×

高盛研报精读:《IRAN CONFLICT:HOW LONG AND HOW BAD?》

wang wang 发表于2026-03-24 22:46:13 浏览2 评论0

抢沙发发表评论

高盛研报精读:《IRAN CONFLICT:HOW LONG AND HOW BAD?》
今天和大家一起精读一份报告，是高盛全球投资研究部2026年3月20日的专题报告，核心围绕美以联合对伊朗打击引发的冲突展开，深度分析了冲突的结束前景、军事层面的航运限制、史上最大规模的能源供应冲击、全球宏观经济与区域影响、金融市场定价与后续风险，核心结论为：冲突暂无快速结束的迹象，霍尔木兹海峡中断造成的能源冲击已创历史纪录，当前市场仅充分定价了通胀风险，尚未计价的增长下行冲击将成为市场下一个核心风险点。

一、冲突核心背景与地缘政治前景

本次冲突的核心导火索是美以对伊朗的协同军事打击，直接造成了全球能源咽喉霍尔木兹海峡（日常承载全球20%的原油供应）航运近乎停滞，引发了历史上规模最大的能源供应中断。报告通过对中东地缘政治与美国政策专家的访谈，明确了冲突的核心矛盾与结束前景。

1. 伊朗的核心立场与停火条件

查塔姆研究所中东与北非项目主任Sanam Vakil明确了伊朗的核心战略逻辑：
  • 伊朗将本次冲突定义为政权生存的“生死之战”，吸取了2025年“十二日战争”过早让步、被外界视为软弱的教训，在未获得政权长期生存的可靠保障前，完全没有停火的动力。
  • 伊朗的核心诉求是获得制裁解除的明确路径，同时要求美国承诺不再发动军事打击，当前伊朗仍在提出零和博弈的强硬要求，尚未释放任何愿意谈判的信号。
  • 伊朗的核心作战优势是不对称作战能力：尽管美以摧毁了伊朗大部分常规军事、导弹与核设施，但伊朗拥有海量低成本无人机，可长期持续消耗对手、袭扰航运与地区设施，冲突三周后仍能保持稳定的反击能力。
  • 伊朗领导层变动未影响战略：新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊的任命仅为象征性，即便其失去行动能力，伊朗政权仍可通过官僚体系、伊斯兰革命卫队（IRGC）的去中心化指挥结构持续作战，政权内部在危机中保持团结，国内爆发起义推翻政权的可能性极低。

2. 美国无法单方面结束战争的核心症结

曾在5届美国政府担任中东顾问的Dennis Ross指出，霍尔木兹海峡的控制权是冲突的核心死结：
  • 即便美国已基本摧毁伊朗未来5年对周边国家的常规威胁能力，只要伊朗仍掌控霍尔木兹海峡的航运通行权，特朗普就无法宣布胜利、单方面结束战争。
  • 美以的战争目标存在细微差异：以色列的核心目标是推翻伊朗现政权，而美国的核心目标是彻底削弱伊朗的核、导弹、无人机与网络能力，确保其未来5-10年无法对地区形成威胁，二者在“削弱伊朗军事能力”上高度一致。
  • 唯一可能的快速停火路径是俄罗斯普京主导的调解，但当前调解条件完全不具备：伊朗唯一能代表全派系的核心谈判人物、前议会议长拉里贾尼已在打击中身亡，伊朗领导层暂无具备足够权威的调解对接人，且美伊双方仍在强硬加码，暂无谈判意愿。

3. 美国国内的政治约束

高盛首席美国政治经济学家Alec Phillips分析了美国国内政治对冲突时长的影响：
  • 特朗普政府官方预期冲突持续4-6周，目前国内政治暂未形成对冲突的硬性约束：特朗普的支持率稳定在42.6%，核心MAGA选民对战争的支持度远高于普通共和党人，中期选举前的政治压力尚未显现。
  • 未来的核心政治风险是零售汽油价格：当前美国汽油均价已涨至近4美元/加仑，若继续上涨，将直接冲击选民支持率，成为约束冲突时长的核心因素。
  • 政府已采取多项平抑油价的措施：联合IEA成员国释放1.72亿桶战略石油储备（SPR）、豁免俄罗斯/委内瑞拉海上原油制裁、临时豁免《琼斯法案》60天以缓解国内油品运输压力，后续可能放开夏季汽油的乙醇含量限制，原油出口禁令暂不在考虑范围内。
  • 《战争权力法案》的60天授权期限临近，可能会引发公众对战争目标与结束时间的舆论压力，但不会直接改变军事策略。

二、军事层面：霍尔木兹海峡的通航能力极限

报告邀请了前美国海军第五舰队司令、退役中将Kevin Donegan，深度分析了军事手段对恢复海峡航运的能力边界，这是本次能源冲击的核心决定因素。

1. 美军军事目标的完成进度：美国已基本实现核心军事目标，伊朗的导弹发射量从冲突首日的1000枚降至日均几十枚，伊朗海军几乎全部被击沉或损毁，对外常规力量投射能力已被大幅削弱。

2. 护航能力与运力的核心区别：美盟完全有能力通过军事护航保障商船安全通过海峡，多国已针对海峡通航开展了15年的年度联合演练，且当前美国拥有伊朗沿岸的绝对制空权，护航的安全保障能力充足。

3. 护航无法恢复正常航运流量：军事护航最多只能恢复20%的正常石油流量，叠加沙特、阿联酋的陆路输油管道，最多只能再补充15%-20%的流量，完全无法弥补缺口。核心原因是护航需要双向护送船舶，规模无法放大，无法匹配霍尔木兹海峡日常的高密度航运需求。

4. 长期威胁无法完全消除：伊朗的低成本无人机、简易漂流水雷威胁无法通过军事手段彻底清除，将长期存在；即便达成停火，航运、保险企业恢复对海峡通航的信心也需要较长时间，不存在“停火即恢复正常流量”的可能。

5. 伊朗的核心策略是“掌控海峡”而非“关闭海峡”：伊朗自身60%的财政收入来自通过海峡的石油出口，因此不会完全关闭海峡，而是通过掌控通行权，对全球经济形成持续压力，作为谈判的核心筹码。

三、能源市场冲击：规模、价格情景与长期风险

高盛大宗商品团队明确，本次冲击是历史上规模最大的能源供应中断事件，并给出了分情景的价格预测与长期风险分析。

1. 石油市场冲击的规模

  • 当前波斯湾石油流量的单日损失达1760万桶/日，占全球原油供应的17%，是2022年俄罗斯原油供应冲击峰值的18倍，创历史最高纪录。
  • 霍尔木兹海峡的原油流量较正常水平下降97%，仅剩余060万桶/日；沙特东西管道、阿联酋哈布善-富查伊拉管道的最大分流能力仅180万桶/日，完全无法弥补海峡中断的缺口。

2. 原油价格的三种情景预测

高盛基于中断时长与长期产能损伤，给出了三种核心情景的布伦特原油价格预测（无冲击的基准情景为2026年四季度62美元/桶）：
  • 短期风险：若海峡中断持续，市场聚焦长期中断风险，布伦特原油大概率突破2008年的历史最高点。
  • 长期供应风险：历史数据显示，过去5次全球最大的石油供应冲击后，4年之后受影响国的原油产量仍较冲击前低40%以上；本次受影响的中东8国占全球原油产量的30%，且包含大量复产周期更长的海上油田，长期产能损伤的风险极高，油价可能长期维持在100美元/桶以上。

3. 天然气与其他能源相关品类的冲击

1. 欧洲天然气市场：欧洲TTF天然气价格较战前上涨超90%，当前达61欧元/兆瓦时；若卡塔尔LNG产能4月初开始恢复，2026年下半年TTF将回落至30-40欧元/兆瓦时；若卡塔尔供应中断2个月以上，TTF将接近100欧元/兆瓦时。卡塔尔LNG设施受袭受损，将导致高盛此前预期的2027年全球最大LNG供应增长潮延迟，长期价格下行压力大幅减弱。
2. 成品油与化工品：美国零售汽油均价从战前的3美元/加仑涨至近4美元/加仑；中东占全球高份额的氨、尿素、甲醇、聚乙烯、硫磺、化肥等品类出口中断，全球价格大幅上涨。
3. 航运与货运：集装箱航运远期运费因燃油附加费与风险溢价上涨，中东占全球13%份额的航空货运量大幅下滑，亚欧航线航空货运费率显著走高。

四、全球宏观经济影响

高盛全球经济团队量化了本次能源冲击对全球经济的影响，明确了核心传导逻辑与不同情景的冲击规模。

1. 核心量化传导规则

油价每上涨10%，将对全球经济产生以下固定影响：
  • 全球GDP增速下降超0.1个百分点；
  • 全球整体CPI通胀上升0.2个百分点；
  • 全球核心CPI通胀上升0.03-0.06个百分点；
  • 区域分化明显：除中国外的新兴亚洲、欧元区受冲击最大，美国、中国、加拿大、拉美能源出口国受影响相对较小。

2. 不同中断时长的宏观冲击

基于当前已发生的冲击与不同情景，高盛测算的全球经济影响如下：
  • 已发生的3周中断：全球GDP增速拖累0.3个百分点，全球通胀抬升0.5-0.6个百分点；
  • 30天中断情景：全球GDP增速拖累0.5个百分点，全球通胀抬升0.9个百分点；
  • 60天中断情景：全球GDP增速拖累0.9个百分点，全球通胀抬升1.7个百分点；
  • 中断时间越长，对增长与通胀的冲击呈非线性放大。

3. 与2021-2022年通胀潮的核心区别

报告明确，本次冲击不会引发2021-2022年那样的全产业链通胀与第二轮传导，核心原因有三：
1. 本次冲击仅集中在能源领域，海湾国家的非能源贸易仅占全球贸易的1%，远低于2021年中国供应链中断影响的20%全球贸易份额；
2. 受影响的中东化工、金属品类占全球GDP的比例不足0.02%，不会造成关键零部件短缺、全产业链停产的连锁反应；
3. 航运、供应链的冲击远小于2021年，非油轮海运成本未出现大幅上涨，不会引发全行业的成本传导。

五、主要经济体与区域的预测调整

报告针对全球主要经济体与区域，更新了经济、政策预测，明确了分化的受冲击程度。

1. 美国

  • 下调2026年GDP增长预期，上调全年通胀预期，增长风险偏向下行，通胀风险偏向上行；
  • 美联储降息时点从此前预期的2026年6月推迟至9月，12月再降息一次，全年终端利率维持在3%-3.25%；
  • 核心关注劳动力市场的持续走软风险。

2. 欧元区与英国

  • 进一步下调欧元区2026年实际GDP增速，上调全年整体通胀预期；60天中断情景下，德国、法国GDP的峰值降幅将超1%；
  • 英国央行全年维持3.75%的基准利率不变，此前预期为7月开始季度降息；
  • 欧央行全年维持利率不变，能源价格持续上涨带来的加息可能性已显著上升。

3. 日本

  • 下调2026-2027年实际GDP增速，上调2026年核心CPI预期；油价对日本经济增长的敏感度较过去大幅下降；
  • 日本央行下次加息仍预期在7月，但通胀上行可能推动加息提前，增长担忧可能导致加息延迟，时点不确定性较高。

4. 新兴市场

  • 拉美地区：上调巴西、厄瓜多尔2026年GDP增速，下调墨西哥、智利、秘鲁增速，全区域通胀预期普遍上调；
  • 亚洲地区：下调多数亚洲经济体2026年GDP增速，全区域通胀预期普遍上调；
  • 核心关注海湾合作委员会（GCC）经济体的深度冲击，以及匈牙利大选的政治不确定性。

5. 中东与北非（MENA）区域

本次冲突的直接受冲击区域，经济面临短期重创与长期疤痕效应：
  • GDP大幅下滑：GCC国家将遭遇石油与非石油经济的双重打击，2026年实际GDP将出现过去30年最大幅度的收缩，非石油GDP的降幅可能超过2020年新冠疫情时期；
  • 产能与收入损失：科威特、巴林2026年石油产量损失将超20%；卡塔尔受袭的LNG设施将导致17%的产能关闭2-3年，全年产量损失超1/3；GCC国家每日仅石油收入就损失约7亿美元，2个月中断的累计损失将接近800亿美元；
  • 金融与外溢影响：GCC国家将被迫增加发债以弥补收入缺口，信用利差可能走阔；埃及镑成为前沿市场表现最差的货币，黎巴嫩、伊拉克、叙利亚等国经济扰动加剧，长期经济增长前景面临显著不确定性。

六、全球金融市场的反应与后续核心风险

高盛市场团队分析了当前市场的定价逻辑，明确了后续的核心风险点。

1. 当前市场的定价逻辑

市场目前完全将本次冲突与能源冲击定价为通胀冲击，而非增长冲击，核心表现如下：
  • 利率市场：各国短端收益率大幅上行，降息预期大幅降温，此前定价降息幅度最大的英国、匈牙利市场反应最为剧烈；
  • 外汇市场：美元因避险属性与贸易条件优势全面升值；能源出口国货币（挪威克朗、加元、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索）显著跑赢；欧洲、亚洲能源进口国货币普遍走弱；
  • 股票市场：初期因仓位平仓出现普跌，后续走势显著分化：盈利对能源价格高度敏感的印度、中东欧市场反弹乏力，北亚、中国市场因盈利韧性出现小幅修复；标普500全年预期收益为-3.5%，2026年预期市盈率为21.4倍。

2. 后续核心风险：增长冲击是下一个定价焦点

报告明确，市场尚未充分计价能源冲击带来的增长下行风险，这将是市场下一个核心定价逻辑：
  • 若冲突持续、能源价格长期维持高位，市场将不得不定价全球增长与企业盈利的显著下滑，届时股市、铜、澳元等周期性资产将面临更大的下行压力；
  • 增长下行压力显现后，当前短端利率的鹰派定价将出现反转，市场将重新定价央行降息的可能性；
  • 避险资产将出现分化，日元将成为核心避险货币，甚至可能跑赢美元。

七、报告核心预测汇总

报告最终核心结论