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本篇核心内容索引：天岳先进、先进封测、中国重汽、出海整车、生益科技、四方股份、北交医药、北特科技、永鼎股份
【华西中小盘】天岳先进：SiC全球第一，行业爆发在即
近期市场传sic有望应用于在lpu与光通信，根据我们了解，确有对应项目在推进，sic行业应用进一步打开。
根据天岳先进25年报，#公司市占已跃居全球第一，在大尺寸领域断档式领先。公司有望在新应用领域继续领跑。
🚀电力能源升级加速打开空间
地缘冲突和AI的变革，让电力能源升级加速，而sic是升级的核心。正如我们去年所判断sst等技术将大量采用sic，目前看到各家发布的sst均为全sic方案。
天岳与全球头部客户深度绑定，得到博世、英飞凌、富士康等全球头部客户高度认可，有望在电力能源升级的大背景下重点受益！
✅行业拐点已至，下半年有望全面爆发
产业链普遍反馈行业已经开始反转，共识是下半年需求将全面爆发。随着sic行业的成熟和降本，更多领域都在导入sic材料应用，包括AI芯片、AR眼镜、光通信等。因此随电力升级和新应用的放量，下半年将是行业新增长的开始。
➠sic行业已今非昔比，天岳以超乎想象的速度成为全球第一，只要近期有跟踪行业的变化，就能了解现在新需求的增量有多大。
➠这也是天岳为什么在年报后不跌反涨，买的是未来的星辰大海，利空出尽皆是利好，推荐重点关注！
更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华17773117781
🎁【天风电子】先进封测：从“淡季不淡”走向“供给上限+壁垒提升”，重点关注国产封测板块机会
🌟 核心结论：先进封测已经从“周期行业”变为“算力瓶颈资产”，一季度淡季不淡后续环比有望持续增长，国产封测进入量价齐升阶段
1️⃣ 基本面：Q1“淡季不淡”，景气拐点确认
• 稼动率：
👉 测试端：伟测科技已披露1-2月业绩高增他，收入同比+79%，反应行业高景气信号
👉 大封测端：调研来看，龙头如长电科技 / 通富微电稼动率维持高位，环比四季度下降有限，为历史3年一季度稼动率高点
👉 中小封测端：调研来看，一季度如甬矽电子接近满产，同样为一季度淡季几年来的最佳表现
👉 行业状态：一季度“淡季不淡”明确，后续逐季度改善确定性强
• 价格+盈利改善：
👉 一季度普涨：包含上游涨价传导+景气度催化
👉 叠加稼动率明确同比提升 → 毛利率有望明确改善
2️⃣ 核心主线：CoWoS扩产=利润与估值高弹性来源
• 产能扩张加速：
👉 行业进入激进扩产周期，部分龙头大厂2年扩产规划8-10x增长，部分中小厂同样积极扩张，产能规划约为大厂5成往上
• 利润弹性测算（核心认知差）：
👉 1万片CoWoS-S ≈ 对应约12亿利润体量
👉 对应40x估值 → ≈500亿市值空间
• 重点公司对应市值增值明确：
👉 长电/通富 / 甬矽/汇成/华天：近两年多为规划大几千片乃至上万级别
👉 结论：
单先进封装产线即可显著重塑公司市值中枢
3️⃣ 结构升级：AI催化下，从CoWoS-S → CoWoS-L，核心壁垒持续提升
• 行业趋势：
👉 CoWoS-L占比快速提升（更高难度/更高价值量）
👉 各家从去年年底开始先后开始送样
• 本质变化：
👉 技术难度↑ + 客户绑定↑ + 投资强度↑
👉 行业正在从：
“高端产能扩张” → “更强能力壁垒竞争” →“算力潜在的卡脖子卡产能高估值环节”
4️⃣ 整体估值：仍处低位，远期空间未计入
👉 若大厂1万片CoWoS放量：+12亿利润弹性
👉 CoWoS规划5000片 → 对应5–6亿利润
当前仍显著低估，仅反应主业市值，先进封装有望带动各家50%以上估值弹性
👉 在AI驱动下：
稼动率提升 + CoWoS扩产 + 技术升级（L化）三重共振，国产封测板块进入“业绩+估值双击”阶段
[庆祝]建议关注：
先进封装：长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份、华天科技等
先进测试：伟测科技、利扬芯片等
联系人：天风电子 李泓依
❗️【天风汽车】再call中国重汽H： 海外销量再梳理-0402：
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25年，发展中地区贡献利润大头：非洲27%、东南亚17%、中东11%；
往26年看，#增量11e利润里，出口占10e，其中非洲、拉美、东南亚贡献主要增量：
非洲占增量39%、东南亚占19%，经济发展及基建投资增加带动重卡销量提升，重汽在这些国家市占率已超过20%；
拉美占增量21%，巴西（高价区）重汽第一轮车型认证预计26Q2结束，预计年内有小批量交付，后续随KD工厂建立，销量逐渐加速；
#同时关注欧洲潜在弹性，重汽欧洲KD工厂第一辆重卡已在26年3月初下线，我们测算欧洲1k重卡销量，对应约1e增量利润。
我们预计重汽26年利润为81e，对应13x，目标市值1500e，50%空间，维持重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/董振
❗【天风汽车】油电价差扩大-出海整车再推荐-0402
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从3月车企销量数据上看：
吉利海外销量8.2万辆，同增120%，环增34%，相比1-2月的6万辆再上台阶，2万增量主要来自于新能源（银河星愿、星舰7），#Q1海外销量中新能源占比达60-70%。
比亚迪海外销量12万辆，同增65%，环增19%。
❗考虑3月为冲突爆发以来的完整销售月，我们认为油电价差扩大带来的EV需求增长已经体现在销量中。
结合近期专家交流，#更新各区域需求情况如下：
东南亚&澳洲：部分油电价差高的国家如澳洲（油15-16元/升，电1元/度）、菲律宾等，战争进一步导致加油困难，EV客流翻3-4倍，部分门店单人单月卖车超100台；
欧洲：二手车相较新车市场反应更明显（新车电车价格高于油车，二手车则较为接近），德国电动车关注度（咨询及贷款了解人数）增长40%，法国二手电动车需求相较之前增长3倍。
#怎么看需求持续性？
即使战争结束，原油供应缓解存在滞后性，消费者对油价的担忧持续至少一个季度以上，推动EV需求。
具体标的而言：
#【比亚迪】：26年海外内部目标160万辆，预计实际达成180万潜力大，其中欧洲、拉美、亚太各1/3，PHEV占比或超过BEV。由于自建海外产能、渠道以及运力，车型矩阵丰富，全面受益于海外各区域EV需求爆发，有望带来稳定的单车盈利，预计26年出海利润360亿，给予30X，国内100亿（含比电），给予15X，合计看1.2万亿市值，30%空间。
#【吉利汽车】：26年海外内部目标75万辆，预计实际超80万潜力大，其中EV占比达到60-70%，即50万辆左右，银河成为主力（星愿、EX5、星舰7emi为爆款）。未来车型矩阵拓宽（目标从十几款到50款），与宝腾、雷诺、奔驰等合作拓展市场。预计26年出海利润100亿以上，高端化利润80亿，整体保底220亿市值，给予15X，合计看3300亿市值，50%空间。
#【零跑汽车】：26年海外目标15万辆，预计实际达成20万辆，25-26年海外以立品牌为主，27年出海有望贡献30万销量与30亿利润，结合国内40亿，合计看70亿，有望重回千亿市值。
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欢迎交流：孙潇雅/王彬宇/谢坤
[烟花]【中信电子】生益科技：基本面趋势向上，建议关注超跌机会
近期生益科技回调较大，但我们观察到市场担忧与实际基本面情况有所出入，具体来看：
1）Q1业绩压力：市场担心成本涨价传导不顺，但我们观察到公司正在进行多轮小步快跑的涨价，同时公司接单旺盛，产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升。尽管上游涨价与CCL涨价落地存在一定时间差，但顺周期下公司传统CCL盈利能力持续提升趋势明确，超额涨价带来的利润率提升有望在26H1逐步体现，我们判断26Q1公司业绩环比相对稳固，看好公司Q2 CCL价格及整体业绩的增长弹性。
2）AI CCL进展：目前M8公司在N客户交换板已取得主要份额，其他料号及ASIC客户正在陆续按计划导入，M9则有望逐步开始小批量，27年起量趋势明确；M10方面，根据 CPCA 大会反馈，公司亦在推进，后续择机推向市场。同时AI CCL 也有涨价动能，台光表示M6+产品将涨价15%，公司相关产品亦有望跟进，我们看好AI旺盛需求推动AI CCL盈利能力持续提升。
3）PCB重回增长：AWS T3 Q1 开启拉货，环比重新增长，市场前期担忧26年AWS 份额，我们看到 PCB 仍有望保持主供地位，全年A客户营收有望达50亿+，随大客户拉货及公司产能释放，业绩有望逐季环增。
[礼物]整体来看，公司作为PCB材料升级及国产替代的核心受益标的，增长逻辑并未发生改变，且后续业绩能见度亦在不断提升，当前公司股价已跌破25年11月启动前水平，投资价值突出，【持续重点推荐】。
[礼物]欢迎联系 中信电子 徐涛/雷俊成/桑轶
【四方股份】:发布SST产品，看好公司未来弹性
[红包]产品电压10kV AC / 800V DC，额定功率2.4MW，转换效率98.5%，体积11.7立方米，功率密度5.0 MW/m3 。采用7+1的冗余方案。
[红包]产品已经送美国UL做认证，认证周期预计3-6个月。四方电力电子能力强，除SST产品外，高压断路器、继电保护等产品也具备配套潜力。
[红包]预计Q3发布35KV产品，Q4发布13.5KV产品，更加适配美国市场。
[红包]目前在接触客户包括数据中心、充电桩客户。公司和VT合作较为紧密，订单值得期待。
[红包]市值怎么看？
公司26年主业10亿，给予20XPE，200亿市值。
SST业务：按照2030年全球AIDC新增装机约50GW，SST渗透率30%，2倍冗余，单价3元/W，1050亿市场，公司市占率20%，20%净利率，对应42亿利润，给25X，1050亿市值；合计市值1250亿。#出处未知，谨慎查阅！
【北交所】医药板块迎布局窗口，北证个股建议拥抱确定性
近日医药板块强势，创新药及产业链领涨，看好板块行情，原因包括：估值回到性价比区间、资金高切地需求、产业层面创新药出海逻辑持续获验证及Q2将有临床数据催化
北证个股建议拥抱确定性，优选增长能见度高，或基本面将有积极变化的标的，可重点关注：诺思兰德、爱舍伦、丹娜生物、德源药业、海能技术
诺思兰德（920047）
大单品塞多明基注射液审评进展顺利，直销团队有序推进针对目标医院的学术推广及科室准备工作。公司合理市值149亿
爱舍伦（920050）
专精医用敷料，绑定国际医用耗材巨头Medline集团驱动营收高增，26-27年扩产周期，预计25-27年收入CAGR约40%
丹娜生物（920009）
国内IFD诊断龙头，市占率约30%，行业未来5年复合增速约26.4%。26年新产品、新场景及海外市场驱动成长
德源药业（920735）
慢病仿转创，保持较快仿制品种获批节奏。新药三靶点GLP-1项目预计Q2启动临床，口服小分子GLP-1项目预计27年申报IND
海能技术（920476）
科学仪器国产先锋。26年国内大单品液相色谱势能延续，计划协同安益谱丰富色谱质谱产品；国外瞄准欧美日等主流市场，将以优势品类高端系列挖掘需求增量
【在审标的】建议关注：科州制药（攻克NRAS基因突变肿瘤）、百英生物（抗体发现CRO，Q1开门红）、百瑞吉（高值耗材，大单品逻辑）等
北特科技更新：三大逻辑验证泰国BOI超预期，增量价值完全未定价
核心结论：市场对北特泰国BOI的认知仍停留在表层扩产，其本质是与北美头部客户深度协同、全工艺链条完全掌控、全球产能前瞻卡位三大核心逻辑的集中兑现。两笔投资均为拿到终端确据后的精准卡位：3.3亿行星滚柱丝杠BOI已正式落地，随即因灵巧手微型丝杠技术突破，即刻追加6亿滚珠丝杠BOI申报；东南亚为过渡前置布局，终局锚定北美本土产能落地。
一、与北美头部客户深度协同
➠基础盘落地：3.3亿行星滚柱丝杠项目BOI已完成审批，为配套Tier1、定向服务终端客户的身体关节丝杠扩产项目，产能消化路径清晰。
➠增量精准响应：项目获批后即刻追加6亿滚珠丝杠BOI申报，完全匹配灵巧手微型丝杠技术突破，定向覆盖终端客户灵巧手核心需求，全产品矩阵适配客户全场景配套要求。
➠供应链深度绑定：东南亚布局是切入北美客户供应链的硬性准入门槛，终局锚定北美本土产能落地，整体节奏与客户全球产能规划高度契合。
二、丝杠全工艺全流程自主可控，量产能力跑通，落地效率远超行业
➠技术壁垒全打通：已实现大负载滚柱丝杠到高精度微型滚珠丝杠全产品覆盖，核心工艺、加工技术全流程自主可控，灵巧手技术突破充分验证公司技术储备深度。
➠量产能力充分验证：滚柱丝杠项目刚获批即完成滚珠丝杠追加申报，推进效率远超行业平均水平，证明公司对工艺路线、设备选型、产能爬坡全流程完全掌控，汽车主业多年量产经验可无缝复用，绝非纸上谈兵。
三、全球产能前瞻卡位，弹性空间巨大，市场预期差显著
➠先发卡位优势：以东南亚过渡产能锁定全球供应链入场券，提前锚定北美本土产能终局布局，领先国内同行完成人形机器人全球供应链全路径规划。
➠产值弹性测算：同投资回报比下，3.3亿投资对应周产能2000-3000台，年产值6-9亿元；6亿追加投资对应年产值13-20亿元，两笔合计年产值19-29亿元，对应周产能2500-3800台，可覆盖单台机器人全丝杠配套需求。
➠预期差显著：当前市场仅定价第一笔已获批项目价值，完全未定价第二笔追加项目增量及北美客户协同的订单预期，后续BOI审批落地、定点订单突破将持续催化，重点推荐。
风险提示：产业进展不及预期
天风通信 | 永鼎股份#逻辑和空间梳理：光与能源的合体，逻辑和卡位好，空间大！
1、光芯片：景气度需求持续上修、供给紧张。#光芯片作为400g到3.2T纵向产品迭代+EML到硅光和CPO产品横向拓展交叉受益核心稀缺环节。因此，#海外lumentum有订单有业绩龙头现货交易、国内定价走类期权交易逻辑。
测算和对标--鼎芯为海思光电团队创业多年，技术能力凸出，#公司产能今年从4000万颗芯片产能扩张到7000万颗，几乎可对标源杰产能。源杰1000亿，永鼎持股鼎芯50%以上，可对应500亿；考虑源杰有旭创大客户保障满产满销，永鼎当前主要仍是剑桥订单放量突破，可再5折即250亿，而未来一旦有增量客户突破的边际客户，则会再触发上修市值弹性。
2、光棒光纤：永鼎为国内第五大光纤光缆老牌企业，#当前450吨光棒、今年扩产到950吨（新增主要A2产能)，光纤产能3500万芯公里。对标亨通、长飞产能&市值可拍300-500亿，产能和涨价业绩弹性可拍明年光纤20亿以上利润300亿+市值。
3、高温超导材料弹性空间大。子公司东部超导前瞻布局高温超导带材，并采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异，可用于可控核聚变战略方向。去年预计5000万收入，#ASP为10万元／公里，为满足下游需求爆发，公司扩产规划为先到2万公里，未来5万公里，毛利率不弱于光芯片，未来潜在弹性空间巨大。
4、整体看，光芯片光纤和能源三大赛道景气度好、供给紧张、价格上涨趋势，公司蛰伏多年卡位好，#有空间感、逻辑好、可展望未来800亿目标市值，持续坚定推荐！
☎天风通信🥇王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清
