宏观| 2026年1-2月工业企业利润点评：开年工业企业利润：超预期的含金量
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：不含权地方债提前偿还对估值有何影响
金融工程｜Agent专题报告：MiroFish实测：多智能体宏观与行业趋势推演
非银金融｜非银金融行业2026年一季度业绩前瞻：资本市场稳中向好驱动非银行业向好
银行｜银行投资思考20260322：银行困境反转的三个条件
金属｜紫金矿业（601899.SH）2025年年报深度点评：扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图
交运｜交通运输行业2026年1-2月快递数据点评：“反内卷”持续深化，单量增速分化明显，坚定看好头部公司
汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评三十九：2025完美收官 2026出海+高端化
电新｜金盘科技（688676.SH）2025年年报点评：海外市场稳健增长，积极布局AIDC领域
机械｜机械行业太空光伏深度报告：双轨驱动：商业航天+算力革命，太空光伏迎新纪元
2026年1-2月工业企业利润点评：开年工业企业利润：超预期的含金量
3月27日，国家统计局公布1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%。
数据高光之下，企业盈利的“底色”究竟如何？从2025年12月的5.3%到15.2%，1-2月工业企业利润增速的跃升，让开年经济又多了几分惊喜。然而值得深究的是，开年数据难免受到样本轮换、春节错位等短期扰动，此次工业企业利润成绩单的“含金量”打上了问号——此番高增究竟是短暂性波动，还是企业盈利基本面的实质性好转？拨开数据迷雾，我们仍能捕捉到一些耐人寻味的信号：
样本调整或为利润增长提供增量支撑。
当然，春节错位也是促使开年利润高增的一大技术性因素。
从三因素框架看，开年工企利润高增源于“量升、利润率改善”的共振。
从不同行业看，利润修复呈现明显的行业分化：上游靠“价”、中游靠“量”、下游暂承压。
上游利润改善更多来自价格支撑。
中游利润增长则更多体现生产加快的趋势。
相比之下，下游行业利润暂时“掉队”。
利润改善与主动补库初现，但持续性仍取决于需求。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
流动性跟踪与地方债策略专题：不含权地方债提前偿还对估值有何影响
货币政策与流动性观点：在供需错位下，上周存单利率进一步低位下行，考虑到短期内降息预期有限，政策利率或对存单利率进一步下行形成一定制约。
地方债观点：预计截至3月29日，地方债累计发行30804亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10588亿元），其中超长地方债发行16143亿元，占比为52%；用于化债的地方债发行11308亿元，占比37%。
二季度发行计划进入集中公布阶段，目前统计到二季度共计划发行15827亿元，4-6月分别为6786亿元、4935亿元、4106亿元；考虑到二季度超长期特别国债大概率也会启动发行，关注国债发行计划的公布，2021年以来国债二季度发行计划在3月26日-3月31日期间均有公布的可能性。
3月20日陕西省公布3月27日提前偿还部分陕西省政府债券2205491.IB（16.02Y）、2305194.IB（16.94Y），回顾历史，仅北京和陕西出现过4次该情况，整体而言不含权债券提前偿还对估值冲击较小，在2bp以内。
目前30Y地方债老券-国债老券利差倒挂结束，回到1bp左右。
从新老券来看，当前20、30Y隐含税率依然高于5%，10Y、15Y为4.5%左右，7Y在3-4%之间，5Y在4-5%之间。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
Agent专题报告：MiroFish实测：多智能体宏观与行业趋势推演
MiroFish是一个开源的群体智能预测引擎，通过构建高保真平行数字世界实现宏观与行业趋势推演。
黄金2026年走势预测案例展示了从“种子文件”到群体涌现的完整工作流与核心发现。
在能力测评中，MiroFish展现出优秀的知识图谱构建与多维度叙事能力，但在预测精确性上未显著超越联网LLM。
MiroFish或更适合作为逻辑推演与查漏补缺的“沙盒”工具，而非高精度预测终端。
风险提示：
模型存在信息封闭性与推演偏差风险；文中AI生成的分析与结论不代表我司任何观点和投资建议。
非银金融行业2026年一季度业绩前瞻：资本市场稳中向好驱动非银行业向好
交投活跃有望驱动券商行业2026Q1业绩同比增长。
保险：负债端维持高景气，资产端表现分化。
租赁：整体业绩稳健。
投资建议：
经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的非银金融板块有望充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注非银板块的投资机会。
风险提示：
市场修复不及预期；权益市场波动加大；长端利率中枢下行风险；资产质量恶化；政策转向风险；测算误差。
银行投资思考20260322：银行困境反转的三个条件
本报告为银行投资观察20260322，行情表现、公告新闻、板块对比、个股估值、银行转债、盈利预期见正文。
近期行情：银行板块：本期（20260316-20260322，下同）Wind全A（-4.13%），A股银行（+0.32%），A股银行跑赢Wind全A；恒生综合指数（-1.69%），H股银行（ +1.96% ），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。
本期思考：我们上周探讨了如何看待银行管理层更替，其中也提到了对于困难型银行来说，市场往往将管理层更替视为带领公司实现困境反转的契机，而能否成功实现困境反转也是对新任管理层自我改革魄力和寻找新发展路径决心的一种考验。
投资策略：
长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。短期关注：徽商H、国有行、中信、平安、兴业、招商银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。
风险提示：
经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧；测算存在偏差的风险。
紫金矿业（601899.SH）2025年年报深度点评：扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。
2025年归母净利润的增长主要得益于产品量价齐升。
核心看点：新管理层，擘画三年发展蓝图。①铜金产量内生性增长。②持续勘探增储。③公司计划以15-25亿元回购股票，价格不高于41.5元/股，回购股份计划用于员工持股计划或股权激励。
投资建议：
考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利843亿元、898亿元、949亿元，对应3月24日收盘价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
交通运输行业2026年1-2月快递数据点评：“反内卷”持续深化，单量增速分化明显，坚定看好头部公司
2026年3月19日，各家快递公司公告2025年2月快递服务主要经营指标。行业数据：国家邮政局公布2026年1-2月邮政行业运行情况，1-2月份快递业务量同比增长7.1%，快递业务收入同比增长7.9%左右，行业单票收入同比增长0.8%。
上市公司2026年1-2月数据：圆通业务量增速领跑，头尾部公司增速分化明显。
行业政策新进展，“反内卷”持续深化：1）深入整治“内卷式”竞争。2）行政监管持续加码。3）保障快递员权益，推动价格上升。
点评：1）行业端，2026年1-2月快递行业增速仍非常可观，由于“反内卷”政策一定程度上优化了行业件量结构，行业件量增速（7.5%）出现低于网上商品零售额增速（+10.3%），体现了单包裹价格的上行，快递行业由激烈件量竞争走向有序良性竞争。2）公司端，在“反内卷”背景下，行业价格中枢整体上移，低价件减少，头部公司凭借综合质量优势，拥有更好的客户结构，增长更有韧性。行业头尾部公司持续分化，头部玩家进一步获取市场份额，尾部公司在挤出低价件水分，件量增速掉队。
投资建议：
重视“反内卷”政策和社保政策的持续推进，看好2026年快递板块表现。坚定看好头部公司【中通快递-W】【圆通速递】在反内卷政策下扩大优势，主导行业头尾部分化；享海外市场高速增长及国内政策托底利好的【极兔速递-W】；基本盘稳固，先有后优，现金流改善的【顺丰股份A/H】；量价、增速均表现不错的【申通快递】有更高的盈利弹性；挤出水分优化客户结构的【韵达股份】。
风险提示：
行业件量增速不及预期，行业价格竞争加剧，油价大幅上行。
吉利汽车（0175.HK）系列点评三十九：2025完美收官 2026出海+高端化
公司发布2025年报：2025年公司总销量达302.5万辆，同比+39%；销售收入达3,452.3亿元，同比+25.1%（2024年基数加入领克并表收入，总量为2,759.1亿元）；归母净利润168.5亿元，同比+0.2%，核心归母净利润144.1亿元，同比+36%。
营收及交付量环比改善 单车ASP继续提升。
毛利率环提升 产品结构高端化效果明显。
全面拓展多元化国际市场 稳步推动高质量出海。
全面推进高端化和智能化 产品力与经营质量共同提升。
投资建议：
公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利加速，预计公司2026-2028年收入分别为4,883.4/5,722.8/6,254.9亿元，归母净利润为226.6/273.7/324.1亿元，对应2026年3月20日收盘价19.52港元/股（港元对人民币汇率1:0.88），PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。
金盘科技（688676.SH）2025年年报点评：海外市场稳健增长，积极布局AIDC领域
2025年3月20日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入72.95亿元，YOY+5.71%；归母净利润6.60亿元，YOY+14.82%；扣非归母净利润6.10亿元，YOY+10.60%。单25Q4实现收入21.01亿元，YOY-0.08%；归母净利润1.74亿元，YOY+1.91%；扣非归母净利润1.53亿元，YOY-8.66%。
公司年报经营数据与此前业绩快报基本一致，符合预期。 在手订单充足，2025年公司盈利能力持续改善。
海外市场公司持续深化本土化运营，营收、订单实现稳步增长。
公司全力拓展在AIDC领域的业务布局。
我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。
风险提示：
上游原材料波动风险，新产品进展不及预期风险，客户拓展不及预期风险，汇率波动风险等。
机械行业太空光伏深度报告：双轨驱动：商业航天+算力革命，太空光伏迎新纪元
商业航天与算力革命双轨驱动下，光伏成为太空活动的唯一主能源。
太空光伏技术迭代不断，当前三结砷化镓为主导，P-HJT与晶硅/钙钛矿叠层或成未来短中期技术主流。
投资建议：
聚焦SpaceX产业链。当前以SpaceX为代表的美国商业航天企业占据市场主导地位，但其光伏等部分因产能有限，仍需依赖其他国家。中国光伏制造业全球领先，有全球最完整的光伏产业链，规模效应和成本优势显著，光伏设备龙头有望充分受益。重点推荐：HJT电池整线设备龙头【迈为股份】、组件设备龙头【奥特维】、电池激光加工设备【帝尔激光】、电池片核心工艺设备【捷佳伟创】；建议关注：硅片生长设备【晶盛机电】、硅片加工整线设备【连城数控】、硅片切割设备【高测股份】。
风险提示：
政策及审批落地不及预期、航天产业链配套能力不足、核心技术攻关存在不确定性。
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