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本篇核心内容索引：宇通客车、风电、户储、算力租赁、中国动力、裕太微、瑞可达、阿里巴巴
【个股观点】宇通客车更新：地缘冲突下海外客车电动化有望加速，公司作为全球龙头将充分受益，继续重点推荐
[烟花]中东地缘冲突持续发酵，高油价或倒逼海外客车电动化加速
1）2月底以来，随美伊战争冲突爆发，油价从70美元/桶大幅增长至100-120美元/桶，将使传统燃油客车的燃料成本增长40-50%，10年全生命周期（TCO）成本增长20%以上，而新能源客车基本不受影响。按目前油价水平计算，即使在欧洲等高电价地区，电车TCO亦可反超油车，回本周期缩短至6年左右。
2）近年来欧洲、东南亚等地已从政策端推动公交电动化加速落地，例如欧盟在2030年公交90%零排放目标引领下，新能源渗透率从15%增长至60%（不含城间车）。在高油价倒逼下，欧洲及其他海外市场有望从“政策驱动”向“油价成本+能源安全驱动”转换，除公交电动化节奏加速外，市场规模与之相当的城间车的新能源渗透率提升空间更大，届时市场将进一步扩容。
[太阳]新能源客车出口增长空间打开，宇通作为全球龙头+欧洲第一充分受益
1）2024年全球大中客市场总销量约35万辆，国内、海外分别为7万、28万，新能源分别为3.9、2.3万，对应渗透率分别为56%、8%。海外电动化整体落后于国内，主要是政策/能源/产业/基建等方面存在差距。
2）中国新能源出口约1.5万辆/年，海外市占率超50%，假设高油价驱动下海外新能源渗透率达国内一半，中国新能源出口潜在市场规模将从2-3万跃升至8-10万。全产业链优势下市占率有望稳中有升，出口仍有2-3倍增长空间。
3）新能源客车出口的竞争格局好于传统客车，目前宇通市占率25%，与龙一比亚迪仅差1%左右。在海外最高价值量的欧洲市场，宇通已连续两年位列第一（25年16%），未来将持续受益于“海外需求扩容+市占率提升”双击。
4）新能源出口单车ASP相当于国内2-5倍，单车盈利差距更大。随着市场空间打开和海外竞争力兑现，宇通等头部企业量价利齐升、业绩进一步释放的确定性强。
[礼物]公司看点在于：客车出口高增长的强贝塔、量利领先同业的阿尔法、业绩持续增长+低Capex下的稳健高分红（24年33e分红，保守估计dps不变，当前股息率达5%）。当前股价对应26年PE仅12X，稳态估值区间11-15X，若业绩超预期、新能源叙事提升估值或Q4估值切换，赔率将进一步扩大。短期看，1-2月宇通出口交付保持稳健，无惧春节等季节性因素扰动，叠加上年同期基数较低，Q1业绩同比有望实现高增长。总体看，公司中期空间大、短期业绩稳、低估值高股息，继续重点推荐。
中信建投汽车 程似骐&陶亦然团队
#【风电】正站在出海大周期的新起点；重视风电尤其【欧洲海风】的价值重估
#hgzs第一次对外披露风电出口数据，我们觉得这是一个非常重要的信号和趋势，未来是不是有可能大家提的就不是新三样，有可能加上风电成为新四样了？
我们全市场最早旗帜鲜明提出，#风电的出海行情有望由欧洲海风点燃；同步再与东南亚海风、亚非拉陆风共振；一轮浩浩荡荡的风电出海势不可挡，尤其在各国能源独立诉求加快背景下节奏力度有望超预期
#投资维度上，欧洲海风产业链最先兑现业绩，#重视风机零部件里面敞口最大的【振江股份】；80%左右利润来自于欧洲风电，客户粘性和卡位等市场认知可能还够充分，预期差大
此外，#持续重视其他欧洲卡位好敞口大的龙头:大金/东缆/金雷/明阳等
细节欢迎交流
风险提示:需求不及预期等
中泰电新 曾彪/吴鹏/郭琳
海风资产为什么普遍以2028年预期定价（3.19）
近期，海上风电相关标的备受市场关注，大金重工、天顺风能、海力风电、东方电缆、振江股份等与欧洲海风相关公司，市场普遍对其估值体系提出疑问，为何普遍以2028年的情况作为为定价目标。为此我们做以下回答：
# 政策周期&需求周期到来
欧洲海风、国内海风在2022-2024年都经历了低谷期，欧洲因俄乌冲突导致的宏观环境变化、国内因用海冲突问题的暴露，海风建设都出现了不同程度延后。2024年开始英国为代表，政策力度加强上调补贴力度，加快CFD补贴轮次，丹麦、德国也效仿其转变拍卖规则开始给予CfD补贴，由过去的绿色政策理念转向能源安全理念。我国用海冲突问题逐步解决，十五五规划纲要要求，2030年海风累计装机100GW以上，兜底2026-2030年53GW装机底线。中国欧洲海风建设忘记都将在未来几年开始全面释放，特别是在2028-2030年，两区域装机量都有望较2025年基础上（6.59GW，2GW）大幅增加。
# 扩产周期到来
2024年底，大金重工海外订单交付加速，2025年业绩全面兑现。25年1月，大金重工变更原阜新基地技改项目资金用于曹妃甸一期建设，并在6月公告发行H股融资扩产，重点布局海外生产基地。25年12月，天顺风能公告募资19.5亿元，用于导管架产能及运输船舶扩产，并加快德国产能的建设速度。海力风电启东二期的环评也已有网络公开信息。东方电缆山东产能基地也已开始建设。从时间上看，这些产能都将在2026年启动建设，2027年初步投产并在2028年全面释放产能。
# 订单落地
2026年，大金重工订单预期有望翻倍达到180-200亿，天顺、海力英国订单有望于Q2落地，德国也有望落地大批订单。同时，英国AR8也有望在2026年夏天进行。这些订单落地后，预计在2027年下半年启动交付，大部分将在2028年交付。振江股份在南通海门建设发电机定转子等产能建设落地，也有望伴随西门子海风业务增长而兑现业绩。
# 投资建议
我们认为，这一轮海上风电以欧洲政策拐点为信号，项目启动、订单周期在2025、2026年陆续启动，国内十五五海风兜底政策落地，也将明确2028-2030年海风建设旺季。
我们认为应重点关注有扩产预期、订单预期、产能利用率提升逻辑的公司，并对2028年的业绩进行展望。建议关注【大金重工】、【天顺风能】、【海力风电】、【东方电缆】、【振江股份】
【长江电新】风电：油气涨价推动欧洲海风加速，继续强CALL“出海+海风”景气赛道！
1、近期，随着中东冲突升级，油气价格上涨。再次重申，我们认为油气价格上涨，有望推动欧洲加速建设海风，预计将加速项目建成落地。再次强CALL“海风+出海”景气赛道！
2、近期，欧洲海风政策进展积极，有望形成催化：
#德国，计划启动CfD补贴招标，将于2027年重新启动海风项目拍卖；
#英国，AR8拍卖时间提前至26年7月，且减免部分海风进口工业品关税；
#荷兰，计划26年9月启动带补贴海风项目招标，并于27年启动CfD拍卖；
#欧洲，签署《汉堡宣言》，再次强调2050年300GW海风目标，并提出跨境合作。
3、与此同时，国内海风迎来海外订单加速拐点，国内头部企业有望迎来全面突破！更新主要公司如下：
#管桩D公司，欧洲出口市占率第一（约30%），26年预计新签订单达200亿元（同比翻倍）；
#管桩T公司，26年中有望中标BB导管架项目，并已进入英国AR7一半项目白名单；
#管桩H公司，26年中有望中标BB导管架项目，同时积极争取英国AR7项目分包；
#海缆D公司，目前海外海缆订单约30-40亿元，十五五海外收入占比有望翻倍至20%+；
#海缆Z公司，26H1英国能源互联项目、东南亚区域互联项目有望取得进展。
#海缆H公司，目前亚洲海缆订单都在跟踪，同时重点跟进中东、南欧、西欧大项目。
#风机M公司，25年海外海风新签订单约2GW，欧洲高管团队陆续到位，积极推进欧洲风机基地布局。
4、继续重点推荐“海风+出海”景气赛道，重点推荐管桩（大金、天顺、海力等）、海缆（东缆、中天、亨通等）、风机（明阳、金风、运达、三一等）&零部件龙头。
[玫瑰]具体情况欢迎联系
【招商电新】继续推荐户储板块
1、欧洲光储产品开始出现断货。受中东局势影响，欧气维持高位，推动电价上涨。一季度欧洲逆变器、电池涨价趋势明显，目前据相关经销商反馈光储产品（户用、工商业）现货断货严重。
2、不考虑地缘冲突，户储也是3年以来的大周期。22年及今年两次能源危机，让终端更深刻认识到欧洲电力系统的脆弱性，对于光储产品投资会迎来新一轮高潮。
3、目前，英国已经在加快“温暖家园计划”。德国2027年可再生能源法正在讨论中，可能会取消25kw以下光伏全额上网，变相【强制配储】。不单单提升新增户储渗透率，更重要的是给存量光伏带来近千亿配储需求。
重点关注：
➡艾罗能源：公司是户储领先企业，欧洲收入占比7成。第二曲线工商储今年表现亮眼，积极布局的第三曲线大储，或将提前迎来突破。
➡正泰电源：海外逆变器领先企业，欧洲储能获得突破，产业反馈公司海外数据中心逆变器业务有突破
➡固德威：户储领先企业，渠道积累与技术耕耘深。Q3受澳洲需求推动，经营拐点已现。
➡德业股份：户储领先企业，新兴市场的布局已形成差异化竞争优势。制造综合竞争优势强，会持续受益于各市场户储需求爆发。
➡阳光电源：公司是全球光储龙头企业。过去几年重点发力的储能业务，已经连续多年实现高速增长，储能具备全球竞争力。
其余关注：锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。
# 相关专题及主要公司近期均有更新
欢迎交流，联系人：蒋国峰13671882095
【西部通信】IDC&算租板块观点更新
近期我们在产业链验证到，今年国内token需求旺盛，叠加云计算、存储涨价等因素，建议重视IDC、算租投资机会。
IDC
第二轮招标结果陆续出炉，短期叠加业绩发布、AI应用迭代，股价有望迎来进一步催化。
后续关注：
1、大厂招投标：后续大厂大规模招标（偏中长期交付）的可能性，特别关注在西北有储备、客户关系良好的公司。
2、能耗指标发放：影响企业终局空间，关注发放规模及对象。
3、出海：26年P约有1GW需求在海外，关注IDC产业链出海机会。
建议关注：大位科技、润泽科技、万国数据、世纪互联、豫能控股（收购合盈数据）
算租：
我们在产业链验证到，
1、大厂对B卡的招标节奏好于预期，预计下半年将进入GB整机柜的招标；
2、对原材料涨价的接受度好于预期（算租企业可将成本压力完全传导给大厂、订单规模增长）；
3、交付的算力卡升级迭代、组网难度提升、利润水平提升，预计B卡交付后将进一步改善净利率；
4、融资渠道更为通畅且融资成本有下降趋势；
5、26年或为算租企业出海元年，25年算租公司主要在海外资金、渠道等方面布局，26年下半年有望看到海外项目落地（高端卡）。
同时我们认为二级市场对算租商业模式的认知和定价，相较去年有明显改善：
一方面，订单落地、大厂持续、滚动的招标让市场对算租商业模式的认可度提高；
另一方面，经过25年一年的招标-交付，中小企业逐渐出清，行业格局明显好转，大浪淘沙下留下的公司的渠道、资金和交付能力较强。
建议关注：协创科技、宏景科技、中贝通信
【持续、坚定推荐算力通胀链条】（@华泰计算机
# 国内云涨价真正开始了！
1月底2月初以来，国内云厂就蠢蠢欲动想涨价，但鉴于国内此前比较激烈的竞争环境，所以都在观望国内两大巨头（阿里、字节）的行动，现在阿里云、百度云全部带头涨价了，其他云厂商基本都会很快跟上涨价的步伐了
3月18日，阿里云官网发布公告，阿里云AI算力和存储产品最高涨价34%。其中，平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%，文件存储产品CPFS(智算版)上涨30%。此轮涨价因全球AI需求爆发、供应链涨价，另一个重要原因是“Token调用量暴涨”。阿里云的MaaS业务百炼在今年1-3月创下了历史最高增速。
3月18日，百度智能云今日发布AI算力、存储等产品调价公告。受全球人工智能应用快速发展影响，算力需求持续攀升。核心硬件及相关基础设施成本出现显著上涨。为保障平台长期稳定运行与服务质量，对部分产品价格进行结构性优化。其中，AI算力相关产品服务：上调约5%-30%；并行文件存储等上调约30%。上述价格自2026年4月18日00:00(北京时间)起执行。
# 1月下旬以来，我们多次电话会、报告、微信推荐，持续、坚定看好全年算力通胀链条！并指出算力通胀持续向下游传导：GPU--存储--先进制程--CPU---云服务--IDC。
# 配置建议： 中期仓位优先配置上游环节，# 短期看好云服务的边际变化。
# 标的：
1）算力通胀环节：GPU、存储、互联、CPU、AI Infra（金山云、网宿科技、优刻得、首都在线、青云科技、深信服等）、算力租赁（宏景科技、协创数据等）、IDC（大位科技、润泽科技、东阳光等）
2）模型厂商：智谱\Minimax
# 核心逻辑： 算力需求指数级增长 vs 供给侧线性增长
三重因素驱动Token需求指数级增长：
1️⃣ AI coding能力的极速提升和加速渗透
2️⃣Agent数量快速爆发✖️Agent工作时长持续延长，“龙虾”的火爆即是最好的例证
3️⃣多模态大模型能力的大幅提升带来的视频图像生成需求，对token的消耗量远远大于文本
中国动力：已处于极度安全区间，主业景气度和燃气轮机业务均有较大预期差【建投机械】
1#安全边际极高：# 考虑到少数股权注入，预计2027年76亿利润，当前估值仅9倍，即使不考虑注入也就16倍。同时账面现金433亿，借款极少，市值现金含量极高。近期因风偏下行，随北美缺电板块回调，已至极度安全区间。
2#燃气轮机实力仍有较大预期差。公司因船改燃被市场熟知，但燃气轮机发电机组在25年已有接近20亿的营收，机头来源于集团内703所（龙江广瀚），近期海外数据中心订单谈判顺利，已有扩产计划
此外，江苏永瀚作为少数国内能生产合格叶片的公司之一，第一大股东就是中国动力，显示实力强劲
3#主业盈利能力持续提升。公司在全球船舶发动力市占率39%，全球第一，订单已排至2029年，我们预计运营主体中柴2025-2027年净利润分别为30亿，50亿，70亿，持续高增。
目标市值：主业15倍，1000亿市值，叠加发电业务看到1500亿。翻倍空间，重点推荐！
[玫瑰]欢迎交流：许光坦/籍星博/陈宣霖
【东吴电子陈海进】裕太微：车载SerDes芯片量产在即，网通&车载双侧驱动成长
📍车载SerDes芯片量产在即，开放生态补齐高速传输版图
裕太微电子官方公众号发布，车载SerDes芯片YT78/79系列进展顺利，预计2026年量产。该系列基于汽标委HSMT公有协议，已完成与国内友商芯片互联互通摸底测试，预计Q2获中汽芯互通认证。产品支持2-6.4Gbps速率、ESD防护达8kV、BCI抗干扰达200mA等级，且支持与主流方案BOM to BOM无缝替换。
📍车载市场：从PHY到Switch再到SerDes，全栈能力赋能智驾数据链路升级
公司百兆/千兆PHY已在国内主流车厂大规模量产，2025年4月发布首款车载TSN Switch芯片。此次车载SerDes芯片补齐“PHY+Switch+SerDes”完整车内有线通信矩阵，覆盖ADAS、激光雷达、360环视等核心场景。公司正从单点芯片向系统级方案跃升，成为国产车载高速通信芯片的稀缺平台。
📍网通市场：2.5G PHY与多口交换机齐放量，国产空白加速填补
受益于WiFi7普及，公司2.5G网通PHY芯片2024年营收超1.4亿元，已成核心增长引擎；配套华为、小米等头部客户路由器量产，2024年底推出的YT9230系列交换机芯片实现全国产化，软硬件能力均对标国际一线水平，补齐国产中高端交换芯片空白。
🧧投资建议
公司车载SerDes量产在即，有望补齐“PHY+Switch+SerDes”完整车内有线通信矩阵。网通2.5G与多口交换机新品持续开拓，国产替代空间广阔，继续看好公司稀缺性。
【zs电子】瑞可达
今年的GTC大会最大增量是Groq 3 LPU推理服务器，专注token生成。LPU最大增量是AEC铜缆，平均单机柜60根800G/1.6TAEC，单机价值15w-21w。LPU服务器预计26年下半年开始出货，预计27年2万柜，28年4万柜。建议关注AEC一供瑞可达。
公司主营业务近年来在AI服务器领域增速较快，产品包括AEC、ACC、DAC等高速铜缆，降低了数据中心的建设成本和能耗，市场需求旺盛。另外，在高速板对板连接器、背板连接器以及 SFP+、CAGE 系列产品上均实现突破，形成了较为丰富的产品组合。26年预计4.5e-5e利润，27、28、29年将受益于英伟达等公司推理服务器放量，前景可观，预计27、28年英伟达LPU服务器将贡献增量利润6e、12e。
铜互联生命周期延续，英伟达在GTC 2026发布Oberon，用于AI超算集群的标准机架 / 机柜系统（Rack System），专门承载 NVLink 高速铜缆互联，是当前 Vera Rubin 架构的核心硬件底座，且已明确会延续到下一代 Feynman 架构。Oberon核心作用是提供高密度、高可靠、长生命周期的铜缆（NVLink）+ 光学（CPO）混合互联能力。未来的推理服务器在可靠性、成本、传输速率、传输距离等考虑，将大量混合使用高速铜缆。
【开源海外| 阿里巴巴】FY2026Q3收入小幅不及预期，电商及闪购投入致调整后净利润大幅低于预期；关注tokens及Agent需求提升带动云收入及利润率改善、平头哥算力规模扩大
#FY26Q3收入略低于预期，利润大幅低于预期。FY26Q2阿里巴巴收入2828亿元，YOY+2%低于彭博一致预期（YOY+3.4%)，电商CMR收入YOY+1%低于预期（YOY+5%），云智能集团收入YOY+36%基本符合预期；调整后净利润167亿，同比下滑67%，低于彭博一致预期（296亿)，中国电商及国际电商调整后EBITA均低于预期
（1）中国电商：CMR收入YOY+1%，源于GMV同比增速下滑及同期技术服务费基数影响
（2）国际数字商业：收入YOY+4%，经调整EBITA亏损20亿，同比收窄但环比转亏
（3）云智能集团：收入YOY+36%，同比增速持续加快（VS FY26Q2收入YOY+35%），源于公有云收入增长，经调整EBITA margin 9.0%，环比基本持平；
（4）资本开支：FY26Q3资本开支257亿，YOY-20%
#后续展望: 短期电商随宏观有所改善，即时零售竞争26H2有望边际趋缓；关注tokens需求提升带动云收入增长提速及利润率改善、平头哥算力规模扩大
1）云业务：云份额有望持续扩大，截至2026年2月，平头哥芯片交付47万片，年化收入过百亿，不排除IPO但目前没有明确时间表；目标未来5年包括MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元，增长驱动来自AI驱动的MaaS API服务、企业内私有化应用、以及随Agent增长带动的以CPU为核心的传统云计算产品支撑和转型；AI有望推动云支出结构调整从而推动利润率改善
2）中国电商：短期仍保持投入，电商及闪购仍以份额稳定为优先目标，随订单密度、客单价持续提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本；中长期目标FY2028即时零售GMV达到1万亿、FY2029实现整体盈利
#盈利预测与估值：考虑阿里在AI领域全方位布局，AI大模型能力及投入力度持续性强、C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商，未来受益开源模型带动算力需求提升、叠加自身降本增效EBITA margin有望持续提升。短期国内电商及即时零售仍聚焦增长，海外电商有望实现盈亏平衡，AI驱动算力需求提升，积极投入AI基础设施建设，我们预计公司FY2025-2027调整后净利润860/1183/1550亿元，对应同比增速-46%/+38%/+31%%，当前股价对应PE 25.8/18.4/13.7x。
