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本篇核心内容索引：东微半导、华工科技、晶泰控股、人形机器人、商业航天、法拉电子、华丰科技、金山办公
【华源电子 葛星甫团队熊宇翔】东微半导：AI电源的弹性怎么看
价值量以及市场空间梳理
目前，公司功率业务供给SJ MOS、SGT MOS、SiC、GaN，慧能泰供数字主控及配套模拟芯片。
一次电源（PSU）： 单个PSU需1颗图腾柱无桥PFC（配套2-4颗driver）及1颗AHB (PFC+LLC)（配套2-6颗driver）。在3元/W的PSU中，功率器件占比约30%，控制器及driver占比约10%-12%。公司单瓦价值量提升至1.1元/W，对应700W GPU价值量110美金。
二次电源（IBC 48V-12V）： 功率器件单瓦价值0.2元/W，控制器及MCU约0.15元/W。公司单瓦价值量提升至0.35元/W，对应700W GPU价值量35美金。
三次电源（VRM）： 单颗GPU配套DrMOS价值量约100美金（50颗*2美金）。
综上：单颗GPU对应全链路电源半导体价值量达245美金。 随着电源功率密度透率提升，价值量仍有上行空间。
战略意义：全矩阵覆盖构筑核心护城河
1. “大脑+肌肉”深度耦合，打破外资垄断：AI电源对动态瞬态响应要求极高。东微（功率）+慧能泰（数字主控）的组合，改变了过去“单点零件”供应模式。“数字主控+驱动+功率管”方案是单一器件厂商无法企及的技术深度。
2. 方案级主导权，提升客户粘性：一旦客户采纳了底层逻辑深度耦合的套片参考设计，后期切换单体竞品的风险极高，形成了极强的技术排他性与供应链话语权。
3. 开启“国产化全闭环”时代：在高性能AIDC（AI数据中心）领域，去TI/英飞凌化趋势明确。公司通过全链路覆盖，不仅实现了单机价值量的倍增，更通过芯片组模式在高端市场建立了系统级竞争优势，弹性空间巨大。
股价安全边际高
目前估值尚未反映AI电源这一纯增量市场的爆发，我们坚定看好公司从功率器件商向AI电源综合方案商的逻辑跃迁。
【西部通信】华工科技2025年报点评：联接业务高速增长，AI光模块放量驱动业绩新高
联接业务高速增长，AI光模块放量驱动业绩新高。2025年公司实现营业收入143.55亿元，同比+22.59%；归母净利润14.71亿元，同比+20.48%。业绩增长主因AI算力基础设施建设浪潮下，公司以高速光模块为核心的联接业务收入大幅增长。扣非归母净利润11.87亿元，同比+32.32%。单Q4公司实现营收33.17亿元，环比-2.70%；归母净利润1.49亿元，环比-63.66%。
三大业务板块稳健发展，联接业务表现亮眼。分业务看，联接业务（光电器件）受益于AI算力需求，实现营收60.97亿元，同比+53.39%，实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品。感知业务（敏感元器件）营收40.27亿元，同比+9.78%，在新能源汽车市场主导地位强化，国内市占率提升至70%。智能制造业务营收36.36亿元，同比+4.13%，新能源汽车和船舶行业订单分别同比增长29%和24%。
产品结构优化拉动光电器件毛利率显著提升。
2025年公司光电器件系列产品毛利率为13.26%，同比大幅提升4.85个百分点，成为盈利能力改善的核心驱动力。受其他业务板块影响，公司全年综合毛利率为21.22%，同比略有下降。费用率上，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/2.60%/6.16%/-0.12%，其中销售费用率同比下降0.71ppt，费用管控能力增强。研发方面，公司持续加大投入，研发投入总额达10.92亿元，占营业收入比例为7.60%。
产能：武汉、泰国基地投产，全球化产能布局保障交付。公司武汉光电子信息产业研创园项目一期、泰国海外高速光模块产业基地均已顺利竣工投产。泰国工厂已于2025年10月开始交付800GLPO大订单，月产能达15-20万只。武汉基地全面达产后，年交付能力将超4000万只高速光模块，为公司业务规模持续扩容提供了强有力的硬件支撑。
研发：高速光模块产品完成代际跨越，自研芯片已规模应用。公司在两年内完成了从400G到1.6T、3.2T的产品代际跨越，业界首推1.6TLPO方案、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎。公司自研硅光芯片已应用于400G、800G及1.6T光模块并实现交付，同时依托硅光高集成度优势，实现3.2TCPO/NPO高集成的硅光芯片。
展望：国内token需求旺盛，二线客户有望为公司带来增量订单；另一方面，公司积极突破海外M客户供应链，海外订单有望增厚光模块业务利润率。
[庆祝]晶泰控股2025年报大喜！首次实现年度盈利，AI4S全流程平台驱动商业化加速【天风计算机团队】
# 2025收入高增、实现首次年度盈利
公司2025年实现营收8.03亿元（同比+201.25%）、利润1.35亿元（2024年为-15.15亿元）、#经调整净利润2.58亿元（2024年为-4.57亿元），收入高增带动核心业务线实现盈利，客户数同比增长62%，覆盖全球前20大药企17家，研发支出56.82亿元（同比+36.12%）。公司2025年底现金余额70.69亿元，主要系2025年新股配售和2026年新发可转债25.4亿元，给予公司坚实的研发资金支持。
1️⃣药物发现解决方案：#2025年实现收入5.38亿元（同比+418.9%），主要得益于抗体业务高增、服务客户创新管线达到阶段性交付里程碑。小分子药物研发方面，公司与DoveTree合作正在共同推进管线。AI大分子研发方面，公司与跟利来达成总额3.45亿美元的多靶点合作及平台授权。AI多肽领域，公司自主研发平台PepiX实现多个里程碑付款。
2️⃣多条管线加速推进：公司与希格生科合作的“AI+类器官”管线预计于2026Q3进入临床二期；赋能萊芒生物AI+代謝重編程技術平台实现多项药物研发进入临床研究阶段；孵化企业剂泰科技推出全球首个AI纳米递送平台NanoForge，依托该平台研发的MTS-004已达到临床三期；与智擎生技合作开发的新一代PRMT5抑制剂PEP08已进入临床一期；赋能ReviR溪砾科技的AI驱动罕见病新药研发管线已于2026年3月启动一期临床试验。
3️⃣AI4S解决方案转型加速商业化：#2025年实现收入2.65亿元（同比+62.6%），主要系业务从过去机器人+算法交付战略升级为全流程智能研发体系，提供AI模型+智能机器人实验室+Multi-Agent的一站式服务，机器人实验室已突破多家生物医药与新材料领域的头部客户，达成多家千万级业务合作，整体服务复购率超过75%，在实验项目应用中反应成功率已超过85%。
4️⃣持续整合跨国并购标的：2025年6月公司完成对LCC的收购，整合其自动化手性化学技术平台PACE，及其20名领域专家。2026年公司借此持续推进与利物浦市本地科学人才、实验室和开发资源的深度合作。
[玫瑰]更多信息欢迎交流！
缪欣君/王屿熙
【申万TMT+医药】晶泰控股2025年报：AI4S首家盈利H股公司，AI+机器人+Multi-Agent进入规模化兑现阶段！
#业绩超预期
[礼物]25年实现收入8.0亿（+201.2%），年内利润1.3亿（24年-15.1亿），经调净利润2.6亿（24年为-4.6亿），利润端符合预告预期，预告归母净利润实现1亿元以上，收入端超预期，此前预期+198%。
#药物发现解决方案为核心收入驱动力
[礼物]药物发现收入实现5.4亿（+418.9%），占比提升至67%，主要受益于抗体业务增长迅速、多项目达到阶段性交付里程碑。
[礼物]AI4S智能解决方案收入2.6亿（+62.6%），主要由于业务战略性升级，从过去机器人和算法交付转型至全流程平台赋能。
#AI+机器人+Multi-Agent构成差异化壁垒，卡位AI4S核心基础设施
[礼物]稀缺性在于并非单纯AI制药软件公司，已形成“AI模型预测—机器人执行湿实验—数据反哺AI—Multi-Agent调度”全闭环研发飞轮。
[礼物]累计开发200+行业AI模型，Agent每周可自主推进上万次化合物实验，既有算法能力，又有机器人实验室和数据闭环，平台壁垒更深。
[礼物]我们认为这类“AI+Physical AI+Agent”融合能力，更接近研发基础设施型平台，长期价值不止于AI药物发现。
#短期看订单兑现和客户扩张，长期看平台外溢到更广AI4S场景
[礼物]短期，药物发现解决方案高增长、海外客户拓展、头部药企合作深化，将驱动业绩释放；
[礼物]长期看，公司能力正向新材料、消费健康、光伏、农业等场景外溢，AI4S智慧解决方案有望持续打开空间。
[礼物]25年末公司现金余额合计70.7亿元，26年初完成可转债融资，资金储备充足，持续研发投入和平台扩张能力强。
[玫瑰]详情欢迎联系申万TMT+医药！
⛽【人形机器人】市场新信息汇总260325
❗注：以下信息为市场传言汇总，未经二次加工，不代表个人观点，不构成投资建议，请谨慎参考。
1、主流标的
【科森科技】V3机器人结构件一供地位书面确认，单机料号40-50个，单机ASP1100美金以上，目前已完成达拉斯工厂3K个/周产能建设，正在投建第二工厂，年内将爬坡至6K个/周的产能。公司成立子公司US XSY核心配套特斯拉各项业务。
【五洲新春】近期公司机器人业务进展顺利，和国内外多家T tier1紧密对接，国内机器人业务已批量供货XP、ZJ等国内头部主机厂/大模型厂商。 公司作为人形机器人板块的龙头之一，有望核心受益于后续T V3发布、产能爬坡。
【长盈精密】T链量产叙事龙头，品类最全，价值量最高的传动件及零部件公司。25年已实现海外客户收入8000万+，料号超400个，累计供应超80万件。在结构/传动件基础上，已顺利拓展力控环、丝杠、关节模组等产品。
【浙江荣泰】公司调整其在泰国的投资项目，将原"机器人部件生产”更名为"工业丝杠生产”，投资拆分为两个独立项目，总额仍约7700万美元，实施主体改为新加坡子公司直接投资。此次调整依托其2025年收购的狄兹精密与金力传动技术。
【星宇股份】公司本次机器人产品准备充分，美国之行进展顺利，对客户端所有部门进行对接，后续多个产品全面评估，接下来继续密集客户对接。公司北美工厂也将是机器人采购的重点考量因素，机器人未来进展大概率超预期。
【恒立液压】早期以丝杠为主，现已拓展至线性关节总成，在大关节项目中已有多个牌号进入测试阶段。去年已有牌号完成C样、小B样验证，今年有望进一步推进至PPA阶段定点。
【恒辉安防】特斯拉皮肤衣的确定性越来越强，叠加此前特斯拉发布的生产基地土建图片，v3发布和量产正在路上，公司产品有望受益。
2、行业信息
【特斯拉】1）最新招聘视频展示了Gen3外观和功能上将极度逼近人类，已经实现自主行走，可以洗衣服，完成各种家务。灵巧手覆盖有黑色织物手套，并通过电脑模拟实现复杂机械手势，同时展示了带有米白色塑料导向套的精密行星滚柱丝杠、精密齿轮，以及自行设计的齿轮箱，并对PCBA及线束设计进行持续优化。2）特斯拉德州工厂北区正在进行场地平整及整坡工作，预计为Optimus年产1000万台产线区域，加州工厂100万台产线已在筹备建设中。
【法奥机器人】法奥机器人官宣已顺利完成近1亿美元C轮融资。
【具身智能工程机器人行业标准】中国首个“具身智能工程机器人行业标准”编制工作3月24日在四川成都启动。该行业标准预计于今年内完成发布。
【全国多省市启动机器人相关补贴政策】3 月底4月初，全国多省市密集启动机器人相关补贴政策，覆盖人形机器人、具身智能、工业智能化改造等核心方向。
【商汤】在博鳌论坛期间，商汤联合创始人、执行董事、大晓机器人董事长王晓刚在“人形机器人的进阶与飞跃”论坛上表示，人形机器人的“ChatGPT时刻”还需要两年。
再次提示，以上信息均来自市场，无修改及个人观点。
🔥【GX军工】SpaceX本周提交IPO申请，商业航天估值逻辑重塑
💎事件要点：
SpaceX最快将于本周提交首次公开发行招股说明书，目标在6月挂牌上市。公司在IPO中或拟募资超750亿美元，高于此前预测的500亿美元。公司最新估值为1.25万亿美元。
💎点评：
❗️1.#估值对标效应明显。SpaceX超万亿的高估值将为国内商业航天企业提供重要的估值锚点，A 股商业航天板块迎来价值重估。
❗️2.#加速我国行业IPO进程。国内商业航天''五小龙''等头部民企IPO 进程提速，我国商业航天第一股或将提前到来。
❗️3.#资金涌入推动行业进步。星际荣耀于2月完成#50亿元D++轮融资，创国内商业火箭单笔融资纪录，2026 年国内商业航天融资有望突破 250 亿元。
[庆祝]受益标的：
太空算力：#顺灏股份、#上海港湾、#乾照光电
卫星激光通讯：#航天电子、#锐科激光、#烽火通信
火箭：#航天动力、#广联航空、#西部材料、#斯瑞新材、#超捷股份
3D打印：#铂力特、#银邦股份、#飞沃科技、#锐科激光
卫星载荷：#信科移动、#臻镭科技、#佳缘科技、#国博电子
海上回收：#巨力索具、#海兰信
太空光伏：#上海港湾、#迈为科技、#东方日升
📍SST进入验证期，核心元器件先行——推荐薄膜电容全球龙头【法拉电子】
SST产业催化密集，行业进入验证关键期，台达、伊顿等相继推出SST样机，后续四方、伊戈尔、阳光等均有发布。公司薄膜电容已导入800V HVDC供应链，并与台达、阳光等SST核心客户深度对接，率先卡位稀缺环节。
#为什么SST要用薄膜电容？
SST中应用大量半导体器件，其中SiC器件开关频率高达20-100kHz，产生巨大纹波电流和电压尖峰。只有薄膜电容能同时满足：高压（800V-10kV）+ 大容量（μF-mF）+ 低损耗 + 长寿命（10万小时）。
#价值量&市场空间
类比新能源光储等工况场景，地面光伏逆变器薄膜电容价值量为500万元/GW，考虑数据中心高要求，叠加SST工况更复杂，预计DC-Link环节价值量为5000万元/GW，10倍提升，同时考虑谐振电容、输出滤波、高频去耦等环节，预计整体价值量为1亿元/GW（对应0.1元/w）。
#竞争格局
法拉电子全球薄膜电容市占率超20%，在光储逆变器细分领域更高达70%+，客户涵盖阳光电源、华为、SMA等头部企业。不同于日系厂商（松下、Nichicon）的保守产能策略，法拉在国内几无同等量级对手。SST等新技术对电容响应速度要求极高，公司凭借垂直一体化产能和快速打样能力，有望率先卡位。
#弹性测算
假设2030年全球100GW算力需求，2N冗余，25%的SST渗透率，对应50GW，对应薄膜电容应用50亿市场。法拉一供70%份额，对应35亿收入，30%净利率，对应10亿利润。同时考虑800v HVDC、以及新能源微网场景等SST应用，远期有望再造一个法拉。
【中信通信】国产算力首推华丰科技20260325
华丰科技——国产算力的绝对中军，AI互联的核心龙头。华丰卡位不仅是HW的高速线模组最最最核心的供应商，同时也突破了包含阿里、字节、超聚变、浪潮、曙光等国内几乎所有云厂和所有超节点设备商，是集合技术、专利、产能、良率、客户的国内AI互联龙头。
[太阳] ①HW催化：预计950系列性能、出货量将超预期！950系列超节点，对高价值量高速线模组要求极高，对应关系为单卡950需配套近1.5万元的线模组，950+910C对应的线模组市场超百亿，利润率高，是HW系采购里对性能要求最高的产品之一（地位类似NV采购正交背板）！
[太阳]目前950线模组预计华丰份额超60%，庆虹超30%。目前市场有传言提到xxxx已抢了20%份额，目前高速线模组才刚刚送样，怎么可能已经定好了新玩家的份额？ （建议各位领导亲自验证华丰、中航、HW、立讯等多方面渠道信息，不要盲目下结论） （不妨用光模块逻辑来理解：比如Meta的核心供应商是XC、XYS、coherent，但需求太大了，所以可以外溢到五供，比如让JQ来送样，慢慢审厂。进了就皆大欢喜，没进也不用气馁，毕竟这环节也挺难的）
高速线模组的批量交付有三大难题：1）先进的高速背板连接器；2）线缆和高速背板连接器深度结合；3）良率提升和稳定性测试。早在2019年，华丰就打破莫仕、安费诺的垄断，率先突破30G、56G背板连接器，解决HW燃眉之急。2025年率先跑通高速线模组大规模产线，业绩已经证明实力！
[太阳]②云厂和超节点：华丰已几乎突破国内所有云厂、所有超节点设备商，逐步从单一客户定制连接器，走向平台型AI互联公司，预计今年阿里相关订单起量较快。
[太阳]当前公司定增已于3.12获批，后续会锁价，资金到位随即继续大扩产。公司的产能提升很快，期待后续新产品、新客户，长期空间看千亿！
🔥金山办公2025年报概览｜中信证券计算机
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🎈【营收&利润】
-- 2025全年：营收59.29亿元，同比+16%；归母净利润18.43亿元，同比+12%。
-- 25Q4：营收17.50亿元，同比+17%，归母净利润6.65亿元，同比+10%。
🎈【业务进展】
1）WPS个人：全年收入约36.26亿元，同比+10%；25Q4业务收入9.79亿元，同比+14%。
- 国内业务营收33.44亿元，同比+8%；国内累计年度付费个人用户数达4615万，同比+10.67%。
- 海外业务营收2.82亿元，同比+54%；海外年度付费个人用户数达285万，同比+63%。
- WPS AI国内月活用户已超8013万，同比+307%；WPS AI服务产生的日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。
2）WPS 365：实现收入约 7.20亿元，同比增长65%。25Q4业务收入2.10亿元，同比+63%。针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场。
3）WPS软件：实现收入约 14.61亿元，同比增长15%。25Q4业务收入5.28亿元，同比+16%。积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先，围绕政企用户AI办公场景需求针对性迭代公文写作、校对等能力。
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