总量研究
【策略】外扰内韧，景气回升—A股策略周报
【金工】港股：胜率买点或确认
【金工】权益观点：宏观胜率边际好转
【固收】通胀与否？——宏观利率专题
【银行】3月信贷或大幅同比少增
【银行】2026年理财八大展望
【银行】银行或已处于“自发性宽松”状态
【交通运输】集运：需求复苏，运价上行—航运港口
【策略】
美伊战争从闪电战到消耗战—港股策略周观察
中东冲突仍在持续升级且缺乏明确缓和信号，能源供给中断风险进一步向基础设施层面外溢，推动市场风险溢价继续上行。霍尔木兹海峡通行虽出现边际修复迹象，但整体仍处于战时扰动状态，供应恢复明显低于正常水平。能源市场供给紧张格局进一步强化，现货价格显著上行且明显高于期货价格，风险溢价继续抬升。美国3月非农数据超预期，显示就业市场仍具韧性，但在地缘冲突扰动下，降息路径仍未打开。当前市场对降息路径的定价或仍处低位水平，货币政策或可能延续观望节奏，利率约束对风险资产估值的影响或将持续。
【策略】
国内：3月PMI重返扩张区间。3月份制造业PMI回升，制造业PMI指数回升，重返扩张区间，非制造业PMI较上月回升，综合PMI回升。国际：3月美国非农就业数据大幅高于预期。3月美国非农就业数据大幅高于预期，失业率回落。截至2026/4/4，美联储2026年4月加息25基点的概率为0.5%，维持现有利率的概率为99.5%。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，静待波动率确认见顶回落
【金工】
港股：胜率买点或确认
1、本轮港股下跌与海外流动性关系较大：2025年10月，外资流入意愿开始下降，2026年1月，海外风险偏好也开始降温，两个变量相继冲击使得港股持续受挫。2、港股跌到什么程度了：一般来说，左侧买点看两个：圆弧底看估值，V型底看波动率。当前无论从估值还是波动率来看，恒生科技均属于“中高赔率”品种。3、赔率有了，但海外流动性改善了吗：当前处于外资流入意愿上行（CDS下行）+海外风险偏好上行（RAI下行）的区间之中，港股与A股均有显著正收益，且其中由于港股对海外因素更加敏感，在此区间内港股表现更优。
【金工】
权益观点：宏观胜率边际好转
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周增长指标由空转多，宏观胜率边际好转，同时估值赔率、资金趋势分数也有所上升。当前估值赔率、资金趋势分数信号偏空，宏观胜率中性偏多，拥挤反转信号偏多，综合来看本周打分为0.05分，观点中性。2、行业轮动观点：关注汽车、电子、化工、电力、电新。
【固收】
PPI向上，CPI向下？——通胀数据点评
3月通胀数据呈现“CPI温和回落、PPI历史性转正”的结构性分化格局。CPI同比回落主要受春节错位效应消退和节后消费需求季节性回落影响，食品与服务价格同步走弱。PPI同比为2022年10月以来41个月首次转正，环比创48个月最大涨幅，主要受国际原油等大宗商品价格快速上行及国内部分行业供需关系改善驱动。往后看，中东地区地缘政治冲突仍存不确定性，输入性通胀压力可能延续，但物价回升的幅度仍取决于需求端对成本上行的承接能力。如果居民消费与企业投资恢复力度有限，上游成本上涨可能更多体现在企业利润压缩，而非终端价格明显抬升，可能约束通胀整体上行的幅度。
【固收】
通胀与否？——宏观利率专题
我国的通胀回升能否演绎为“再通胀”叙事，关键仍在于需求端的配合，能否实现供需共振和实物需求的显著改善。1）中性情景：美伊冲突缓和与内需表现偏弱。通胀温和可控，“再通胀”叙事未能兑现，央行“适度宽松”基调或维持不变，流动性保持充裕。2）复苏情景：美伊冲突缓和与内需表现偏强。通胀呈现“成本推动+需求拉动+预期自我实现”的典型再通胀特征，在“稳增长”与“控通胀”权衡下，预计央行态度可能向后者倾斜，逐渐收敛货币宽松操作。3）避险情景：美伊冲突升级与内需表现偏弱。通胀表现为上游热、下游冷，PPI与CPI剪刀差扩大化，央行进入内外约束下的“观察期”，或维持适度宽松基调，资金面“不松不紧”。
【固收】
滞胀交易：石油危机启示录——全球滞胀分析专题
1、全球股市：1973年10月第四次中东战争爆发，伴随油价大涨，全球股市普跌。第二次石油危机爆发时，全球股市表现相比第一次危机已明显表现出韧性。1980年初“沃尔克时刻”令股市暂时的调整，随后继续上涨。2、美债：第一次石油危机期间，美联储政策较为摇摆，美债收益率也跟随政策利率呈现震荡走势。第二次石油危机爆发后，1979全年政策利率呈“温和加息”态势。1980年开启“激进加息”模式，带动美债收益率攀升。3、美元：美元在两次石油危机爆发后呈震荡走势，沃尔克激进加息后上涨。4、黄金：黄金在70年代显现初非凡的吸引力，我们认为，一是布雷顿森林体系瓦解初期，二是两次石油危机和中东地区接连爆发的战争，令黄金的“抗通胀属性”和“避险属性”同时发挥作用，三是实际利率转入深度负值。进入80年代后黄金转入熊市。
【银行】
3月信贷或大幅同比少增
对于3月份信贷，我们有如下判断：1、从总量层面看，预计3月份信贷景气度有望大幅回落。2、从机构层面看，预计国有大行信贷回落幅度较大。3、从结构层面看，“零售弱、企业强、短贷多”趋势或仍在延续，需关注信贷信用债化趋势的进一步强化。4、从节奏层面看，预计3月份信贷斜率呈现更加“陡峭化”倾向，下旬占比较高。5、预计4月份信贷读数显著承压，社融口径信贷大幅回落，甚至不排除为负增长。
【银行】
2026年理财八大展望
展望1：存款脱媒力度减弱，理财增长规模 1-2 万亿，或明显弱于 2025 年。展望2：短特类产品或为增长主力。展望3：资产配置大方向以 “固收 +” 为核心布局。展望4：存款配置有刚性，受自律影响有限。展望5：债券配置以短端为主。展望6：纯债公募配置需求下降，混合基金和权益 ETF 或增加。展望7：理财子公司市占率仍有上升空间。展望8：监管倒逼理财行业高质量发展。
【银行】
银行或已处于“自发性宽松”状态
在“自发性宽松”背景下，银行头寸较为冗余，并也始终处于资产“欠配”状态，那么后续会如何演绎？我们有几点判断：第一，银行司库负债有望出现持续缩表。第二，央行或更希望通过“定价管控”引导银行自发性“消化”冗余头寸，而非强制性“扭转”。第三，预计4月7日投放的3MMDS边际利率依然维持1.4%。第四，Q2大行金市自营配债力度，不排除较Q1有所减弱。第五，在久期摆布上，Q2有望趋于“均衡配置”，并适度转向5-7Y和7-10Y品种，但30Y品种配置力度依然较弱。
【交通运输】
集运：需求复苏，运价上行—航运港口
1、需求：东亚抢出口，欧美补库存。集运需求上行：一是美国取消对等关税引发抢出口，东亚出口高增长；二是PPI上涨有望带动库存周期上行，欧美零售增速上升有望带动补库存，欧美商品进口增速有望回升。2、供给：2026年低增长，Q2更低。Alphaliner预测2026年全球集运运力增长3.8%，处于阶段性低谷，也低于近十年需求年化增速4%。Q2新船交付数量较少，运力增速或更低。红海复航延后，绕航运力释放延后。3、运价：周期、季节、扰动，共振向上。需求复苏有望带动2026年集运周期上行，Q2运量季节性回升和运力低增长有望推升运价，若霍尔木兹海峡顺畅通航有望带动中东补库存，三因素共振，Q2集运运价有望上涨。
