2026.03.25爆发力研报——洛凯股份

结合当前市场环境和多重维度分析，洛凯股份股票（股票代码603829）可能是近期爆发力较强的目标，以下是本期《特沫研报》：

国家电网和南方电网在“十四五”期间的总投资超过2.9万亿元，其中配电网智能化改造投资占比近50%，预计到2025年智能电网市场规模将突破1,077亿元，年复合增速达14.24%。2026年电网投资持续加码，国家电网全年投资计划再创新高，低压配电、农网改造、新能源配套设备需求持续旺盛，整个电力设备行业处于高景气周期。

在双碳目标持续推进的背景下，新能源电站配电系统渗透率目标在2025年达到30%以上，洛凯股份的新能源业务收入占比已提升至15%（2024年），并中标了福州亿力4,207万元的光伏隔离开关项目。随着整县光伏推进、户用光伏爆发，光伏配套配电设备需求持续放量，为公司新能源业务提供了广阔的市场空间。

在智能微电网领域，洛凯股份作为武进智能微电网联盟秘书长单位，深度参与常州“近零碳园区”建设，目标到2026年建成30个以上智能微电网项目，园区绿电自供比例超35%，年降本400万元。这些政策导向有利于公司在智能电网领域的技术积累和市场拓展。

2026年公司成功中标国网福建电力项目，订单金额高达4819万元，这笔订单占到了公司2024年总营收的5%，对于总股本偏小、业绩基数不高的洛凯股份来说，属于实打实的业绩增量。国网订单向来是企业资质的“试金石”，能连续中标国网集采项目，说明公司产品质量、技术标准完全符合电网严苛要求。

3月16日公司披露关于转让子公司部分股权用于实施股权激励的公告，拟将其持有的控股子公司江苏洛凯电气有限公司15%的股权转让给洛凯电气总经理闫涛，作为实施股权激励的措施。激励对象需在2026年1月1日至2030年12月31日的5年服务期内完成业绩考核目标，即2026至2030年营业收入年均复合增长率不低于10%。

3月25日洛凯股份早盘稳步冲高后牢牢封死涨停，收盘价28.36元，全天成交额2.31亿元，主力资金净流入超3100万元，走出一根干净利落的首板阳线。在A股市场整体调整的背景下，这种逆势涨停表现反映了市场对公司基本面改善的认可。

2025年前三季度公司实现营收16.75亿元，同比增长9.60%；第三季度单季营收5.84亿元，同比增长17.44%。尽管面临原材料价格上涨等压力，公司营收仍保持稳健增长，显示下游需求韧性较强。

2025年三季报显示经营活动现金流净额为4166.87万元，同比有所改善。经营活动现金流由负转正，显示公司主业“造血”能力有所恢复，这对改善公司财务状况具有积极意义。

公司核心业务结构中，断路器操作机构占比21.64%，成套柜部附件占比19.94%，成套柜类产品占比18.88%。公司正收缩低毛利业务，向高附加值产品倾斜，产品结构优化有助于提升整体盈利水平。

公司是行业内少数具备全产业链垂直整合能力的企业，从原材料加工到成品组装自主完成，关键部件自产率超90%。这种垂直一体化模式带来成本可控和质量稳定的双重优势，形成了公司的制造壁垒。

公司针对性研发的BWG-R光伏并网柜，具备过流保护、孤岛保护、防逆流、谐波治理等全套功能，能和光伏逆变器完美配套，形成完整的光伏发电解决方案。新能源产品毛利率比传统零部件高出5-8个百分点，能直接拉动公司整体盈利水平。

公司正在布局储能配套设备，紧跟储能大风口，为中长期增长埋下伏笔。公司规划参加4月1-3日在北京举办的第十四届储能国际峰会暨展览会，展示移动储能、液冷储能一体机等产品。

在中低压断路器操作机构细分领域，公司全球市占率达38.76%，较2020年的26.70%持续提升，稳居全球第一。国内中低压配电部件市场占有率超60%，成为下游头部客户的核心供应商。

公司客户涵盖全球电气巨头与国内龙头，包括施耐德、ABB、西门子、GE等国际客户，以及正泰、德力西、上海人民电器、许继、平高、西电等国内客户。与下游头部客户合作周期普遍超10年，形成高黏性合作生态。

国际巨头供应商认证周期长达3-5年，涉及产品性能、交付能力、合规性全维度考核，新进入者难以突破。公司已获得施耐德“最佳合作供应商”等认证，形成了较强的客户壁垒。

随着我国发电装机容量和电网投资逐年增长，中低压电器的产品需求也随之逐年扩张，断路器及其部件所处行业整体需求稳定增长。行业利润水平保持平稳增长态势，为公司传统业务提供了持续支撑。

环保型环网柜、智能配电设备成为集采主流，公司提前布局的环保型产品刚好契合行业趋势，在招标中更具竞争力，能抢占更多市场份额。智能电网建设加速对高可靠性配电设备需求增长，公司产品作为关键部件间接受益。

在高端配电领域，外资品牌长期占据主导地位，公司通过技术积累逐步实现进口替代，抢占市场份额。12kV环网柜市场份额从2020年的2.93%升至2022年的5.44%，国产替代进程持续加速。

公司面临“增收不增利”的困境，2025年第三季度单季归母净利润同比大幅下降42.43%，利润总额降幅更为惊人，第三季度同比下降90.29%。产品面临价格竞争压力，成本控制能力有待考验。

截至2025年9月末，应收账款余额达11.86亿元，应收账款占最新年报归母净利润比例高达940.05%，回款压力巨大。巨额应收账款不仅占用营运资金，还存在潜在的坏账风险。

2025年12月11日，公司公告第一大股东及其一致行动人计划减持不超过总股本3%的股份。大股东在股价高位宣布减持，被市场解读为对公司前景信心不足，后续的抛售可能持续压制股价。

2026年2月，公司董事会审议通过了《关于增加部分募投项目实施地点并延期的公告》，项目进展不及预期可能影响未来增长潜力。

公司从2025年12月股价断崖式下跌的困境中逐步恢复，近期国网订单落地、股权激励实施等利好因素共振，市场对公司困境反转的预期有所升温。若公司能有效控制成本、提升产品附加值，有望实现业绩修复。

公司新能源业务收入占比已提升至15%，随着光伏、储能等新兴业务的持续拓展，新能源业务有望成为公司第二增长曲线。新能源产品较高的毛利率水平有助于提升公司整体盈利能力。

当前公司估值已反映短期利润承压，但未充分定价新能源业务放量与市占率提升带来的长期成长，存在估值修复空间。若公司业绩能够如期改善，估值水平有望得到修复。

近期主力资金净流入迹象明显，市场关注度有所提升。作为中低压配电设备细分领域的小盘龙头，公司在行业景气度向上的背景下，可能受到资金的持续关注。