研报摘要：
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投资要点：
一、公司发布2025年年报
公司2025年实现营收44.16亿元，同比+8.62%；实现归母净利4.31亿元，同比-38.99%；扣非归母净利3.97亿元，同比-41.52%。其中Q4实现营收10.56亿元，同比+18.18%、环比+11.75%；归母净利1.19亿元，同比-25.84%、环比+271.9%；扣非归母净利1.15亿元，同比-44.86%、环比+238.2%。
二、油气产量大幅提升，铁矿业务稳定运营
铁矿：产量保持稳定，磁化焙烧项目预计于2026年全线贯通。
1）价：2025年普氏62%指数均价102.4美元/吨，同比-6.5%；青岛港PB块均价903.3元/吨，同比-6.8%。
2）量：2025年成品矿产销量分别为218.75、218.98万吨，同比分别+0.30%、-8.05%。
3）项目进展：磁化焙烧系统年内有望与原有选矿流程全线贯通，投产后铁精矿品位将从62.5%提升至65%以上，铁金属回收率从60%提高至85%以上。
4）规划：2026年目标成品矿产量200万吨（受地采降段作业影响），并重点推进磁化焙烧技改项目全线贯通、智能矿山深化建设等工作。
油气：并购整合与增产成效显著，规模跃上新台阶
1）价：2025年布伦特原油期货均价68.2美元/桶，同比-14.6%。
2）量：2025年油气权益产量、净权益产量分别为1299.27、813.85万桶当量，同比分别+60.5%、+32.77%。产量大幅增长主要得益于特提斯公司（核心资产为阿曼油田）并表，八角场气田新井投产后产能释放。
3）项目进展：涠洲10-3油田西区项目建设已近尾声，将于2026年上半年投产；阿曼油田56区块开发方案持续优化，力争年中实现投产。
4）规划：2026年目标实现油气权益产量1266万桶当量，净权益产量775万桶当量。重点工作包括八角场气田优化生产，争取新项目接续；推动涠洲10-3W油田投产；阿曼56区块投产等等。
三、锂资源业务实现从0到1突破，迎来快速成长
锂资源：从0到1实现突破，一体化产业链正式投产。
1）布谷尼锂矿：2025年1月完成基建，首批3万吨锂精矿于2026年1月初运抵海南洋浦港。
2）氢氧化锂项目：2万吨电池级氢氧化锂项目于2025年5月实现合格产品下线并正式投产。公司积极推进与下游客户的产品认证工作，年内完成首批氢氧化锂产品销售，实现“从0到1”突破，2025氢氧化锂产量、销量分别为0.26、0.12万吨。
3）规划：2026年，KMUK目标力争实现品位5%以上锂精矿产量11.8万吨；星之海新材料目标实现锂盐产量1.6万吨，目标洋浦氢氧化锂产线一季度实现达产达标，年中完成碳化线改造。
四、持续推进战略资源项目收购，切入萤石矿领域
2025 年，公司以 3 亿元增资参股洛阳丰瑞氟业，获得 15.79%股权，成功切入萤石矿领域。丰瑞氟业 2025 年前三季度实现营业收入 4.95亿元，净利润 1.30 亿元，具备较强的盈利能力与行业竞争力。公司于 2026 年 2 月启动进一步收购计划，拟通过发行股份及支付现金方式收购其 69.90%股权，若收购顺利，持股比例将提升至 85.69%。公司将继续紧扣科技前沿带动的关键矿产需求，聚焦高增长潜力的战略性矿产资源，重点布局中东、东南亚、中亚、非洲、南美等“一带一路”沿线及资源禀赋与风险平衡较好的区域，跟进和储备多个重点项目。
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投资建议
公司锂资源一体化产业链正式投产，铁矿石产量稳定运营，油气产量大幅提升后有望贡献可观利润，持续跟进储备战略性矿产资源项目。
我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为69.09、72.81、82.62亿元，净利润分别为11.17、11.97、14.52亿元，对应EPS分别为0.56、0.60、0.73元/股，目前股价对应PE为20.9、19.5、16.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为14.0元，相当于2026年25倍动态市盈率。
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风险提示：
需求不及预期，金属及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险。
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