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正 文 开 始
有会员让子沐研究分析一下科马材料，要解读这家公司，就不得不将林泰新材一同分析——这是北交所市场上摩擦材料赛道的两大核心标的，在摩擦材料领域存在差异化竞争关系。
科马材料 | 林泰新材 | |
干式摩擦片 | 湿式摩擦片 | |
两家公司各有特点，不相伯仲。T2干式挤浸工艺目前仅有科马材料和舍弗勒两家公司能够实现大规模产业化生产；而林泰新材是国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的企业。
我们继续用对比法，寻找科马材料的相对估值情况：
业绩规模：科马材料2025年净利润为8470.87万元，而林泰新材为1.34亿元。从2025年三季报数据来看，5家可比公司中，除天宜新材亏损外，科马材料的利润规模处于偏低水平。
从机会成本来看，金麒麟更具性价比，实际情况也印证了这一点——金麒麟股价在探底16.45元/股之后，持续反弹。从估值角度看，其估值跌破15倍后，才迎来明显反弹。
若参照这一逻辑，科马材料的股价或需继续下探至15元左右。
不过科马材料有一个显著特点——流通盘较少。公司目前流通股仅有2674万股，市值仅8.53亿元；而金麒麟的流通盘达到1.96亿股，两者流通盘规模差距明显。
这一特点与开发科技(920029.BJ)、海兴电力(603556.SH)的流通盘特征非常接近。开发科技因流通盘较小，估值一度接近30倍；而海兴电力的估值长期维持在16倍左右。伴随着开发科技限售股解禁预期的落地，其估值也回落至16倍左右。
那么，科马材料与舍弗勒能直接比较吗？子沐研究认为，两家公司虽均掌握T2干式挤浸工艺，但舍弗勒以轴承为主打产品，在国内拥有17座工厂、6个研发中心，与科马材料的业务规模、行业定位不在同一等级，不具备直接可比性。
从市场预期来看，科马材料受益于商用车升级与出口增长，属于增量市场机遇；而林泰新材则享受乘用车自动变速箱渗透率提升的红利，兼具存量优化与增量增长双重机遇。
科马材料自身也披露了相关风险：干式摩擦片主要应用于手动挡乘用车、传统及新能源混合动力乘用车，其中手动挡乘用车装车量持续下降，从2020年的约30%，暴跌至2026年初的不足3%，目前只能依靠AMT自动挡商用车的产能需求维持增长。
其核心风险在于，纯电、氢能重卡无需传统变速箱，完全不依赖干式摩擦片——这意味着，干式摩擦片正逐步被新能源动力总成淘汰，这与林泰新材湿式摩擦片的市场预期形成鲜明反差。
不过，这样的判断似乎过于悲观，科马材料仍有明确的估值支撑预期，主要体现在两个方面：
一、公司正在扩产T2环保型无溶剂油离合器摩擦材料。尽管干式摩擦片市场面临收缩，但短期内不会完全消失，公司仍与舍弗勒、法雷奥等企业存在可竞争的市场空间；且混动车型中，发动机与电机的耦合/解耦、减振降噪环节，必须使用高稳定性的干式摩擦片，这为公司提供了稳定需求。
说明，市场在，但是想象空间不大。
二、公司子公司已实现湿式纸基摩擦片量产，并已向潍柴动力供货，成功打破国外垄断。这意味着，未来科马材料与林泰新材将在湿式摩擦片领域形成直接竞争关系，最终竞争格局将取决于双方产品的性价比及客户认可度。
说明，产品的想象空间大，有大客户背书。
综上所述，科马材料的估值会受到潍柴动力（供货情况）及林泰新材（竞争格局）的影响；目前在北交所流动性不足的背景下，公司估值仍处于偏高水平。持续释放新市场、获取新订单，是维持公司估值稳定的核心基础。
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完
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