2026年03月22日脱水研报

焦煤价格底部反转逻辑明确 防空反导装备需求爆发 绩优建筑与银行板块配置价值凸显

摘要

本研报聚焦四大核心投资主线，结合最新市场数据与产业动态，梳理核心投资逻辑与标的：

1、焦煤板块：当前海外焦煤价格持续倒挂、国内钢价高位运行，俄罗斯暂停煤炭出口加剧供给收缩，叠加长协会议落地后价格拐点显现，焦煤价格底部反转行情有望启动，核心受益标的涵盖优质焦煤与焦化龙头企业。

2、防空反导装备板块：中东地缘冲突持续发酵，暴露全球主流国家防空反导与无人机反制能力短板，全球防空武器市场迎来快速增长期。我国防空装备技术成熟、产能稳定，有望突破中东军贸市场，核心标的覆盖防空系统、雷达、反无人机全产业链。

3、建筑板块：结合2026年一季报业绩前瞻，洁净室、国际工程、钢结构、化学工程四大细分领域龙头企业，受益于下游需求放量与订单高增，一季度业绩有望实现高增速，具备较强的业绩确定性。

4、银行板块：截至2026年3月21日，14家上市银行已披露2025年业绩快报/年报，整体业绩稳健增长、资产质量保持平稳。业绩窗口期临近，二季度银行板块交易环境与业绩基本面双重向好，绩优标的配置价值凸显。

一、焦煤：夜盘期货大涨8%，十大核心逻辑支撑价格底部反转

浙商证券最新研报指出，当前海外焦煤价格持续倒挂、国内钢价维持高位，俄罗斯暂停煤炭出口加剧全球供给收缩，叠加长协会议落地后市场定价机制理顺，焦煤价格有望启动底部反转行情，核心逻辑如下：

1全球焦煤供需格局持续优化，价格中枢具备上行动力

IEA预测数据显示，2025-2030年全球焦煤产量复合年均增长率（CAGR）为-0.7%，主要焦煤生产国供给持续下降或增量有限；同期OECD预测全球粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢成为需求核心增量，焦煤需求将保持平稳提升，供弱需强的格局将持续推升焦煤价格中枢。

1进口焦煤价格持续倒挂，海外供给收缩预期强化

截至2026年3月20日测算数据显示，澳洲进口主焦煤进口优势为-320元/吨，2026年初以来平均进口优势为-282元/吨，进口煤价格劣势显著；叠加俄罗斯煤炭出口出现暂停，预计2026年国内焦煤进口量将持续下降，进一步收紧国内供给。

1原油上涨带动焦化利润修复，企业补库需求加速释放

CCTD数据显示，截至2026年3月19日，山西、山东、河北地区准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨，焦化盈利修复核心来自于化产产品价格大幅上涨。原油、化工品价格上行持续带动焦化利润好转，焦化企业补库积极性将显著提升，直接拉动焦煤需求。

1国内基建项目集中开工，铁水产量回升带动需求启动

截至2026年3月20日，全国日均铁水产量228.2万吨，周环比提升7.05万吨，涨幅3.2%。随着年度重要会议部署落地，各地重大项目进入集中开工期，后续铁水产量有望持续回升，焦煤刚需将稳步释放。

1海外钢价创28个月新高，国内钢材出口增量空间打开

中东地缘冲突加剧下，能源价格持续飙升，印度贸易级热轧卷价格显著上涨，创下28个月新高。海外钢价高位运行背景下，国内钢材出口性价比凸显，出口量有望持续增加，进而带动上游焦煤需求。

1水泥价格普涨验证建材需求回升，产业链景气度传导顺畅

全国多地水泥价格进入上行通道，截至2026年3月19日，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%。水泥需求回暖带动建材全产业链产量回升，其中高炉产量增幅持续扩大，建材总库存迎来由增转降的拐点，验证下游需求实质性复苏。

1焦煤与原油比价处于十年低位，价格估值显著低估

截至2026年3月20日，京唐港主焦煤价格与年初基本持平，而同期原油价格大幅上行，焦煤/原油比价处于十年以来新低水平，焦煤价格相对能源品估值显著低估，具备较强的修复空间。

1蒙煤现货价格持续走强，主焦煤产量增长空间受限

截至2026年3月20日，甘其毛都口岸蒙古产焦煤场地价1240元/吨，周环比上涨65元/吨，涨幅5.5%。供给端来看，2026年蒙古国煤炭出口目标为9000万吨，与2025年实际出口量9002万吨基本持平，蒙煤主焦煤产量难以实现有效增长，无法弥补全球供给缺口。

1煤钢生产错配格局显著，钢厂复产加速供需修复

2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%。当前钢厂复产节奏持续提速，铁水产量稳步回升，煤焦供需错配格局将迎来快速修复。

1行业“反内卷”政策持续深化，利好长期健康发展

“十五五”规划纲要明确提出“健全产能监测预警机制，采取规划引导、产能调控、价格治理、行业自律等措施，综合整治‘内卷式’竞争”。2026年作为“十五五”开局之年，行业“反内卷”政策将持续落地，推动焦煤行业产能有序优化、竞争格局持续改善，利好行业长期健康发展。

核心受益标的：

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二、防空反导与反无人机需求迫切，全球市场快速增长，国产装备有望突破中东市场

华泰证券最新研报指出，美以伊持续冲突全面暴露了美国、以色列及海湾国家防空反导能力的短板，尤其针对低成本无人机的反制手段严重不足。全球防空反导装备市场迎来快速增长期，我国防空装备技术成熟、产能稳定，有望在全球需求旺盛、海外产能短缺的背景下，成功打开中东军贸市场。

1中东地缘冲突持续发酵，防空反导装备战略价值凸显

伊朗“真实承诺-4”军事行动中，60多轮攻击直接导致美以及海湾多国的防空反导装备大量消耗，同时实战验证了中东地区针对无人机的有效反制手段极度匮乏，防空反导与反无人机装备已成为各国军备采购的核心优先级品类。

1低成本无人机泛滥，反制能力建设成为全球刚需

随着低成本进攻型无人机的广泛应用，现代战争攻防成本严重失衡，进攻端成本持续走低，而防御端相对成本居高不下；同时寓军于民的进攻型无人机生产速度远高于防御导弹的生产速度，传统防空体系应对能力严重不足。

当前全球各国军方均加速布局低成本无人机反制技术，核心方向包括电子干扰、拦截型无人机、激光武器、高功率微波武器等。其中拦截型无人机作为新型拦截手段，实战有效性已得到充分验证，乌克兰战场已规模化应用，美国也启动大规模采购，雷神技术2025年斩获50.39亿美元的“郊狼”反无人机拦截系统大额订单，行业景气度已进入爆发期。

1全球防空武器市场稳步扩容，国产装备迎来出海机遇

GMI统计数据显示，2024年全球防空武器市场规模达224亿美元，2025-2034年预计保持7.2%的年化复合增速，市场空间持续扩容。

过去10年，中东国家防空武器系统主要采购自美欧及韩国，我国防空装备此前主要出口至中亚、东南亚、东欧等地区。当前全球防空反导武器需求旺盛，海外主流厂商产能严重短缺，为我国防空装备突破中东市场提供了绝佳窗口期。

1全产业链投资机会梳理

三、2026年一季报高预期建筑标的梳理，四大细分领域龙头业绩确定性强

国盛证券最新研报对建筑板块2026年一季报业绩进行前瞻梳理，洁净室、国际工程、钢结构、化学工程四大细分领域的龙头企业，受益于下游需求高景气、在手订单充足，一季度有望实现较高的业绩增速，具备极强的业绩确定性。

1洁净室板块：AI资本开支扩张驱动需求放量，低基数下业绩有望高增

2025年以来，海外半导体龙头企业业绩持续超预期，台积电、美光陆续上调2026年资本开支计划，持续验证AI产能扩张趋势。洁净室作为半导体产线前端基建核心环节，占总投资比例约15%，需求将同步下游资本开支实现放量。

境内市场方面，2025年受关税等事件影响，国内半导体企业资本开支节奏放缓，相关洁净室龙头收入承压（深桑达A、柏诚股份2025年一季度收入分别同比下降18%、9%）。2026年以来，随着半导体企业扩产项目稳步推进，板块营收增长显著提速，叠加毛利率触底回升（柏诚股份2025年三季报毛利率已实现探底回升），预计龙头企业一季度业绩将实现快速增长。同时，“十五五”规划明确提出加快培育自主可控的软硬件生态，芯片国产化进程持续提速，龙头企业研发投入与资本开支有望保持增长，长期需求具备支撑。

海外市场方面，新加坡、马来西亚等东南亚国家依托成本与产业集群优势，加速承接半导体产业链转移，为国内龙头企业出海提供了充足的业务机会。2025年以来，国内洁净室龙头持续加大海外市场开拓力度，亚翔集成在新加坡接连中标大额订单，2026年进入项目执行高峰期，叠加2025年一季度低基数，预计一季度业绩将实现大幅提速；圣晖集成2025年四季度末在手订单同比高增46%，订单周期较短，预计2026年一季度收入与业绩将明显提速。

此外，美国本土持续加码半导体制造产业链布局，台积电、美光已规划待投项目合计规模达2000亿美元，区域洁净室需求旺盛。大陆产能出口存在一定限制，台资洁净室龙头赴美进程有望显著提速，具备美国业务承接能力的龙头企业将充分受益。

1国际工程板块：北方国际三重逻辑共振，基本面迎来改善拐点

北方国际核心受益于“煤价/电价/战后重建”三重逻辑，2026年一季度业绩有望实现稳健增长：

①煤价端：中东战事扰动下油价持续飙升，煤价作为替代能源价格有望上行，焦煤主连合约2026年3月20日夜盘大涨8.73%。2026年初以来蒙煤价格稳步上行，均价1030元/吨，同比增长14%；最新价格1080元/吨，同比增长26%。公司2025年受煤价回落影响业绩承压，2026年一季度受益于煤价回暖，叠加成本端按2025年四季度长协价格核算，焦煤业务单吨毛利有望显著改善，驱动整体业绩修复。

②电价端：欧洲4月天然气期货价格较战事爆发前上涨逾一倍，天然气占欧洲发电用能源比例约20%，预计将带动区域电价持续上行。公司持有克罗地亚风电项目，2025年全年发电量4.22亿度，电价上涨将带来显著的盈利弹性（2022年欧洲能源紧缺周期，该项目带动公司整体归母净利润大幅增至3.6亿元）。

③战后重建端：公司在伊朗、阿联酋等中东国家拥有丰富的项目经验，大股东北方工业是我国最大军贸公司，具备全球领先的渠道资源。若中东局势缓和，区域战后重建将带来大规模基础设施建设需求，公司凭借突出的项目履约能力与渠道优势，有望斩获能源、交通等领域大额重建订单。

1钢结构板块：制造与出海龙头双轮驱动，一季度业绩有望稳步增长

鸿路钢构：2026年一季度有望迎来量价齐升的经营拐点。①订单端，公司2025年四季度以来签单持续提速，核心受益于规模化智能产线带来的工期与质量优势、海外市场持续扩张，以及聚焦电芯、造船、新能源汽车等高景气细分市场带来的市占率提升；②生产端，2025年四季度创下历史单季产量新高，2026年一季度产量有望延续提速趋势；③价格端，当前公司签单饱满，规模与交付优势形成核心壁垒，具备提价基础；同时钢价处于底部区间，震荡上行趋势明确，叠加行业“反内卷”政策持续深化，钢结构制造业务毛利率有望持续提升，带来高利润弹性。

精工钢构：海外订单高增带动业绩放量，高股息凸显投资价值。公司2025年四季度新签订单63亿元，同比大增31%，增速较三季度提升19.6个百分点；2025年全年新签订单243亿元，同比增长10.5%。其中海外业务表现亮眼，2025年四季度海外新签订单22亿元，同比增长568%；2025年全年海外订单72亿元，同比大增140%。当前海外工业化与城镇化进程加速，叠加国内企业出海浪潮，海外钢结构需求持续高景气，2026年公司海外业务有望在高订单基数上快速放量。同时公司海外业务毛利率显著高于境内（2025年上半年海外业务毛利率13.6%，高于境内3.6个百分点），海外业务占比提升将持续优化公司盈利能力。此外，公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率达6.8%，具备极高的投资安全边际。

1化学工程板块：煤化工景气度上行，订单与实业盈利双提升

能源自主可控战略下，煤制油、煤制气等现代煤化工是提升我国能源自给率的核心抓手，后续政策支持力度有望持续加码。同时，近期油价大幅上涨，煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力显著增强，盈利预期改善将大幅提振煤化工业主的投资扩产意愿。政策支持叠加盈利改善，煤化工项目投资落地确定性大幅增强，推进节奏有望明显加快，行业订单将加速释放。

此外，部分煤化工工程龙头企业布局化工实业板块，全球地缘冲突、供需格局改善叠加行业“反内卷”等因素，推动化工品价格持续上涨，将显著提升实业项目的盈利水平，为公司带来额外的利润弹性。

中国化学：施工主业保持平稳增长，实业板块盈利持续提升。公司施工主业有望保持平稳增长，实业板块核心项目己二腈已进入高负荷连续稳定生产阶段，己内酰胺2026年一季度均价与去年同期基本持平，实业板块整体盈利同比有望显著提升。

三维化学：高毛利设计业务贡献业绩增量，实业板块稳步恢复。公司工程业务在手订单充裕，2025年高毛利短周期设计业务新签订单大幅增长340%，有望在2026年一季度率先转化，形成核心业绩增量；实业板块方面，2026年一季度正丙醇均价同比有所下降，但3月中旬以来价格已恢复至2025年均价以上，若后续价格保持稳定或进一步上行，全年盈利有望实现明显改善。

核心受益标的：

国际工程龙头：北方国际（000065）

四、14家银行年报业绩稳健，业绩窗口期临近，板块配置价值凸显

国泰海通证券最新研报指出，截至2026年3月21日，共有14家上市银行披露2025年业绩快报/年报，整体业绩保持稳健增长，资产质量持续平稳。业绩窗口期将至，2026年二季度银行板块投资面临的交易环境与业绩基本面双重友好，绩优标的投资机会值得重点关注。

1营收端企稳改善，优质区域行表现亮眼

上市银行业绩快报与年报陆续披露，大部分银行营收端实现企稳改善，核心受益于净息差降幅持续收窄。股份行中，浦发银行、招商银行、华夏银行、平安银行2025年营收分别同比增长1.9%、0.01%、下降5.4%、下降10.4%，除平安银行外，其余银行营收增速较2025年三季度均实现企稳或小幅提升；平安银行营收承压主要受2025年四季度其他非息收入同比下降53.6%拖累，年报数据显示其净息差环比前三季度下降1BP至1.78%。

区域银行中，优质地区银行保持5%以上的营收增速，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行2025年营收同比分别增长10.5%、8.0%、8.0%、5.1%，核心得益于量价双重支撑下利息净收入的优异表现，南京银行、宁波银行、齐鲁银行利息净收入同比分别增长31.1%、10.8%、16.5%。

1资产质量整体平稳，拨备安全垫充足

已披露业绩的14家银行不良贷款率均较2025年三季度末环比持平或改善，其中青岛银行、齐鲁银行、华夏银行、浦发银行、厦门银行、苏农银行不良率环比改善1-13BP，风险管控成效显著。

分结构来看，预计对公贷款风险持续收敛，需重点关注零售贷款风险变化。拨备水平方面，上市银行整体拨备安全垫保持充足，内部分化有所加剧，其中青岛银行、苏农银行、厦门银行拨备覆盖率环比提升22个百分点、14个百分点、8个百分点，风险抵御能力持续增强。

1二季度布局窗口开启，三条主线把握投资机会

交易层面，年初指数基金大额净流出已暂告一段落，同时受地缘冲突及资源品价格走势影响，资本市场风险偏好迎来再平衡。银行板块作为A股核心权重与市场稳定器，经过前期调整后，半数标的股息率已回升至4.5%以上，当前配置价值凸显。

业绩层面，结合已披露数据来看，预计上市银行2025年年报整体稳中向好，财报窗口期将持续增厚股价安全边际。2026年，预计上市银行净息差降幅持续收窄，利息净收入增速改善具备高确定性，将驱动行业业绩保持平稳增长。此外，随着国有行注资落地与权益市场回暖，银行资本外源补充通道有望重启，打开中长期发展空间。

2026年银行板块投资重点把握三条主线：

五、核心推荐标的基本面与技术面详细分析表

表1 焦煤板块核心标的分析表

表2 防空装备板块核心标的分析表

表3 建筑板块核心标的分析表

表4 银行板块核心标的分析表

风险提示

1宏观经济下行风险：若宏观经济增速不及预期，将导致下游钢铁、基建、房地产等行业需求疲软，直接影响焦煤、建筑等板块企业盈利水平。

1地缘政治冲突不确定性风险：中东地缘冲突发展进程存在高度不确定性，若冲突缓和，将导致防空装备、能源价格相关板块的投资逻辑发生变化。

1行业政策变动风险：煤炭、银行、军工等行业受政策影响较大，若行业监管政策、产业政策出现调整，将对企业经营与业绩产生直接影响。

1市场波动风险：A股市场受宏观流动性、风险偏好等多重因素影响，存在大幅波动的可能性，可能导致相关标的股价不及预期。

1业绩不及预期风险：建筑板块一季报业绩预测基于当前在手订单与项目执行进度，若项目执行不及预期，将导致企业业绩低于预测值。

注：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。