研究报告内容
PPI同比提前实现转正。今年3月，PPI表现显著强于CPI，成为宏观层面最值得关注的价格信号，核心在于PPI同比提前实现转正。今年3月PPI同比时隔41个月再度转正，上行动力主要来自生产资料，而油价是最直接的触发因素。然而，我们认为油价仅起到提前催化、幅度放大的作用。从基本面来看，国内反内卷政策延续价格托底，翘尾因素拖累也逐步减弱，二者共同支撑工业品价格温和回升。即便无地缘事件助推，PPI同比也或将在上半年回归正增长区间。
三轮PPI转正后的权益风格复盘。我们复盘了三轮PPI转正周期后，消费、成长、周期、金融、稳定（价值）五大风格的绝对收益与相对大盘（上证）超额收益。首先，价值、周期风格是PPI上行周期中确定性较高的受益方向。其次，金融板块往往跑输大盘，价值与成长板块呈现显著的周期分化。参照历史经验，PPI转正后未来2个季度，价值、周期风格有望占优，而成长风格或需等待PPI上行斜率放缓、流动性宽松之后。
地缘冲击下A股价值风格占优。A股结构上，价值抗跌，成长和周期深度回调，行业层面仅少数防御、能源类板块收涨。第一，3月仅银行、公用事业、煤炭三个板块上涨，显示高股息与能源避险成为核心主线。第二，成长和周期风格深度回调，市场交易围绕地缘冲突，资金涌入防御资产。当前地缘风险仍有不确定性，当前A股风格有望延续，价值板块或仍具备相对收益。地缘风险缓解后，周期板块或有补涨行情。
风险因素：全球地缘冲突进一步升级，国际油价上涨超预期，美联储货币政策超预期收紧等。
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