《精选研报》国信证券-多资产周报:黄金价格深度回调

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《研究报告内容》

　　核心观点

　　黄金价格深度回调。2026年3月以来，国际黄金价格迎来深度调整。（1）地缘政治引美元走强，成为压制金价的核心推手。3月美伊冲突在核心产油区爆发并持续升级，油价大幅暴涨，市场对美元需求激增，美元指数突破100大关成为最强避险资产，直接对以美元计价的黄金形成价格压制。与此同时，油价大涨加剧全球通胀担忧，美联储3月议息会议释放鹰派信号，不仅暂停降息，还上调通胀预期，市场对降息的预判大幅下修，无息资产黄金的持有机会成本激增，进一步削弱其投资吸引力。（2）流动性挤兑与黄金的风险资产化特征，放大了价格下跌幅度。美伊冲突引发全球权益市场震荡，韩国股市等触发熔断，高杠杆投资者为回补股市保证金，被迫平仓流动性较好且有浮盈的黄金头寸，形成短期抛压。而黄金在前期大涨中积累了大量投机资金，定价权阶段性从央行转向投机资本，使其短期内与美股呈现强正相关的风险资产特征，最终引发多头踩踏式平仓。此外，全球央行购金势头在2026年初有所放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现售金行为，也在一定程度上弱化了黄金的需求支撑。（3）从未来走势来看，若美伊冲突长期化，能源成本向核心通胀蔓延，美联储或进一步推迟降息乃至转向加息，金价仍面临驱动力重估压力。但此次暴跌更多是牛市中的深度回调，长期上涨逻辑并未破坏。全球地缘政治风险常态化持续削弱美元信用，非美央行的购金需求仍有较大释放空间，将持续支撑金价中枢上行。

　　多资产图景：

　　整体收益方面，本周（3月14日至3月21日），权益方面，沪深300下跌2.19%，恒生指数下跌0.74%，标普500下跌1.9%；债券方面，中债10年上涨1.56BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.99%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.55%，伦敦金现下跌9.56%，伦敦银现下跌13.54%，LME铜下跌5.78%，LME铝下跌5.43%，WTI原油下跌0.49%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为63.05，较上周上升2.78；铜油比数值为122.39，较上周下降6.87；铜螺比数值为30.25，较上周下降1.64；金铜比数值为0.38，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.11；AH股溢价数值为119.81，较上周下降2.36。

　　库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升653万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升411121吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓21426张，较上周上升5042张，空头持仓17733张，较上周下降4533张；黄金ETF规模3398万盎司，较上周下降47万盎司。

　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。