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本篇核心内容索引：深南电路、凯格精机、鑫磊股份、钧达股份、仕佳光子、太空光伏、服务器、蔚蓝锂芯、英唐智控
【深南电路逻辑更新】
🔥公司Q1业绩略微承压主要系费用影响，#实际经营层面优于预期：1）无锡150亿HDI新基地扩建提前、费用前置，2）股权激励费用，单季度1.5e左右，3）春节放假影响。
🔥#PCB和载板订单远超预期：
1）PCB 26H1#订单已达到25年全年订单1.2倍，其中光模块订单增速400%+、MSAP订单增速500%+、G/A客户订单增速200%+、N客户Q1订单破5000万。目前行业HDI产能极度紧缺，且缺口在持续扩大，毛利率环比持续提升。
2）#载板上半年订单近90亿，预计全年订单冲刺200亿。当前全球BT产能极度紧缺，存储、CPU、电源等下游需求火爆，台系日系厂商无新增BT产能，导致载板毛利飙升，毛利率环比Q4提升10PCT。公司加速广州扩产，预计26年产值接近100亿、27年160亿。ABF进入放量阶段，一季度订单近2亿，#海外CPU大客户、国产GPU客户进展均超预期。
🔥估值重估空间大：1）载板今年90e收入*30%净利率*35-40xPE=1000e市值，27年160e收入*35%净利率*30xPE=1680e市值；2）PCB今年280e收入*20%净利率*25xPE=1400e市值，27年400e产值*20%净利率*25xPE=2000e市值。#整体对应短期合理市值2400e、中期3680e，对应空间45%、120%。#按计算器的。 #出处未知，谨慎查阅！
[太阳]#波动点评【4月金股凯格精机】 公司正常经营无大扰动，订单+发货节奏一切正常【东吴机械】
#今日公司波动较大，核心系对公司短期经营活动有所担忧。我们认为公司经营层面正常推进，接收订单+产品交付均正常推进，#公司正常交付+确收总共需约2季度，现阶段在手订单饱满，对全年仍然保持乐观。
#从报表端看，截至25q3末公司合同负债已达1.57亿，环比+18%，同比+51%，已实现连续7个季度环比提升，另外截至25q3末存货已达6.73亿，环比+4%，同比+25%，证实在手订单饱满。#而25q3公司经营现金流3.12亿，环比+10%，增速低于上两个季度合同负债环比增速，同样证明从发货端到确收端存在时滞。
👉主业锡膏印刷设备持续高增，产品结构优化带来利润率提升
算力服务器需求高增，带动公司锡膏印刷订单饱满。#截止目前公司接单+交付均正常推进在手订单饱满，历史来看公司订单交付需要3-4个月时间，确收还需1个月，#从订单转化到收入需要时间。
主业高增背后潜藏着#净利率环比持续提升的预期差。公司高毛利高单价的Ⅲ类锡膏印刷设备收入占比持续提高，#我们判断未来将观测到公司单季度净利率环比持续提升！
👉光模块&CPO设备面向百亿蓝海市场，潜力大
1）#光模块：光模块自动化线已有在手订单21条，潜在落地订单更多，预计2026年内兑现30条线收入。#未来海外扩产光模块自动化组装线为刚需。
2）#CPO：公司CPO贴片&耦合设备与国内头部客户合作，基于过往高精度自动化技术积淀有望超预期兑现。CPO相比光模块拥有信号质量好+延迟低+功耗低等多重优势，产业逐步进入0-1节点，市场发展潜力巨大。#绑定头部客户联合开发且有技术支撑的企业有望逐步进入兑现收获期。#公司布局的CPO贴片与耦合设备各面向百亿市场空间，潜在增量可观。
👉投资建议
短期扰动不改长期态势，我们维持预期2026年公司利润6e（主业5e，光模块设备自动化线1e），主业目标市值200e。另外CoWoP点锡机正与工业富联对接（订单兑现潜在有50亿市值增量），CPO领域贴片+耦合设备与头部大客户验证开发，面向合计近200亿市场空间（订单兑现潜在有100亿市值增量）。#总体目标市值350e，短期扰动回调仍然坚定t荐。
👉风险提示：宏观经济风险，AI建设进展不及预期。
鑫磊股份:一次侧液冷新贵，乘东风加速成长
维谛审厂顺利结束，下个月北美区域领导将继续与公司推进下一步合作，订单可期。
立志成为压缩机领军者
从活塞式压缩机起家，2016年启动磁悬浮离心机研发，技术能力强大。压缩机应用领域广泛，涵盖大工业、养殖等，常态毛利率25%左右。26年规模效应扩张，净利率将触底向上，主业明确进入反转通道。
前瞻布局数据中心
冷水机组需求强劲，核心部件是压缩机，其中磁悬浮技术大势所趋，其能效比传统螺杆机高50%，满足大功率数据中心需要。公司与国际冷水机组巨头特灵对接合作1年以上，目前已经有小批量交付。与竞对丹佛斯相比能效高20-30%，价格或低30%，产品竞争力显著。产能积极筹备中，下游需求支撑未来起量。
股价思考
1、假设2030年全球数据中心150gw，液冷渗透率70%，对应105gw。一次侧一般按照10%冗余配置，即115gw。
2、假设冷水机组与闭式冷却塔两者应用比例1:1，冷水机组达57gw。
3、1mw冷水机组价值量330万元，从而形成1800亿市场。
4、公司战略分两步:
做压缩机:
算法一、：冷水机组毛利率30%，成本规模1260亿，其中压缩机占比40%，市场规模504亿，公司拿下10%份额，20%净利率对应10亿利润，20X市值是200亿。
算法二、：1000冷吨冷水机组单台价格中枢250万，毛利率30%，成本项175万，压缩机价格70万；考虑目前公司产能建设和后续爬坡，单日20台出货的话，日营收1400万，年化营收50亿，净利润10亿元，20X市值是200亿。
考虑后续可能做冷水机组，先给50亿保守期权。
5、2026主业明确反转，未来稳健增长，值50亿市值。
合计300亿市值，大概3倍空间。
出处未知
【长江电新】钧达股份：传统地面光伏拐点已现，率先实现盈利转正，业绩超预期
事件：钧达股份发布2026年一季报，2026Q1公司实现收入16.94亿元，归母净利0.14亿元，#实现扭亏。
1、2026Q1，国内需求较为平淡，钧达通过提高海外占比抵消国内影响，电池出货5GW，其中#海外占比60%-70%左右。公司盈利受行业供需改善以及海外占比提升影响大幅改善，#毛利率提升至13.5%。单位盈利层面，国内淡季微亏，海外微盈，总体#实现盈利反转。
2、财务数据方面，公司期间费用合计为1.7亿，#环比降低0.3亿，其中管理费用环比降低0.47亿，财务费用因为汇兑原因增加了0.20亿。此外，公司计提了0.52亿的公允价值变动净收益亏损以及0.19亿投资亏损，主要为理财相关。非经常性损益是电费为主的补贴1.4亿，公司每个季度都能拿到，基本可以认为是经常性的。
3、展望后续，钧达传统地面光伏与商业航天放量有望共振。1）传统地面光伏方面，钧达海外出货占比稳步提升，海外盈利优于国内；#土耳其电池产能4月起形成出货，输美超额盈利显著，逐步贡献利润。2）太空光伏领域，上饶CPI膜产能6-7月可实现量产准备，#今年有望实现海外客户小批量供货； 巡天千河今年规划20-30颗卫星发射任务，#其中通讯星、算力星已实现突破，#此外可为太空光伏提供在轨验证资源，产业高度协同。
4、钧达近期有所回调主要是资金层面原因，实际上公司已经具备安全边际。1）传统地面光伏方面，钧达拥有40GW的TOPCon产能+3GW土耳其电池产能，美国电池紧缺，土耳其电池盈利有望维持高位；2）太空光伏领域，钧达卡位能源系统+整星制造，打造首家A+H商业卫星上市公司，稀缺性明显。继续重点t荐！
[太阳]【天风通信】仕佳光子大涨点评：阿尔法成长属性凸显，#公司业绩有望持续释放
[烟花]今日公司股价大涨超过8%，天风通信团队在底部坚定推荐并持续发声。AWG替代原有传统滤光片、MPO光纤连接器供不应求、FAU光纤阵列有望起量、CW光源未来有望突破大客户，公司拟通过收购福可喜玛增强产业协同，公司各项业务正在逐步打开市场空间，竞争优势显著，盈利能力提升。
[庆祝]公司产品进展显著，持续进行扩产。1）目前公司用于400G和800G光模块的AWG组件已大批量出货，1.6T AWG目前已在客户侧进行测试，预计26年AWG有望保持较高增速；2）MPO已通过全球主要布线厂商认证并批量出货，且行业景气度较高，产品供不应求，公司持续进行产能扩张；3）FAU光纤阵列已实现批量出货，目前正进行扩产，有望保持较高增长；4）CW光源已通过部分客户认证，目前正进行扩产，后续有望实现批量出货。此外，公司拟购买福可喜玛82.3810%股权，布局MT插芯增强产业协同。
[玫瑰]我们认为公司AWG、MPO光纤连接器、FAU光纤阵列、CW光源等业务未来增长点清晰，业绩有望逐步好转，建议投资者持续关注。
☎天风通信🥇王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清
[太阳]【太空光伏设备】行业逻辑不变，持续看好光伏设备商历史性出海机遇【东吴机械】
[玫瑰]事件：根据我们调研，#近期窗口调研属于设备出海例行流程，设备出海不会受限！
#海外大客户200GW产能稳步推进、订单/发货一切正常。海外客户合计规划200GW光伏产能，我们认为#第一期设备将于近期发货、第二期订单或有望于26H1落地。同时，#我们认为光伏设备出口不会受限，我国设备在产能&性价比有相对优势，限制出口无法限制海外扩产。
#特斯拉地面和Space太空三年内分别建设100GW光伏产能。①太空100GW扩产是为了算力：在全球AI大模型推动下，数据中心电力缺口日益凸显，催生太空算力新形态。全球卫星发射数量呈指数级增长，砷化镓电池受制于产能、成本及原材料问题，难以支撑GW级部署。硅基HJT为太空光伏短期最优方案，远期有望向钙钛矿-HJT叠层演进，龙头将充分受益。②地面100GW扩产是为了电力，和未来的光储一体方案。
👉重点推荐：#东吴2月金股低氧全自动化单晶炉&切片设备龙头【晶盛机电】、12月&1月金股-HJT整线设备龙头【迈为股份】、超薄OBB串焊机龙头【奥特维】，超薄硅片切片设备龙头【高测股份】；建议关注【拉普拉斯】。
[红包]【东吴机械】周尔双/李文意/谈沂鑫
【申万计算机】算力板块公约数，服务器26年重要弹性！
[太阳]CSP厂商算力投资或持续超预期，服务器受益确定性高！
#AI算力简单公约数
[玫瑰]芯片侧—目前竞争格局复杂，尤其是推理需求主导后，国产芯片百花齐放；叠加英伟达芯片入华节奏、获批数量等，投资难度提升
[玫瑰]服务器需求侧—仍然CSP厂商主导，集中度高，除字节、阿里、腾讯外，其他中型厂商26年追加投资的趋势也很明确
[玫瑰]服务器供给侧—目前格局更加集中，大厂的CR3可能达到80%，在确定性的需求下，头部厂商受益弹性确定性高
#需求高增以外/利润率弹性可观！
[玫瑰]工业富联超节点服务器净利率能到5%，相较于目前主流8卡服务器的1-2%有大幅提升。
[玫瑰]海外看，浪潮信息高端超节点服务器出货预期乐观；国内看，国产芯片26年有大规模超节点方案，浪潮、华勤作为预研参与者核心受益。
#高成长的低估值
【浪潮信息】26年预计40亿元以上利润（乐观预期50亿），预计Q1已经开始展现部分利润率弹性，海外超节点的弹性更大；
【华勤技术】（电子）26年预计50亿元以上利润，其中AI服务器预计或达500亿收入（市占率提升，50%以上增长），超节点将在下半年进入规模量产交付；交换机产品收入在2026年实现翻倍增长。
[太阳]目前浪潮、华勤估值均在PE 20x附近，高增长低估值！
汇报1❗️【天风电新】蔚蓝锂芯：股权激励后诉求理顺，无人机、BBU电芯存在预期差-0409
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蔚蓝全极耳电池产能逐步放量，性能大幅提升且ASP显著高于普通圆柱电池（21700全极耳产品售价20元+/颗，公司整体圆柱均价在6-7元/颗）。带来无人机、BBU两个新方向在今年起放量。
✅无人机：今年预计出货6kw颗 单颗净利4-5元，贡献2.5-3e利润。#订单远超6kw颗，今年为全极耳交付能力限制。
✅BBU：1）自有部分：给AWS等终端供货700万颗+，单颗净利预计6元；2）Moli代工部分：预计5-6kw颗，单颗净利预计1元+。
主业方面，预计公司q1出货1.7-1.8e颗，同比+30%，工具需求稳定增长+公司市占率提升+新方向（无人机、BBU等）逐步起量。
利润端，公司在1月提价，q1保持较高利润。虽然原材料涨价较多，但电动工具终端需求主要为欧美，且to C/小B，顺价难度预计低于车、储等行业，有望利润不断上修。
🌼投资建议
公司小圆柱电池份额提升+新下游打开成长空间，预计26年公司利润约10e（9e颗小圆柱*0.6元=5.4e+LED 1.6e+金属物流2e，此外BBU部分带来超额利润)，PE仅21.5X。
2年维度，28年公司有望20e利润，20X PE 400e市值，约翻倍空间，保持“重点推荐”。
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欢迎交流：孙潇雅/薛舟
英唐智控（300131）投资者交流会会议纪要
会议要点
1. 公司经营与业务进展
• 整体经营状况：公司目前经营一切正常，各项研发投入按计划推进，分销业务保持稳定增长，并购事项顺利推进。
• MEMS微镜项目：验证顺利，上车效果明显；围绕MEMS芯片的开发正在推进，计划于2026年10月交付。
• 车载显示芯片：在京东方、天马等大平台已进入验证阶段，全球头部车厂已开始上车。
• 并购进展：标的公司2025年季报、年报审计正在推进（原计划用930报表，现需补年度审计报告），审计完成后将召开董事会、股东会并报审。
• 标的公司业务：业务增长迅速，正解决产能问题、增加设备，AI数据相关业务增长超预期。
• 与Lumentum合作：双方资源互补性强，围绕OCS产品、MEMS多阵列技术，在晶圆（含磷化铟晶圆）代工、外部产能和供应方面合作前景广阔，正在推进中。
2. 光隆集成业务（OCS与光开关）
• 传统光开关业务：
· 下游应用场景包括光模块测试、DCI数据互联、数据中心及通信领域。
· 受光模块下游厂商扩产需求影响，业务增长迅速，在手订单远超同期水平，产能不足是主要交付瓶颈，正积极扩产，月产量逐步提升。
• OCS业务：
· 目前订单价值量仍以光开关为主，但下游客户（光模块厂商、数据中心、通信客户端）的询单及通道数需求增加。
· 国内市场需求明显提升，客户对通道数的要求已达64至72通道。
· 已确定业务关系的客户聚焦于传统客户群体（含海外、国内），后续批量交付放量可能性大。
• 通道芯片研发进展：
· 128通道芯片：物料已齐备，因优先应对现有客户交付需求，进度略有滞后，预计2026年4-5月推出。
· 256通道芯片：预计2026年Q3推出。
• 产能规划：2026年全年目标年产能1000-1200台，年底达成，具体视后续订单调整。
• 核心竞争力：
· 拥有MEMS阵列芯片技术积累。
· 光学耦合能力突出：基于光开关业务十多年经验，单通道找光耦合效率提升约十多倍，大幅压缩生产周期、提升效率。
3. 自研芯片业务研发投入与进展
• 研发投入方向：
· MEMS微镜项目：投入两颗芯片（图像处理ASIC、驱动driver），用于MEMS路线的LBS投影系统（车载、消费电子应用），预计2026年底出工程样片，2027年量产。
· 车规显示驱动芯片：
· 两颗DDIC显示加触控驱动芯片：7880（境外市场及供应链） 已流片完成，正在车厂验证；7878（国内市场及供应链） 正在国内整车项目洽谈，预计2026年年中开发完成。
· 一款新的EDIC产品，匹配国内汽车市场。
• 研发投入变化：2026年研发投入预计比2025年有所增长，待芯片开发完成后投入可能放缓，后续有望形成正向现金流。
4. 重组与合作进展
• 重组方案进展：已披露重组草案，与交易方达成正式协议（含价格对赌等条款），需股东大会及监管机构审核；目前正在督促审计机构对标的公司2025年财务数据进行审计，审计完成后提交股东大会审议并报交易所审核。
• 与日本产线合作：基于MEMS微镜底层技术和工艺相通性，正在拉通工艺流程，日本产线作为产能备手，用于应对国内产能不足或海外渠道需求。
• 与大陆集团合作：签订战略合作协议（后续可能上升至集团层面），其推荐的下游整车厂对LBS投影系统兴趣浓厚；国内车厂希望2026年底上车，2027年定点批量投放。
5. 其他业务与风险
• 具身智能场景机会：MEMS振镜投影系统可类比应用于具身机器人交互场景，目前研发精力聚焦汽车和消费电子投影，优先通过供应链合作支持具身机器人产业链，投资机会待后续评估。
• 收购履约约束：与光隆集成的协议中，双方需支付5000万元履约保证金，协议生效后违约方需承担5000万元赔偿责任。
• 稀土原材料影响：目前未遇到因稀土禁令导致的进口限制问题。
QA
Q: 标的公司（光荣集团）最近在业务上有哪些新进展？比如订单、客户领域及子公司经营趋势如何？
A: 标的公司业务增长非常迅速，目前正在想办法解决产能问题，增加设备，业务进展非常快。围绕AI数据相关业务的增长均超预期。
Q: 公司MEMS微镜项目、车载显示芯片及分销业务的进展如何？
A: MEMS微镜项目验证顺利，上车效果明显，围绕MEMS芯片的开发正在推进，计划于2026年10月交付；车载显示芯片已在京东方、天马等大平台进入验证阶段，全球头部车厂已开始上车；分销业务正常运营，保持稳定增长。
Q: 公司与Lumentum的合作进展如何？
A: 公司与Lumentum存在强烈的资源互补性，围绕OCS产品的MEMS多阵列已成为市场主流，双方在晶圆、磷化铟晶圆代工及外部产能和供应方面合作前景广阔，正在全力以赴推进合作。
Q: 公司并购标的的审计及后续安排是怎样的？
A: 标的公司2025年季报、年报的审计正在推进（原计划做930报表，现需补年度审计报告），待审计完成后，将按计划召开董事会、股东会，股东会会后报审。
Q: OCS业务中128通道芯片的流片情况、256通道的研发进展，以及与日本子公司工厂的流片合作进度如何？
A: 128通道芯片方面，用于制造的所有产品和物料已齐备，但因客户对64、72、48通道产品需求旺盛，团队工作量饱和，进度稍有滞后，预计4-5月份推出；256通道芯片预计Q3左右推出；与日本子公司工厂的合作方面，基于MEMS微镜底层技术和工艺相通性，调整难度不大，目前正从现有可实现工艺逐步拉通工艺流程，日本产线作为扩产备手同步推进，用于国内产能不足时补充或支持海外渠道。
Q: 重组方案目前进展如何，预计什么时候报材料？
A: 重组方案已披露草案，与交易方就交易条款（包括价格、对赌等）达成正式协议并签署，待股东大会及监管机构审核批复后生效；目前需补充标的公司2025年12月31日的整体财务数据，正在督促审计机构审计，审计完成后将提交股东大会审议并报交易所审核。
Q: 公司预计2026年度自研芯片业务的研发投入同比会有哪些变化？
A: 2026年自研芯片研发投入主要集中在两个方向：一是MEMS微镜项目的两颗芯片（图像处理ASIC和驱动芯片），用于LBS投影系统（适配车载及消费电子），预计26年底出工程样片，27年实现量产，当前正筹备过渡方案以推进产品量产，最终放量需等待芯片开发完成；二是车规显示驱动芯片，包括两颗DDIC显示加触控驱动芯片（7880适配境外市场及供应链、7878适配国内市场及供应链，7880已流片完成并在车厂验证，7878正与国内整车项目洽谈）及一款新EDIC产品（匹配国内汽车市场），三颗芯片预计年中全部开发完成。2026年研发投入较25年仍会有所增长，但随着芯片开发完成、新产品放量，后续投入可能放缓，正向现金流形成可期。
Q: 如何看待OCS市场需求及英唐智控与光隆集成的核心竞争力？
A: OCS市场需求确定性强，Google验证MEMS技术已超十年，Finisar的液晶技术也占据较大市场份额，当前头部厂商（如Lumentum）面临产能瓶颈，Lumentum正通过在泰国建厂、收购日本配套厂解决产能问题，且磷化铟晶圆供应是其迫切需求。英唐智控与光隆集成的核心竞争力包括：光隆集成具备磷化铟晶圆业务，与头部客户合作方向明确；2026年公司将重点推进研发投入、产品验证、并购整合及头部客户供应链导入，对前景持乐观态度。
Q: 光隆集成在OCS业务中解决了哪些技术难点？磷化铟供应是否通过光隆集成解决？
A: 磷化铟供应方面，公司参股相关业务，目前正推进中，因磷化铟市场紧俏，需等待合适契机切入。OCS业务的核心技术难点包括MEMS阵列芯片和光学耦合能力，其中光学耦合需在大通道复杂系统中实现精准找光与对准，依赖长期经验和算法积累。光隆集成因多年MEMS光开关产品经验，其单通道找光耦合效率已提升十多倍，大幅压缩生产周期、提升生产效率。
Q: OCS产能今年年底预计扩至多少？扩产节奏如何？
A: 公司与光隆集成沟通后，2026年全年OCS产能目标为1000-1200台，计划年底达成该目标，扩产为循序渐进的过程，具体产能将根据后续订单情况适当调整。
Q: 光隆集成与日本公司的业务协同策略、日本公司稀土原材料限制影响及收购履约约束？
A: 业务协同方面，正与日本方面对接产线生产芯片工艺，目标是利用日本现有产线为光隆生产MEMS阵列芯片，并借助日本境外平台优势拓展海外OCS及其他产品市场。稀土原材料限制方面，目前未遇到相关影响。收购履约约束问题未在回答中提及。
Q: 公司目前在MEMS显示芯片能力上是否关注与机器人自身智能相关场景的结合机会？若成长期具身智能项目在感知显示核心器件国产化有明确需求，公司更倾向先做产品和供应链协同还是考虑产业合作与投资？
A: 公司MEMS振镜投影项目在车载显示中通过投影图像与车主、行人交互，原理与具身机器人交互场景一致，具身机器人也可能通过投影系统增强人机交互，这是有前景的市场。目前研发精力集中在汽车和消费类投影，首要任务是完成芯片开发及项目量产，若有合适机会会推进进入具身智能链条。现阶段更倾向基于汽车和消费领域积累的工程、芯片工艺经验，从供应链角度与机器人产业链合作提供支持，投资需看合适机会。
Q: 光隆集成和光库科技、腾景科技、德科立在OCS领域有什么优势？
A: 光隆集成与光库、腾景、德科立能力侧重点不同：腾景主要做玻璃透镜（FAU）；光库有代工能力，是否生产OCS整机产品尚不明确；德科立侧重光波导路线，与光隆方向不一致。光隆集成已能向市场实际交付OCS产品，产品优劣由市场验证。
Q: 公司MEMS LBS方案的上车进度是如何规划的？
A: 公司与大陆集团签有战略合作协议（后续可能上升至集团层面），其推荐的下游整车厂及其他整车厂对LBS投影系统兴趣浓厚。国内车厂希望26年底上车、27年取得定点并批量投放。目前受芯片制约，完整MEMS振镜方案芯片仍在开发中，26年底完成芯片时间紧张，公司采取过渡方案满足客户小批量上车需求。最快26年底可看到上车或定点信息，大批量放量预计在27年。
Q: 光隆集成的收购对被收购方有无交易履约的约束要求？
A: 根据披露草案的正式协议条款，收购光隆集成需先支付5000万元履约保证金，协议生效后双方若违约，需承担5000万元违约赔偿责任。
