录：甘忠如——77岁的技术狂人

甘李药业的“甘”字，就来自创始人甘忠如。他是标准的学霸出身：北大生物系毕业，去美国读了博士，还在国际巨头默克公司当过高级研究员。1995年，他带着技术回国创业，1998年研制出中国第一支基因重组人胰岛素，从此改变了这个行业。

如今，77岁的甘博士以195亿身家登上富豪榜，却依然冲在研发一线。去年，他还向母校北京大学豪捐了1个亿，支持生命科学研究。这位中国胰岛素之父的人生，就是一部活生生的传奇。

个人观点，无引导建议。