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要点：
2026年经济运行：2025 年我国经济呈现总量平稳、结构优化、动能分化、压力犹存的运行特征，宏观调控政策的积极有为，尤其是财政金融政策的持续加力，第三产业、出口和以高端制造为代表的新质新动能，表现亮眼，成为稳增长主力，确保“十四五”圆满收官，为“十五五”开局奠定坚实基础。
经济发展主要目标前瞻：预计2026年政府工作报告设定的经济发展主要目标将呈现“稳健审慎、留有余地”特征。具体而言：（1）GDP增速目标设定为4.5%-5.0%，既延续稳增长导向，又为结构调整、风险化解预留空间，同时契合2035年人均GDP达到中等发达国家水平的长期目标；（2）物价目标聚焦缓解通缩压力，CPI增速维持在2%左右；（3）就业目标延续“城镇新增就业1200万人以上”，明确居民收入增长与经济增长基本同步。
宏观调控政策取向前瞻：预计2026年宏观政策将延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，强化逆周期与跨周期调节，深化产业、民生、改革等政策协同与预期管理，形成调控合力。其中财政政策方面，预计赤字率维持4%左右、新增政府债务总规模达13-16万亿元，同时延续小微企业、高端制造、科技创新等领域减税降费政策等；货币政策方面，以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为核心，预计2026年仍有降准降息空间。
经济工作重点任务部署前瞻：预计仍将围绕高质量发展与风险防范，统筹发展与安全、活力与底线，以内需筑基、创新引领为主线，部署9-10项重点领域工作，如考虑对资本市场运行发展的直接影响程度，则关于扩大内需、培育壮大新动能、深化改革开放、增进民生福祉以及防范化解重点领域风险五大重点领域的部署值得重点关注。
A股市场运行：2025年经济表现筑牢A股盈利底，叠加“两会”稳增长政策与流动性宽松预期也将支撑市场估值修复；但经济增速放缓、通缩压力犹存，意味着盈利修复非全面普涨，A股的结构性轮动特征将愈发显著。伴随资本市场与新质生产力培育深度绑定，A股“慢牛”基础有望进一步夯实，结构性演绎中重点关注：一是以人工智能技术为代表的科技创新主线；二是以“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线；三是直接受益于促内需、反内卷政策相关的新消费及关系国家安全的资源类板块。
风险提示：（1）地缘政治变动超预期的风险；（2）政策落实进度不及预期的风险。
事件：2026年3月5日，第十四届全国人民代表大会第四次会议在北京召开，国务院总理李强代表国务院作《政府工作报告》（以下简称“报告”）。
要点：
核心定调：从主要预期目标来看，2026年的政府工作报告将经济增长目标调整为4.5%-5%的弹性区间，较此前三年的“5%左右”目标有所下调，既尊重当前经济增长内生新动能仍需强化的现实，也为持续深化的改革攻坚预留足够空间，充分体现了实事求是、稳中求进的工作总基调。此外，将居民消费价格涨幅维持在2%左右，与2025年CPI涨幅为零、PPI涨幅为负的实际表现相比较，目标要求不低，凸显了迎难而上稳预期的决心。
宏观政策取向：2026年的宏观调控政策明确提出加大逆周期和跨周期调节力度，同时，围绕提升宏观经济治理效能，强调发挥存量与增量政策的集成效应，强化改革举措与宏观政策协同相结合，相关创新举措安排上进一步体现了从“直接输血”向“机制造血”的政策升级。其中财政政策保持必要强度，兼顾可持续性，更强调精准增效、结构优化、集成效应；货币政策强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，把促进经济稳增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，更侧重于相机抉择、精准高效；此外，政策协同效应也得到明显强化。
重点任务：《报告》提出了涵盖内需、新动能、科创、改革、对外开放、乡村振兴、区域协调发展、民生保障、绿色转型、风险化解和国家安全等领域的10项重点任务。其中有四方面的具体部署值得关注：一是把扩大内需摆在优先位置，提出提振消费、扩大有效投资等一揽子举措，充分体现了政策调控正从短期刺激转向到“内生动力+政策并举”；二是围绕培育壮大新动能提出了优化提升基本盘、培育壮大新支柱相关的一揽子举措，突出加快因地制宜发展新质生产力、加力做强现代化产业体系的政策发力点；三是针对全国统一大市场、财税金融、经营主体活力等重点领域改革作出一系列部署，彰显制度改革与政策支持的协同；四是将风险防范范畴扩大至安全能力建设，体现防风险工作的重心正从被动应对与化解，转向主动治理与构建“免疫”体系，突出构建“大安全”格局的宏观治理思路。
风险提示：1.地缘政治动荡风险，可能影响到宏观调控政策及相关举措的落地实施时间或进一步调整； 2.相关政策举措的推进及实施效果存在不确定性，由此可能对市场运行波动等产生一定影响。
投资要点：
在国家“双碳”目标与新型电力系统建设加速推进的背景下，虚拟电厂作为聚合分散能源资源、优化电力调度的关键载体，正迎来快速发展期。国家发展改革委等部门于2023年9月联合发布的《电力需求侧管理办法（2023年版）》正式定义虚拟电厂，确立其作为需求侧管理服务机构的法律地位，为后续政策提供基础框架。虚拟电厂是依托负荷聚合商、售电公司等机构，通过新一代信息通信、系统集成等技术，实现需求侧资源的聚合、协调、优化，形成规模化调节能力支撑电力系统安全运行。
北美地区凭借成熟的市场机制和完善的政策体系，已成为全球虚拟电厂发展的标杆。我国虚拟电厂的发展尚处于起步阶段，主要处于从邀约型向市场型过渡的阶段。《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》设定了发展目标：到2027年，虚拟电厂参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上；到2030年，虚拟电厂应用场景进一步拓展，全国虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上。在国家统筹部署下，广东、山东等省份及城市已通过官方文件发布2026年虚拟电厂建设具体目标。
虚拟电厂产业链上游为基础资源，包括可调负荷、分布式电源和储能设备。产业链中游为虚拟电厂系统平台，参与主体包括虚拟电厂的负荷资源聚合商与技术提供商。产业链下游为电力需求方，由电网公司、售电公司和大用户构成。我国虚拟电厂代表性企业主要分布在中游领域，通常分为国电南瑞等电网系企业、腾讯控股等数字科技巨头、正泰电气等独立运营商/符合聚合商、宁德时代等能源设备商四大类。
河南省虚拟电厂的发展已从早期的概念探索和局部试点，进入到一个政策体系逐步完善、市场主体日益活跃、项目加速落地的新阶段。河南省国网河南综合能源服务有限公司、大唐河南能源营销有限公司、河南宗航数字科技有限公司等已注册为负荷聚合商。
风险提示：市场机制与运营风险；技术与实施风险；盈利与商业模式风险；政策与行业波动风险；其他不可预知风险。
投资要点：
根据对Statista和IDC数据的交叉测算，我们认为2025年全球智能家电的市场规模约为1475亿美元。2016至2026十年间，全球智能家电的市场规模保持了22%的年均复合增速；随着 Matter 协议的普及和生成式AI在设备端的应用落地，预计2026年全球智能家电市场规模将触及1800亿美元，并且仍保持强劲的双位数增长。
根据工信部发布的数据，中国智能家电市场规模从2016年的2000亿元增长至2022年的5000亿元，六年时间规模翻了一番。在扫地机器人、智能厨电和洗碗机三个市场，中国的市场渗透率较美国仍有提升空间，因而也蕴含了巨大的蓝海机会。
中国消费市场在全球举足轻重。中国作为全球最大的智能家电生产和消费市场，根据奥维云网的数据显示，2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币，合计美元642.86亿美元（以汇率7计），在全球市场中的占比43.58%。
全球智能家电市场在供给端形成了“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”的三足鼎立格局。按国别看，根据GFK 2025年度报告，中国家电品牌在全球智能家电市场的出货量份额已达38%至40%，稳居世界第一。
根据毛利率水平可将上述公司划分为三个梯队：技术领先型——高毛利率梯队、规模领先型——中高毛利率梯队、中位承压型——中低毛利梯队。影响家电行业毛利率的共性因素有：技术壁垒与产品差异化、品牌溢价能力、产业链垂直整合程度以及全球化成本。
基于产业演进阶段和企业竞争禀赋，我们从以下三个维度提出投资策略：一、股息友好策略；二、高成长策略；三、出海策略。目前，白电个股普遍有着低估值、高股息的特征，兼具安全边际和股息价值。我们推荐海尔智家（600690）、美的集团（000333）和格力电器（000651）作为高股息、低估值的配置组合。考虑到高端厨电和扫地机器人细分市场的发展前景，以及相关上市公司的技术领先和估值情况，我们推荐扫地机器人上市公司石头科技（688169），以及高端厨电代表公司老板电器（002508）。此外，推荐海尔智家（600690）、石头科技（688169）、科沃斯（603486）作为“出海”资产的优质配置。
风险提示：宏观与政策风险；产业竞争风险；企业经营风险和市场估值风险。
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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
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