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本篇核心内容索引：锂电、盛科通信、金蝶国际、招商轮船、游戏、明阳智能、联特科技、福达股份、银轮股份
【东吴电新】锂电：需求强劲+盈利持续改善，全球能源危机下优势凸显，继续强推！
观点重申：
#单车带电量提升+出口超预期、动力电池需求好于预期。1-2月国内单车带电量63.7kwh，同比增31%，其中乘用车单车带电量提升24%，对冲车销量下滑。其次，1-2月电动车出口58万辆，同比增108%，远好于此前50%预期，油价上行背景下，出口需求有望持续超预期。预计26年全球动力需求20%+。
#储能持续满产、碳酸锂涨价已消化。考虑大电芯系统降本10%，叠加项目金融贷款年限延长，国内中等收益储能项目对碳酸锂价格接受度提升至18万/吨，1-2月国内储能招标同比增50-60%，且各地容量电价陆续出台，有望提速，维持26年全球储能需求1000gwh，增长60%的预期。
#锂电Q1盈利持续改善、旺季来临开启新一轮议价。3月排产新高，4月环比0-5%进一步提升。电池端，龙头议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高；隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率持续提升，叠加PE涨价，已开启新一轮议价，预计Q2涨价有望落地，头部公司后续单平利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，佛塑明显受益；铁锂正极Q1加工费上周+库存收益，业绩亮眼，且5代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；6f Q1价格高位调整结束，3月底库存消化完毕，Q2价格有望反弹；碳酸锂价格15万上下震荡，5月或进一步提升，上限20万/吨。此外，铝箔盈利已恢复，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有提升空间。总体看，板块量价齐升可期。
#投资建议。锂电新一轮大周期，全面看好！继续强推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、六氟、结构件、铝箔等环节（佛塑科技、富临精工、恩捷股份、湖南裕能、天赐材料、科达利、璞泰来、鼎胜新材、尚太科技、星源材质、华友钴业等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；同时看好碳酸锂龙头，推荐（赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、中矿资源、盛新锂能、天齐锂业，关注国城矿业、大中矿业）等。
风险提示：竞争加剧。
【DW电子】珍惜600亿盛科通信，大盘调整下出现加仓点
📍国产替代走到今天，GPU/ASIC市场玩家并不缺，其技术能力的天花板上限逐渐转移至外部——比如代工产能/Switch芯片/超节点能力等，因此Switch芯片的国产化会成为2026年的主线之一。#自上而下国产化诉求强烈，国产方案的推出成为某种“任务”。
📍当前是国产Switch芯片导入互联网的千载难逢的时机——博通Switch芯片交期拉长，25Q4起51.2T及以上产品交期调至半年以上。
#超节点ScaleUp领域 25.6T Switch用于组网相对比较吃力，51.2T产品有明显优势。而国产51.2T产品尚待回片，这一痛点是当前超节点Switch环节国产化的核心卡点。盛科51.2T产品即将有大突破，非常值得期待！
#ScaleOut领域 同样需要用到51.2T等高端产品，同样受到交期影响。而且因为对网络有更高要求，行业壁垒高，可入场玩家极少。
🎁最深度跟踪【盛科通信】欢迎联系DW电子——当前盛科处于国产Switch芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，坚定看好Switch赛道卡位选手
[拳头]坚定看好金蝶国际-年报点评：星空带动H2收入和ARR双重提速，续费率亦全面提升！【天风计算机缪欣君团队】
#剔除现金现价仅15XPOCF#
1、全年经调利润2.32亿元，25H2收入环比略有加速
2025年总收入70.1亿元，同比增长12.0%；归母净利润0.93亿元，经调净利润2.32亿元，大幅扭亏，接近预告上限。公司下半年增长提速，25H2收入yoy+12.64%（25H1 yoy+11.24%），盈利能力显著改善，验证SaaS模式下经营韧性，并体现出更强内生增长力。公司25年经营性净现金流达10.97亿元，同比增长17.6%。
2、云转型高质量推进，#星空与ARR双提速#
25年云服务收入达57.82亿元，占比提升至82.5%。#ARR增长提速达40.9亿元，同比增长19.2%（25Q3 +18%）；订阅相关合同负债达37.7亿元，同比增长20.7%，为未来增长提供高能见度。
分业务看，苍穹星瀚收入达19.4亿元，yoy+28%，其中订阅收入5.28亿元，yoy+35.4%，占比达27%；NDR 110%，同比提升2pct。
星空实现订阅收入15.21，yoy+19.3%（25H1 yoy+19%），NDR达97%，同比提升2pct。
小微实现订阅收入11.42，yoy+22.7%，NDR达94%/88%（星辰/精斗），同比提升1pct/0pct。
整体看，#公司ARR提速同时NDR全面提升，验证云转型高质量推进。
3、AI+云转型推动成本&费用控制，经营杠杆推动利润持续释放
#全年毛利率提升# 2.0个百分点至67.1%，主要受益于高毛利的云订阅业务规模效应及AI带来的效率提升。同时，#销售费用率和研发费用率# 分别同比下降1.1和2.9个百分点至38.9%与21.32%，体现了SaaS模式下公司经营杠杆的持续释放。
4、、AI合同签约金额3.56亿元，看好26年全面拥抱AI推动估值修复
25年“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，并推出中国首个企业级AI原生超级入口“小K”和近20款AI智能体，完成了从底层平台到上层应用的全面AI化布局，实现AI相关签约合同金额达3.56亿元。期内公司41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%，这直接支撑了公司研发费用率的下降和毛利率的提升。公司年报提出，#AI推动未来五年再造一个金蝶。我们看好ERP作为沉淀核心管理逻辑的业务软件，AI赋能演绎逻辑有望从“吞噬”走向更广阔价值空间。
联系人：缪欣君/李璞玉
【申万交运】招商轮船2025年业绩点评
#2025年公司全年归母净利润60.12亿元，同比+17.71%；扣非净利润50.24亿元，同比+0.18%。单季度业绩看，公司4季度归母净利润27.12亿元，同比+56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比+22.95%。公司全年净利润位于预增公告披露的60-66亿元下沿位置，主要系分红及回购金额增加，海外利润回境增加税率。2025年公司现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.14%。
#2025年4季度分部业绩：4季度油运景气走强贡献主要超额，非经常性收益大幅增长
1）油轮运输4季度贡献利润23.01亿元，同比+300.17%，环比+285.43 %。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得95501美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%；扣除盈亏线后的单船单日近利润同比增长约456%。按公司油轮净利润估算，公司VLCC-TCE接近9万美元/天，略低于市场均值的原因这主要是因为11月美国暂停301特别港口费后，公司恢复的大三角航线（更高运营效率），从船位分布看公司4季度大西洋市场布局增加，该部分的利润因更长运距而确认会更加滞后，预计将有一部分2025年4季度签订的长航线租约收入将在2026年1季度确认。但公司经营表现依然优异，跑赢几乎所有大型VLCC船队同行。
2）干散运输4季度贡献利润4.21亿元，同比+11.38%，环比+44.18%。考虑到散货收入确认滞后于运价约半个月，业绩期克拉克森Capesize运价录得27559美元/天，同比+21.96%，环比+19.61%。按利润倒推估算的4季度TCE水平与市场均值接近，较为符合预期，全年TCE水平仍跑赢市场平均。
3）集装箱运输4季度业绩贡献3.22亿元，同比-61.76%，环比-21.27%；4季度集运SCFI综合指数环比下滑12.72%。滚装船4季度净利润0.83亿元，同比-5.68%，环比+107.50%，主要系公司4季度新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船舶“深荣”轮。LNG船贡献净利润1.12亿元，同比-13.85%，环比-53.14%，主要系新交船一次性费用增加导致。
4）2025年资产处置收益6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加。2025年公司处置5艘老龄和非节能型船（1艘滚装船，4艘油轮），进一步优化公司船队结构。公司目前油轮船队平均船龄10.1年，明显优于全市场的14.14年平均船龄。
#董事会同意公司在中国船舶工业股份有限公司旗下一线船厂新建10艘VLCC油轮，VLCC手持订单将增至18艘，未来29%VLCC运力规模增长。
[庆祝]【中信传媒】2026年3月游戏版号发放，结构以移动端为主、供给持续稳定
gjxw出版署公布3月网络游戏审批信息。本批次共下发版号133款，其中国产网络游戏130款、进口网络游戏3款。26Q1累计下发游戏版号467款，其中国产453款、进口14款，月度发放维持百款以上，供给端延续常态化节奏。
重点产品方面，国产版号包括：腾讯《粒粒的小人国》，三七互娱《小头盔大冒险》，恺英网络《传世群英传》，星辉娱乐《庆余年：南庆大亨》，游卡网络《镇魂街王者归来》，波克科技《主公请出山》，蓝飞互娱《大鹅农场》，中青宝《我的勇者：末影城》《无尽保卫战》《无尽进化》《巡天战机》，玩心不止《九霄灵墟》等；其中腾讯《粒粒的小人国》为生活模拟类产品，当前预约量已超210万。进口版号包括：厦门宽娱《斗阵骑士》、上海青禹游《劫后公司》、南京宸趣《神泣：纷争》。
结构上看，移动端仍为绝对主力：本批次国产游戏中“移动”类72款、“移动-休闲益智”55款，占比超97%；客户端仅2款，另有1款VR产品过审，显示行业在多端与新形态（如VR）方向仍保持探索。
整体来看，版号发放节奏稳定且结构清晰，一方面保障行业产品供给连续性，强化厂商排期与流水释放的可预期性；另一方面休闲及轻度产品占比提升，叠加头部厂商持续布局中重度与IP产品，行业呈现“轻重并行、结构优化”的供给格局。建议持续关注产品储备丰富、全球化发行及长线运营能力突出的头部厂商，如世纪华通、恺英网络、完美世界、三七互娱、巨人网络等。
[玫瑰]详询：中信传媒 叶敏婷 / 蔡瀚毅 / 林圳杭
【国海传媒】3月游戏版号下发133款，全年版号发放常态化
●3月25日gjxw出版署发放2026年3月版号，本批次国产网络游戏版号130款、进口网络游戏版号3款，另有4款游戏版号出现变更；至此，gjxw出版署已连续22个月国产版号数量超100个，连续18个月稳定发放进口版号。
●截至目前，2026年过审游戏版号（不含变更）数量已达467款，包括453款国产网络游戏和14款进口网络游戏。
●重点上市公司产品：腾讯《粒粒的小人国》、网易《网易足球王》（版号变更）、三七互娱《小头盔大冒险》、恺英网络《传世群英传》、游族网络《少年三国志3》》、中青宝《我的勇者：末影城》《无尽保卫战》《无尽进化》《巡天战机》、等。
●重点产业公司产品：杭州游卡《镇魂街王者归来》、西山居《剑侠世界4、多益网络《释厄英雄》（版号变更）、波克城市《主公请出山》。
🔥重点标的：【世纪华通】、【巨人网络】、【完美世界】【三七互娱】、【恺英网络】、【心动公司】等。
来源：国家新闻出版署
风险提示：产品上线进度及表现不及预期、政策监管、市场风格切换等
☎谭瑞峤18910891024/魏连昆17780612195/崔雨璋13062827653/陈姿羽13150555120
🔥国海传媒 杨仁文&方博云&谭瑞峤等十人团队
【联特科技】26年光模块最大弹性黑马，千亿光模块五倍空间！
[太阳][太阳]核心看点：谷歌开年要求联特提供计划书-涉及产能/物料准备等生产明细。有意扶持联特为核心供应商；谷歌从2026年开始全面改全光互联，光模块scale up&out；谷歌已经从台积电处获得新一批COWOS产能，TPU出货量再次上调到500万颗左右，配套1.6T光模块为主。中际等产能无法覆盖新增需求，谷歌需要重新寻找新的核心供应商，目前只有联特和博创两家，其中 联特主供光模块，博创主供AOC。
[庆祝][庆祝]生产物料：联特已锁定部分EML芯片，谷歌近期协调Marvell和Lumentum的光芯片，预计问题不大。根据计划书产能，26年产能400~500万只，800G和1.6T各约一半半，27年展望翻倍1000万支左右。
[红包][红包]盈利弹性：保守今年500万支光模块，800G和1.6T各50%；目前行价——800G EML光模块预计单价500美元，1.6T大约为900美元。按净利率30%~40%测算可贡献60亿~80亿利润。
考虑到公司今年业绩爆发和持续成长性，绑定大客户给25xPE，对应约1500~1800亿目标市值！
福达股份更新
1.25年收入：乘用车56%，商用车33%。
2.新能源电驱齿轮：今年目标实现3e收入，正利润
3.出售阿尔芬原因：阿尔芬经营权在德方手里，曲轴毛坯向德国阿尔芬采购，我们自己有能力；不能积极顺应下游扩产。
4.AIDC曲轴：康明斯预计下个月就量产，800马力以上，把发电有关的业务今年会投入比较大的精力。出售阿尔芬有一年的竞业协议(MTU不能做)，主要做康明斯、玉柴等。曲轴毛坯和曲轴生产均有能力，毛坯～具备1.1w吨锻压机，磨削～有储备，和阿尔芬合作了十年。
5.年降：今年比去年大一点，但是一、公司有规模效应，二、混动趋势加强，三、客户结构优化，尊界独供等，四、加强出口，消化的方式式比较多。
6.机器人：丝杠海外客户是通过tier1供货(SFL)；国内意优提出来一年2万根需求(原计划1万根)，4款丝杠。合计打满3万的产能。机器狗，行业用一只腿三个行星减速器，我们用两个丝杠加一个摆线，单个承载超160kg。
7.26年：22年开始混动放量，扩展奇瑞.理想.吉利.尊界，海外扩展直接出口100%增长(25年30万根，其中20万根以上在h2出口)。26年收入双位数增长有信心，利润端电驱扭亏为盈。
8.墨西哥：摆线减速器一条产线，春节期间去北美做了交流，400万美金投资，也在测试非金属材料替代。长坂是国家机器人摆线的标准制定单位，传统摆线厚重且精度低，我们做非金属材料的探索，现在的摆线比传统谐波贵一点。北美客户希望一、成本低于传统谐波，二、轻量化。
9.Q4毛利率高的原因：一、规模效应，二、出口锻件。
10.26Q1：商用车比较好，同比正增长。
10.车的丝杠：平湖130亩地，准备扩产车用emb丝杠。
银轮股份：北美燃发链核心标的，高胜率+高赔率稀缺资产｜国金具身智能
1、天然气价格波动对燃发逻辑影响有限。近期许多投资者担心天然气价格上涨是否会影响北美数据中心电源选择，我们反复强调，美国天然气储备充足导致价格并未大幅上涨。实际情况是：美伊冲突导致当地钻井公司提高了石油产量，天然气产量也随之增长，但由于基础设施受限，天然气出现局部过剩，迫使生产商烧掉多余的产能。#燃发作为中期数据中心主电的逻辑很难证伪。
2、银轮是北美卡特发电业务核心供应商。主电源产品包括G3516、G3520系列后处理系统及热管理模块，单机ASP达到18w美金。目前第一批在手订单10亿，26Q4开启交付。备电冷却模块订单持续上修，26年预计由2000台提升至4000台。考虑到公司能力边界，#新产品、新客户、新订单都是可期的。#
3、#高胜率：银轮强兑现能力是确定的。#
1）客户：卡特的全球战略合作伙伴，多高管来自卡特。考虑到自身能力和大客户背书，#后续颜巴赫、康明斯、西门子、三菱等燃机/燃发客户突破可期。
2）订单：唯一公告定点的燃发标的。业绩确定性严重低估，已公告10亿燃发后处理订单，今年开启交付爬坡，#后续订单将持续超预期。#
3）产能布局：公司的北美产能和经营经验是国内公司最稀缺的能力，也是大客户最认可的核心竞争力。
4、#高赔率：燃发业务将再造一个银轮。卡特年化6000台出货量预期，银轮份额可展望至50%-80%。稳定供货后，保守按照年化3000台配套，asp30万美金，年化84亿收入贡献，20%净利率，对应17亿净利润，#是目前传统业务的1.5倍。
#我们拥有银轮详细的弹性测算和交流笔记#
[咖啡]联系人：国金具身 陈传红/宋源峰
