总量研究
【策略】大小风格切换需要的条件
【策略】筑牢能源安全屏障，外扰不改中国资产内韧——美伊扰动下全球调整点评【策略】黄金为何“失灵”？—港股策略周观察
【金工】权益观点：短期仍以防御为主
【固收】“存款搬家”再审视——利率专题【固收】银行金市业务“三帐户”巡礼——银行系列研究之一【银行】无需过度担忧大行3月份卖超长债行为
【化工】煤-油交集产品，或在油价上行中实现价差扩大—化学原料
【家电】本轮汇率周期对家电影响有何不同？
【策略】
历史上，无论调整前大小盘走势是否分歧，调整时一起向下是一个大概率事件；大盘与小盘较长时间维度的走势劈叉，往往是由大盘超额行情引起的；在小盘超额行情内，大盘与小盘走势劈叉多来自两者走势错位。2016、2020两段大盘超额开启时点与一致预测ROE见底时间点一致，本轮的特殊之处在于虽然一致预测ROE已经在2025年见底，而市场并未充分演绎这一逻辑，或意味着当前市场对ROE回升幅度仍存在分歧，市场对业绩线关注度存在预期差。我们认为：1）大盘蓝筹的上涨，业绩基础是第一性的；2）若一轮科技小票上涨是扩散逻辑，那么后续上涨可能乏力，流动性因素之外，大票科技能否承接小票实现劈叉式上涨，需要有超预期的EPS落地，或者新叙事的催化。
【策略】
筑牢能源安全屏障，外扰不改中国资产内韧——美伊扰动下全球调整点评
1、美伊扰动下，能源危机担忧升温，全球出现阶段性调整，A股较日韩股市更具韧性。2、应对全球能源危机，我国供应链具备韧性与保供能力。传统能源方面，进口多元化与自主供给能力双重提升。新能源方面，电力装机快速增长重塑能源结构。3、“十五五”规划下，筑牢国家安全屏障，能源保障成为核心支柱。我们认为，加快建设能源强国有助于应对国际博弈、保障国家安全，更为中国资产在复杂国际环境中的韧性提供底层支撑。
【策略】
黄金为何“失灵”？—港股策略周观察
本周（2026年3月16日至3月20日）全球大类资产在地缘冲突与通胀预期抬升背景下呈现明显分化，能源价格显著上行而传统避险资产表现承压。本周美以伊互相攻击能源基础设施，冲突进一步失控，石油危机阴霾加剧，耐心等待波动率确认见顶回落。美联储维持观望立场，政策路径依赖数据且不确定性上升。中国香港资金承接能力持续增强，为全球资本流入提供基础支撑。中东资金对中国香港的关注度上升，正在从情绪驱动走向结构性配置重估。我们认为，中东资金对港股的影响更多体现为结构性改善而非短期主导力量。
【金工】
权益观点：短期仍以防御为主
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周趋势分数下降，估值分数有所修复，拥挤度分数进一步上行。当前估值赔率、资金趋势分数信号偏空，宏观胜率中性，拥挤反转信号偏多，综合来看本周打分为-0.13分，观点中性偏空。2、行业轮动观点：关注汽车、电子、化工、机械、电新。
【固收】
“存款搬家”再审视——利率专题
存款结构变化可能是债市预期差所在。往后看，若没有出现宏观基本面的趋势性修复或是风险偏好的显著提振，个别数据及事件带来的改善或更多驱动的是股债资金流向的再平衡，也即：后续股债同向波动、结构性走强的特征或依然突出。中短端品种有明确的配置支撑，而长端或相对缺乏增量配置资金的支持，需要保留一份谨慎。尤其是超长端，交易属性更为浓厚，若地缘冲突、通胀预期等发生变化，或将进一步放大债市波动。二永债也更易受到交易情绪和风险偏好变化的影响，需要关注保险、理财等配置力量是否稳定，同样需要保留一份谨慎。
【固收】
银行金市业务“三帐户”巡礼——银行系列研究之一
未来展望：“交易属性”的强化。大行或逐步提逐步TPL账户占比，将部分政府债归入交易账簿。此举不仅能有效压降银行账簿的风险敞口，也能更好发挥大行做市和维稳市场的职能。对于城农商行而言，其资金或将更多向OCI账户集聚以博取票息和价差；而TPL账户依然主要起到承销分销、委外配置的作用。上述趋势映射在投资行为上，就是银行交易属性的强化。由于银行存在资本占用考量，因此其交易的“主战场”仍将聚焦于利率债品种，围绕相对价值挖掘各类利差交易机会。
【银行】
无需过度担忧大行3月份卖超长债行为
我们认为，无需过度担忧，整体压力不大。具体而言：第一，尽管26年△EVE安全垫有所增厚，但预计大行并不会“顶格使用”，需要预留一定空间，适度控制久期，避免后续卖出压力加大。第二，今年Q1大行盈利压力相对较小，整体卖老券兑现浮盈诉求或明显弱于去年Q1。第三，预计4月份卖出力度会明显下降，且不排除大行+股份制银行适度配置超长期债券，农商行则可能通过加杠杆方式延续Q1配置策略。预计大行4月存贷差压力较往年同期明显缓解，配置超长债的力度有望回升。预计小行倾向于采取“存单+超长债”的配置策略，不排除Q2加杠杆予以增配。
【银行】
为何2026年CD备案额度迟迟未下？
同业存单发行采取备案制，备案额度实行余额管理，多于年初1-2月披露当年备案额度。然而截止目前，2026年存单备案额度仍未下发。考虑到：1、年初银行二永债供给节奏偏慢；2、26年以来存单发行需求依然较弱；3、2025年银行使用比例同样较低。因此，不排除今年在同业存单备案额度机制上，会进行适度改革，即将同业存单备案额度与发债额度合并，并分设资本补充工具和同业存单细项额度，预计3月末或4月备案额度可能会下达。
【电新】
供需共振，出海破局—风电2026年度策略
【化工】
煤-油交集产品，或在油价上行中实现价差扩大—化学原料
石油化工产品和煤化工在乙烯、丙烯产品产生交集，而多数产品与原油价格呈现相关波动性，煤化工企业或在原油及产品价格上行中实现价差扩大。我们认为，乙烯、丙烯、苯及其下游产品，与原油价格呈正相关性，其价格受到原油价格波动而正向波动。而以煤炭作为原料生产上述产品，在原油价格上涨拉动上述产品价格上涨时，如果煤炭价格不变，则煤头化工产品价差则会拉大，反之价差则收缩。虽然国内甲醇生产工艺主要以煤为主要原料，但甲醇价格与原油价格相关性系数为0.72，较为显著，因此甲醇及相关下游产品也同样满足上述煤-油价格波动而产生的规律。
【家电】
本轮汇率周期对家电影响有何不同？
铜、铝涨价对非白电企业影响较小，人民币升值对出口敞口小/外币净资产敞口小的企业影响较小，从避险角度推荐厨电。另一方面，根据海关总署数据进行加权测算时，人民币升值对黑电行业影响较小，相关龙头具备较好防御属性。从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力通常得以快速修复。同时，我们认为主要大家电企业生产规模较大，套期保值等相关策略可能更加完善，在历史两轮人民币升值的区间内未表现显著受损（或受损后快速恢复），有望减少人民币升值和原材料涨价对业绩的影响。
