一、2025年全景复盘：供需天平的倾斜

1. 全球视角：从短缺到过剩的剧变

2024/25榨季，全球食糖市场曾面临近9年来最大的供应短缺（约490万吨），推动了糖价的高位运行。然而，这一格局在2025年发生了根本性逆转。

供应端爆发：

巴西中南部2025/26榨季产糖量预计创历史新高，尽管单产受天气扰动，但巨大的种植面积和制糖比例的提升，使得全球供应迅速转为过剩。国际糖业咨询机构（ISO）等预测，2025/26榨季全球食糖供应过剩量可能达到740万吨，创近十年新高。

库存消费比：

全球期末库存消费比虽仍处于历史相对低位（约50.95%），但库存重建的预期强烈，市场缓冲能力正在修复。

2. 中国数据：增产与进口的“双刃剑”

2025年是中国糖业的“大年”，国产糖产量显著回升，叠加进口量的增长，国内供应压力陡增。

国产糖产量：连续第四年增产

根据中国糖业协会及农业农村部最终核定数据：

2024/25榨季（2024年10月-2025年9月）：

全国累计产糖1116万吨，同比增加约120万吨，增幅显著。

2025/26榨季（2025年10月-2026年9月）：

预计全国总产量将达到1160万-1180万吨区间，较上榨季再增40-60万吨。这是自2021年以来连续第四个增产年份。

进口数据：高位运行，成本下移

海关总署数据显示，2025年全年食糖进口保持强劲势头：

全年进口量：

2025年1-12月累计进口食糖492万吨，同比增长13.1%，为近十年第四高水平。

进口结构：

原糖进口占比极大（约457万吨），主要用于加工糖厂。其中，12月单月进口58万吨，同比大增47.9%。

进口成本：

2025年进口均价约为3162元/吨，同比下降约750元/吨。低廉的进口成本极大地压制了国内糖价的上方空间。

供需平衡表（2025/26年度预估）

二、主产区深度追踪：广西云南的“甜蜜”负担

2025/26榨季，我国两大主产区广西和云南均实现了不同程度的增产，成为压制糖价的核心基本面因素。

1. 广西：面积峰值，产量超预期

广西作为全国糖业的风向标（占全国产量60%以上），本榨季表现亮眼。

种植面积：

2025/26榨季广西甘蔗种植面积达到近10年峰值，约1234万亩，同比增加99万亩。

产量修正：

早期预估产量为670-680万吨。然而，根据2026年3月初的最新调研，由于榨季期间天气晴好、压榨进度顺利且收榨时间推迟，广西最终产糖量被上修至710-720万吨区间，较上榨季增产约60-70万吨。

现状：

截至3月中旬，广西仅少数糖厂收榨，大部分糖厂仍在满负荷生产，新糖集中上市，现货供应极其充足。

2. 云南：境外蔗源补充，稳中有增

云南产区受益于境外（老挝、缅甸）蔗源的补充及本地种植恢复。

产量预估：

2025/26榨季云南食糖产量预计为250-260万吨，同比增加约15-18万吨。

生产进度：

截至2025年12月底，云南累计产糖近40万吨；进入2026年1-2月生产高峰后，产量快速释放。目前云南糖厂生产正常，库存压力随产销区物流恢复而有所缓解，但价格竞争激烈。

3. 其他产区

广东/海南：产量相对稳定，预计60万吨左右。

北方甜菜糖（内蒙古、新疆）：内蒙古增产明显（+5万吨至70万吨），新疆略有减产。甜菜糖生产已于2026年初基本结束。

三、2026年3月行情分析：利空出尽还是下跌中继？

1. 核心利空：现实很骨感

供应洪峰：

当前正值国产糖生产尾声和新糖集中销售期，720万吨的广西糖+260万吨的云南糖正源源不断涌向市场。

高库存压力：

无论是工业库存还是社会库存，均处于历史同期高位。去库速度缓慢，下游采购以刚需为主，缺乏囤货意愿。

进口冲击：

2026年1-2月累计进口52万吨，同比大幅增加。低价进口糖持续补充沿海销区，限制了国产糖的提价空间。

2. 潜在利多：预期在发酵

尽管基本面偏弱，但3月中旬以来糖价并未继续破位下行，反而出现企稳迹象，主要得益于以下因素：

原油带动乙醇溢价：

近期地缘政治局势（如伊朗问题）导致原油价格大幅上涨。这会提升巴西甘蔗用于生产乙醇的比例预期，从而减少2026/27榨季的制糖量。这一预期直接提振了ICE原糖期货，进而传导至国内。

成本支撑显现：

当前5400元/吨的价格水平已接近甚至低于部分广西糖厂的完全成本线（约5400-5500元/吨）。糖厂挺价意愿增强，下方空间有限。

宏观情绪回暖：

国内宏观政策对商品市场的整体托底作用，以及美联储降息预期的升温，改善了大宗商品的金融属性。

3. 技术面与资金面

走势形态：

郑糖主力合约在经历2025年的单边下跌后，目前在5200-5300元/吨区间构建了阶段性底部。3月以来，持仓量增加，显示多空分歧加大，有资金尝试抄底。

期限结构：

期货贴水现货或平水，表明市场对未来悲观预期已部分消化，近月合约受现货支撑较强。

四、后市展望与操作策略

1. 趋势研判

2. 操作建议

产业客户（糖厂/贸易商）：

利用近期的反弹机会，在5500-5600元/吨上方进行卖出套保，锁定销售利润，规避新糖集中上市的价格风险。

投机交易者：

用糖企业：

当前价格处于相对低位，可采取逢低分批建立虚拟库存的策略，无需过度看空。

3. 风险提示

天气风险：厄尔尼诺/拉尼娜现象转换期的极端天气（如巴西干旱、印度季风异常）可能随时改变供需预期。

政策变动：中国进口配额外关税政策、巴西燃料乙醇政策的调整。

宏观黑天鹅：全球经济衰退导致需求大幅下滑，或地缘冲突升级引发能源价格剧烈波动。

(注：本文数据来源于农业农村部、海关总署、中国糖业协会及主流期货机构研报，仅供参考，不构成具体投资建议。)