研报|市场情绪仍偏谨慎,3月制造业PMI超预期反弹——资产配置周报20260406

【股票】本周美股反弹，驱动来自特朗普3月31日表示美国将在“两到三周内”结束对伊朗的战事。市场对缓和表态进行反应，科技股的超跌反弹推动纳斯达克指数领涨4.44%；A股市场处于一季报预告窗口期，受外部战事影响，资金避险情绪升温、风险偏好回落。主要宽基指数全线收跌，中小盘风格调整更为明显。中证2000指数下跌3.08%，万得全A等权指数下跌3.14%，中证1000指数下跌2.71%，中证500指数下跌2.62%，均显著高于沪深300的1.37%和上证50的0.24%跌幅，显示中小盘股调整压力较大。两市日均成交缩量约2200亿至1.89万亿。融资余额从周初的2.48万亿元回落至周末的2.44万亿，杠杆资金有所流出。行业上，受中东地缘冲突前景不确定性影响，市场在防御性板块与内需板块中寻找方向，叠加茅台时隔两年半再度提价，本周通信、消费、医药表现较好，分别上涨3.02%、2.26%和0.87%。港股方面，恒生指数上涨0.66%，恒生科技下跌-2.07%，反映市场从成长板块转向避险板块。虽然4月2日南向资金大幅净流入显示部分资金开始布局港股，但整体市场情绪仍偏谨慎。建议等待科技板块企稳信号明确后再行布局。展望后市，中东地缘冲突反复、美伊局势未明确缓和。若地缘风险持续拉锯，预计对石油石化等防御型周期品形成短期支撑，对高估值科技成长的利空仍偏短期，整体不改A股结构性震荡格局。策略上，当前市场环境下建议控制仓位，适当增加防御性配置。可关注低估值、高股息的价值板块，以及业绩确定性较高的消费和医药板块。

【固收】本周债市整体偏弱运行，利率震荡上行，收益率曲线走陡，跨季资金宽松、PMI数据超预期与油价持续上行带来的再通胀预期上修形成多空交织局面。周一市场尚受跨季前资金面宽松的惯性提振，短端相对平稳，但但随着周二3月制造业PMI超预期回暖，基本面预期逆转导致债市全线承压。叠加中东地缘冲突推升油价，再通胀预期发酵，长端情绪进一步恶化。展望后市，短端虽在资金面支撑下有望保持平稳，但收益率偏低导致配置赔率不足，防御属性减弱，而长端仍面临基本面回暖与潜在政府债供给放量的双重扰动，操作上建议谨慎防守，缩短久期，多看少动。

【商品】商品市场氛围偏空，南华商品指数下跌0.24%，主要板块中仅贵金属板块上涨，其余板块均下跌。节前一周贵金属市场集体收红，黄金呈现稳健上行态势，而白银则表现出明显的高波动特性。这一走势主要源于地缘政治风险与货币政策预期的双重博弈。从地缘局势看，美伊关系经历戏剧性转折，周初双方曾传递出有条件谈判的积极信号，市场情绪一度转向乐观；随后形势急转直下，特朗普威胁将在未来两到三周内对伊朗发动严厉打击，且未明确停火时间表，加之伊朗最高领袖拒绝批准正式谈判，停战预期被迅速削弱，持续的地缘紧张为贵金属提供了底部支撑。货币政策层面同样波折。美联储主席鲍威尔“忽视能源短期冲击”的温和表态一度点燃降息希望，但强劲的3月经济数据很快泼下冷水，零售销售环比和失业率表现均优于预期，导致市场对年内降息的预期再度收敛，限制了贵金属的上涨空间。综合来看，伊朗局势的不确定性与降息预期降温仍是压制贵金属的主要力量，但市场对美国经济滞胀风险的担忧又构成了支撑。短期内，贵金属大概率延续区间震荡格局。当前钢材市场呈现“上有压力、下有支撑”的震荡格局。供给端，钢厂持续复产，铁水产量增至237.39万吨，螺纹产量环比增4.66%至207.1万吨，供应压力逐步累积；需求端表现分化，螺纹受地产低迷及南方汛期临近影响复苏偏慢，热卷则受益于出口表现较好而需求加速回升，整体库存虽持续去化但螺纹去库速度已明显放缓。成本方面，焦炭首轮提涨落地提供一定支撑，但美伊冲突缓和信号使原料端支撑有所减弱。宏观层面，专项债加速落地带动基建需求释放，但房地产投资、新开工面积同比降幅扩大，叠加海外贸易壁垒加剧（一季度47起反倾销调查）及美国关税调整，钢材出口承压。预计短期钢价维持窄幅震荡，后续需重点关注下游需求释放节奏、中东地缘局势及原料价格走势。

数据来源：Wind资讯

3月31日，国家统计局公布3月PMI数据显示，需求端回暖带动经济弱修复，新旧动能分化依旧突出，实体企业面临输入性通胀带来的成本压力。

3月制造业PMI强劲反弹并重回荣枯线之上，除节后复工复产的惯性作用外，需求端的明显反弹释放出积极信号。3月制造业PMI录得50.4，较上月回升1.4，升至扩张区间，本次PMI节后反弹力度显著强于往年同期，但绝对值仍低于过去三年均值，排除季节性因素后，经济整体延续弱修复态势。从分项指标看，新订单指数升至51.6（+3.0），生产指数录得51.4（+1.8），新订单指数改善幅度远超生产端，供需缺口由负转正。受地缘冲突影响，原材料购进价格指数大幅上行至63.9（+9.1），与出厂价格的剪刀差进一步走阔，制造业企业利润压力加剧。此外，新旧动能转换趋势持续强化，高技术与装备制造业保持高景气度，成为拉动经济的强力引擎，而基础原材料行业虽有边际修复，但整体仍深陷收缩区间。

3月非制造业PMI同样升至荣枯线之上，建筑业与服务业景气度均有改善，但同时隐忧仍存。3月非制造业PMI录得50.1，较上月回升0.6，同样升至扩张区间。其中，新订单指数节后反弹带动建筑业PMI回升1.1，主要反映出基建投资的边际回暖，但地产大概率仍是拖累整体建筑业PMI位于收缩区间的主要因素。服务业PMI继续回升至荣枯线之上，然而新订单指数仍在探底，显示服务需求支撑不足。

从本周高频数据来看，地缘冲突推升成本压力，供需错配延续缓和。

供需整体变化：4月3日当周，生产端的成本压力进一步凸显，需求端外需强于内需，服务强于商品。主要化工品开工率普遍环比下行，主要是受制于地缘冲突引发的原油成本飙升与利润挤压，但库存持续去化反映下游刚需仍在。全钢胎开工率高位及港口吞吐量同比正增持续验证外需韧性。铜库存持续去化，下游刚需逢低补库持续，但铝依然在累库，反映传统地产建筑端需求拉动尚显不足。

基建与地产链：施工端渐入旺季，地产延续“以价换量”。水泥熟料开工率大幅上升，基建实物工作量继续加速形成；但发运率小幅回落及沥青开工率维持低位，排除成本影响外，或反映资金到位与项目传导仍有局部温差。地产方面，新房销售持续放量，但二手房挂牌价格负增走阔，说明市场信心的筑底仍严重依赖于业主降价让利，量增价跌特征明显。

制造业与出口链：外需维持韧性。排除春节错位影响，港口数据表现不弱，虽然增速较1-2月放缓，但绝对量仍在扩张，叠加全钢胎开工率维持高位、全球制造业PMI全面上行，韩国、越南出口表现强劲，反映海外补库需求依旧稳健。

消费与服务链：假日出行火热，大宗耐用品消费依旧承压。受春假与清明假期催化，居民出行数据表现较优，根据交通部数据，清明假期跨区域人员流动量超8.4亿人次、同比增长6%，服务消费呈现较高热度。但汽车等耐用品销售环比虽有改善，同比仍不及去年同期，3月乘用车零售165.7万辆，同比下降15%，连续多月承压，表明居民资产负债表的修复与大额消费意愿的恢复仍需时日，内需反转信号尚未出现。

价格趋势：上游通胀预期升温。食品价格延续回落，猪肉和蔬菜价格持续下探。受海外地缘局势与减产预期影响，油价持续上行。铜价环比反弹。输入型通胀压力在工业品上游蓄积，内外定价分化进一步加剧。