读了华创miss张最新报告，战略看多中游制造 ，将女神主要观点梳理
进击的“中游”：中国制造业的第三次战略机遇
过去二十年，中国经济的脉搏清晰可辨：2000年至2015年，城镇化与工业化浪潮席卷，上游建筑链迎来黄金时代；2015年至2021年，居民财富增长驱动消费升级，下游消费品赛道牛股辈出。如今，站在2026年的新起点，一系列深刻的结构性变化正指向一个新的战略方向——中游制造。
女神在报告中明确指出，中国制造业正进入第三阶段，拥有技术进步优势的中游环节将成为未来几年的战略景气方向，其投资意义堪比20年前的房地产与10年前的消费白酒。
一个关键信号：盈利能力的“质变”
判断一个产业趋势的兴起，最核心的指标是盈利能力的根本性转变。一个标志性的事件发生在2025年：中国中游制造上市公司的海外毛利率，历史上首次系统性地反超国内毛利率。
这一反转打破了持续数十年的旧格局。过去，中国制造多以中低端、代工模式为主，缺乏品牌溢价，海外盈利能力长期弱于国内。而如今的逆转，一方面源于外部压力倒逼企业提升产品竞争力与品牌意识，另一方面也得益于中国企业成功切入全球核心供应链。这意味着，中国制造正在从“规模扩张”转向“价值创造”，通过出口赚取更高的附加值利润。
与此同时，中游制造板块的海外利润权重已达到历史偏高水平（约25%-30%）。ROE（净资产收益率）数据也显示，中游制造的盈利能力已率先触底回升。盈利能力的“质变”，是本轮中游制造崛起最坚实的微观基础。
中游制造的崛起并非偶然，而是多重宏观力量共振的结果。
首先，全球需求格局发生深刻变化。当前，世界面临着三重“焦虑”：美国的科技焦虑、欧洲与日本的安全焦虑、以及亚非拉新兴市场的发展焦虑。这三重焦虑共同指向了对工业化、电力投资、高端装备等领域的迫切需求，而这恰好与中国中游制造（涵盖通用设备、专用设备、电子、汽车等）的优势领域高度契合。
其次，国内政策焦点精准转向。面对部分行业的“内卷式”竞争，政策层正通过“反内卷”、建设统一大市场等手段，着力优化供给结构。本轮供给侧改革的焦点正集中于中游制造业，旨在提升行业集中度和竞争格局，帮助中国向全球“拿回生产者剩余”。数据显示，中游制造的供需增速差已在2025年转正，竞争生态得到优化。
最后，新一轮科技革命的红利首先惠及“卖铲子的人”。无论是人工智能还是新能源，技术浪潮的落地最先、最直接受益的往往是提供关键设备、材料和零部件的中游环节。这使得中游制造不仅受益于传统需求的复苏，更站在了全球科技周期的风口之上。
资本市场的映射：从“拔估值”到“看盈利”
宏观经济的结构性变迁，终将映射到资本市场。回顾历史，A股的明星板块始终与当时的经济主引擎紧密相连。从地产链到消费股，每一次风格切换都对应着一个时代的落幕与另一个时代的开启。
展望2026年，市场逻辑正从2025年的“拔估值”行情，转向由盈利驱动的“慢牛”格局。随着M2增速回落，单纯依靠流动性推动的普涨行情难度加大，具备扎实基本面支撑的板块将脱颖而出。
中游制造正是这样一个板块。其高海外毛利、高海外利润权重的特征，意味着即便国内内需尚在恢复，其利润也可能率先见底反弹。随着更多中游企业加速全球化布局，中国上市公司的收入将具备更强的全球化属性，有望在中游制造领域诞生出新的“茅台”级卓越公司，引领A股市值结构发生深刻变化。
总而言之，从盈利能力的历史性反转，到全球需求与国内政策的双重共振，再到资本市场风格的切换，多重证据链均指向一个结论：中游制造正迎来其战略性的“顺风期”。这不仅是制造业的升级，更是中国经济在全球价值链上的一次关键跃迁。
