J.P. Morgan近期发布《石油市场快评》报告，题为《错误的定价》（The Wrong Price），深入分析近期中东地区石油供应中断对全球油价的影响，并指出当前国际基准油价（如布伦特和WTI）未能真实反映市场供需紧张的实际情况。在此，分享给大家。
一、引言：价格异常与市场误读
2026年初，全球石油市场遭遇了近年来最严重的外部供应冲击之一，然而，国际基准油价却并未如预期般大幅飙升。布伦特原油价格维持在每桶100美元左右，西德克萨斯中质原油（WTI）也仅徘徊在每桶95美元附近。
表面上看，市场似乎对此次供应中断反应冷淡，甚至显得“自满”。但J.P. Morgan的分析指出，这种价格稳定性实际上是一种“误读”，根源在于全球石油定价机制的偏差。
二、地理错配：基准价格与实际供需的脱节
报告的核心观点是布伦特和WTI这两个全球最重要的石油基准价格，主要反映的是“大西洋盆地”的供需状况，而本次供应中断的核心区域是“中东地区”。这种地理上的错配导致了价格信号的失真。
大西洋盆地的供需状况相对宽松：美国和欧洲在2026年初的商用原油库存处于相对充裕的水平，短期内供应充足。此外，市场预期并逐步落实的战略石油储备释放，进一步缓解了布伦特和WTI市场的紧张情绪。
相比之下，中东地区的基准价格，如迪拜原油和阿曼原油，更能准确反映当前的实际供应紧张状况。报告数据显示，迪拜和阿曼的现货价格已飙升至每桶155美元左右，显示出霍尔木兹海峡出口受阻带来的巨大供需缺口。
三、亚洲市场的直接冲击
由于中东原油主要通过霍尔木兹海峡出口，目的地主要是亚洲市场，尤其是中国、印度、日本和韩国。这些国家每天通过该海峡进口约1120万桶原油和140万桶成品油。因此，供应中断的直接影响集中在亚洲。
亚洲对中东原油的高度依赖意味着，任何供应中断都会在亚洲市场上迅速显现。成品油价格飙升，现货市场一桶难求，需求端已出现初步的“需求破坏”迹象。
从中东到亚洲的运输时间仅为10至15天，而到欧洲则需要25至30天（通过苏伊士运河），若绕行好望角则需35至45天。因此，亚洲市场将更早、更剧烈地感受到供应中断的影响。而大西洋盆地的市场由于库存缓冲和供应调整的滞后，短期内仍能保持相对稳定。
四、历史视角：供应中断的规模与影响
下图为摩根在报告中列举的1950年以来全球主要的石油供应中断事件以理解当前局势的严重性。（根据IEA 3月12日发布的报告，战前每日通过霍尔木兹海峡的原油和成品油约2000万桶，如今通过数量微乎其微）
这些历史数据表明，当前中东地区的供应中断若持续，其规模可能接近甚至超过历史重大事件，尤其是在亚洲市场需求强劲的背景下。
五、结论：布伦特与WTI的“平静”难以持久
J.P. Morgan强调，当前布伦特和WTI的“价格稳定”并不代表全球供应充足，而是区域性库存缓冲、基准价格结构扭曲和政策干预共同作用的结果。如果霍尔木兹海峡的运输问题得不到解决，这种价格偏离将难以持续。
随着大西洋盆地的库存逐渐消耗，全球市场将被迫在一个更紧张的供需平衡点上重新定价。届时，布伦特和WTI价格将不得不向中东基准价格靠拢，出现补涨。
当前的价格体系可能导致政策制定者和市场参与者误判形势，延缓应对措施，进一步加剧未来价格调整的剧烈程度。
六、总结
J.P. Morgan 的这份报告揭示了一个关键问题：在全球石油市场中，基准价格的选择对市场判断具有决定性影响。当前中东供应中断引发的“价格失真”现象，提醒我们必须警惕区域性供需变化对全球价格的误导作用。未来几周，如果霍尔木兹海峡的局势未能缓解，亚洲市场的紧张将逐步传导至全球，最终迫使布伦特和WTI价格大幅上调。
最后，我查询新闻中涉及的中国海关总署相关数据，中国42%的原油进口（日均490万桶）来自沙特（14%）、伊拉克（11%）、阿联酋（7%）、阿曼（6%）、科威特（3%）与卡塔尔（1%）。油轮追踪分析机构克普勒（Kpler）推算，2025年中国自伊朗进口原油日均138万桶，占总进口量的12%。中国31%的液化天然气进口，其中卡塔尔占28%，其余来自阿曼与阿联酋。主流预测机构普遍将中国石油储备规模预估在11亿至14亿桶之间。按2025年日均进口量计算，可满足约120天的净原油进口需求。
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