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【第133期】全球市场资产配置及投资策略（2026.03.16-03.21）

导读

微观：

01 全球市场复盘.归因  

02 全球市场驱动.前瞻

中观：

01 全球缺电共振与 HALO 交易崛起：重估新型电力系统

02 康波的齿轮：农产品“箭在弦上”！

03 下一个信号：波动率收敛

宏观：

01 “滞胀“没那么容易

02 霍尔木兹之困：油轮未动，保险先行 

03 中期选举“诅咒”，特朗普能否翻盘？

微观篇

全球市场复盘.归因.前瞻.驱动事件

全球市场复盘.归因

01

【全球资本市场】

大类资产：地缘摩擦升温，油价延续上涨 当周，发达市场股指悉数下跌、新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，日经 225、澳大利亚普通股指数、道琼斯工业平均分别下跌 3.2%、2.7%、2.0%；新兴市场 股指方面，印度 SENSEX30、胡志明指数、韩国综合指数分别下跌 5.5%、4.1%、1.7%。

当周，美国标普 500 行业多数下跌。金融、工业、可选消费分别下跌 3.4%、3.2%、 3.0%，能源、公用事业分别上涨 2.1%、0.4%；欧元区行业多数下跌，医疗保健、工业、 非必需消费分别下跌 2.7%、1.8%、1.7%，能源、公用事业、科技分别上涨 6.7%、3.9%、 1.7%。

【全球外汇市场】

当周，美元指数上行，其他货币兑美元悉数下跌。美元指数上涨 1.6%至 100.50，欧元兑美元贬值 1.7%，英镑兑美元贬值 1.4%，加元兑美元贬值 1.2%，日元兑美元贬值 1.2%。主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，巴西雷亚尔兑美元贬值 1.1%，菲律宾比索兑美元贬值 1.2%，韩元兑美元贬值 1.1%，印尼卢比兑美元贬值 0.1%，埃及镑兑美元贬值 4.2%，墨西哥比索兑美元贬值 0.9%，土耳其里拉兑美元贬值 0.3%。

当周，新兴市场 10 年期国债收益率多数上行。土耳其上行 380.0bp 至 32.93%， 巴西上行 3.0bp 至 14.03%，越南上行 2.3bp 至 4.33%，南非上行 44.0bp 至 8.93%， 泰国上行 14.5bp 至 2.04%，印度下行 0.9bp 至 6.68%。

当周，人民币兑美元贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至 6.9030 和 6.9077，日元兑人民币贬值 1.1%，英镑兑人民币贬值 0.7%，欧元兑人民币贬值 1.1%。

【全球大宗商品】

当周，大宗商品价格多数上涨。布伦特原油价格上涨 11.3%至 103.1 美元/桶，WTI 原油价格上涨 8.6%至 98.7 美元/桶，LME 镍价格上涨 0.8%至 17520 美元/吨，玻璃价 格上涨 4.4%至 1135 元/吨，生猪价格下跌 0.1%至 11150 元/吨。

当周，有色金属价格悉数上涨、贵金属价格悉数下跌。LME 铝上涨 3.7%至 3486 美元/吨，LME 铜上涨 0.1%至 12847 美元/吨；通胀预期上行 1bp 至 2.36%；COMEX 银价格下跌 4.6%至 79.7 美元/盎司，COMEX 金价格下跌 2.3%至 5021.0 美元/盎司； 10Y 美债实际收益率上行 12bp 至 1.92%。

【全球驱动事件】

1、阿布扎比国家石油钻井公司（ADNOCDRI UH）：防御性股票，盈利韧性与强劲股息增长势头推动可见增长

该公司作 为阿布扎比国家石油公司唯一的钻井服务提供商，拥有独特的市 场地位，能够实现高度可见的盈利、行业领先的利润率，并依托长期合同维持可持续的股息增长。基于最新的第四季度业绩及公司更新的业绩指引，我们维持 2026 年 12 月目标价 6.6 迪拉姆/股不 变（此前目标价亦为 2026 年 12 月的 6.6 迪拉姆/股）

全球市场归因.前瞻

02

                       美股市场、欧洲市场、亚太市场

【美股市场】

全球市场一周主要观点:由于中东地缘问题进一步发酵，本周全 球多数市场延续回调。由于中东问题尚未解决，本周美股三大 指数均回调，VIX 指数最高超过 35；美股多数行业回调，其 中，标普 500 工业、金融、非必需消费回调幅度最大。本周美 股科技股回调。TAMAMA 科技指数本周延续下跌，但是目前 TAMAMA 科技指数市盈率仍有 32.01。

费城半导体市盈率进一 步下降，但是仍有 41.31。纳斯达克指数本周延续下跌，纳斯达 克指数的市盈率虽然进一步下降，但是仍有 38.94。由于美股科 技股估值仍然偏高，以及特朗普时期经济和贸易政策的不确定 性，叠加中东问题出现之后油价上涨容易造成潜在通胀压力， 即使未来短期可能存在超跌反弹，美股科技指数中期仍然存在 回调压力。

目前标普 500 席勒市盈率仍有 38.33，仍然处于偏高 位区间。由于特朗普的经济、关税、贸易、外交等多方面政策 的不确定性影响，且美股估值仍然偏高，即使未来短期超跌反 弹，美股中金融、消费、通信服务、工业等行业里面一些偏高 位资产中期维度仍存在回调的动能。

中期选举：初选逐步展开，特朗普净支持率-14.0%

截至2026年3月12日，特朗普支持率41.0%，反对率55.0%，净支持率为-14.0%； 国会层面，民主党支持率 48.1%，共和党支持率 42.7%，民主党领先 5.4 个百分点。多 个关键州的选举竞争正在逐渐升温。乔治亚州的参议院竞选中，共和党初选竞争仍较为 分散，领先候选人的支持率约在 30%左右，同时仍有较高比例选民尚未决定支持对象； 亚利桑那州州长选举的对决中，民主党现任州长凯蒂·霍布斯对共和党候选人安迪·比格 斯保持约 4 至 6 个百分点的领先优势。

【欧洲市场】

【欧美.驱动事件】

1、关注 Agent 迭代对大模型及云服务厂商的业务机遇

OpenClaw 定位个人 AI 助理：可部署在电脑/手机本地/云端，可视为大模型、交互前端、 技能执行的连接器。主要架构包括：1）网关（gateway）：用户可通过各类消息应用，向 OpenClaw 下发指令，OpenClaw 调用大模型执行任务并返回结果；2）技能组件（skills）： 官方内置 53 个技能组件，覆盖笔记、编程、办公、社交、生产力等多个使用场景，用户 可自行开发和安装其他 skills；3）记忆：具备持续记忆能力，可建立检索索引。创始 人 PeterSteinberger 已于 2 月 14 日宣布加入 OpenAI，OpenClaw 目前属于独立非盈利 开源基金会，目前全球超 8,000 名开发者参与开发，适配超 50 个平台，skills 超 5,000 个。

资产配置方面，目前大模型标的 股价已反映 Agent 快速发展带来的业务机遇，而市场对云厂商的定价尚不充分，我们推荐重点关注阿里巴巴 9988.HK/BABA.US、腾讯 700.HK。

【亚太及新兴市场】

上周日经 225 指数出现进一步回调。本周韩国市场出现进一步回 落，由于韩国市场中科技类资产仍然存在较多泡沫且压力还需 要进一步消化，即使未来短期超跌反弹，韩国综合指数中期仍 然存在调整压力。本周多数中东指数延续下跌，由于中东地缘 问题进一步发酵，预计现阶段容易波动偏多。

2026 年以来（截至 3 月 10 日），韩国综合指数、 韩国 KOSDAQ 指数收益率分别为 25.85%、18.73%，整体来看，韩国大盘股表现 好于中盘股和小盘股。从韩国股市的行业表现来看，今年以来，半导体、非银金融、 煤炭、硬件设备、建筑、国防军工、汽车与零配件、电气设备等行业涨幅靠前，仅 有消费者服务、环保收益率为负数。

中韩对比：2026 年涨幅靠前个股主要分布于哪些行业 

筛选中韩股市 2026 年以来涨幅靠前的个股，中韩股市在行业的结构分化上存在部 分相似之处，但是也存在明显不同。韩国股票涨幅靠前个股集中于半导体、非银金 融、硬件设备、医药生物、化工、电气设备、机械等行业。从市值占比来看，硬件 设备、半导体这两个行业合计占比超过 70%。消费品、有色金属、建材等行业涨 幅靠前个股相对较少。

A 股涨幅靠前个股集中于硬件设备、电气设备、有色金属、机械、化工、软件、半 导体等行业，消费品、企业服务、房地产等行业涨幅靠前个股相对较少。大金融、 大消费板块涨跌幅整体靠后，高收益率个股相对更少。 

✓ 半导体、硬件设备：在三星电子、SK 海力士、三星 SDI、三星电机、韩美半 导体、HANWHA SYSTEMS 等大市值龙头标的带领下，这两个行业在韩国涨幅 靠前个股中市值占比最重，体现出韩国股票大盘股占优的明显特征。A 股半导 体、硬件设备行业涨幅靠前个股中，中盘股、小盘股数量相对较多。 

✓ 电气设备、化工、机械、石油石化：A 股涨幅靠前个股相较韩国更加强势。韩 国多数为大盘股、中盘股。A 股中盘股数量偏多，细分产业方向相对更丰富， 例如化工中的化肥农药等方向。 

✓ 有色金属：A 股中的钨、镓、锗、稀土等相关标的今年以来收益率靠前，贵金 属、铜铝等方向涨幅靠前个股也较多。韩国有色金属高涨幅个股较少。 

✓ 软件：中国涨幅靠前个股相较韩国更多，多数在基础架构等方向，应用软件涨幅靠前标的比较少。 ✓ 医药生物：医药生物方向，中韩涨幅靠前个股中均存在基因技术等相关标的。 韩国“减肥药”方向个股涨幅相对靠前。 

✓ 非银金融：受益于韩国股市近一年以来的强劲表现，韩国非银金融行业涨幅 靠前个股较多，包括证券、保险、资管等方向，也包括以 SK SQUARE 为代表 的半导体与 ICT 投资公司。而今年以来 A 股非银金融的整体表现相对较差。

东南亚 ETF 跌 7.07%，集体承压，越南领跌区域

近两周（2026/02/28- 2026/03/13，下同）,Global X FTSE 东南亚 ETF 跌 7.07%。全球来看，东 南亚 ETF 跑赢印度、日本、非洲，跑输中国、美国、拉美、英国。主题 ETF 中，东南亚科技 ETF 跌 7.21%，跑输东南亚 ETF0.14pct。

分国家具体看：

（1）iShares MSCI 印度尼西亚 ETF 跌 12.91%，跑输 5.84pct， 近两周印尼市场大幅下挫，外部能源风险与内部财政疲软形成双重压制。 

（2）iShares MSCI 新加坡 ETF 跌 5.70%，跑赢 1.37pct，近两周新加坡市 场小幅走低但表现稳健，外部能源价格上行压力与政府保障补贴措施形成 有效对冲。

富时新加坡指数近两周跌 2.73%，富时新加坡海峡时报指数近两周跌 3.06%。近 两周新加坡市场小幅走低，但表现相对稳健，主要受中东冲突推高能源价格预期 影响，同时政府多层能源保障与补贴措施部分对冲了市场担忧。具体来看，3 月 12 日，新加坡能源部长陈海良表示，尽管政府通过管道气供应、LNG 来源多元化 （如美国、澳大利亚）及柴油-天然气双燃料发电机制构建了多重能源防线，但受 中东冲突推高全球天然气价格影响，家庭与企业电费将在未来数月上涨。为缓解 冲击，政府已在 2026 年财政预算案中扩大 HDB 住户 U-Save 补贴，符合条件的 家庭最高可获得 570 新元的补贴。

同时，新加坡已建立燃料库存，发电公司在天 然气供应严重中断时可动用备用燃料，以保障能源安全。板块方面，公用事业板 块领涨，金融、工业、房地产板块领跌。个股方面，个股涨幅前三为牛奶国际控 股（+11.9%）、新科工程（+9.1%）、丰益国际（+8.0%），个股跌幅前三为新加坡航 空（-8.9%）、华业集团（-8.7%）、扬子江船业（-8.3%）。

（3）iShares MSCI 泰国 ETF 跌 12.99%，跑输 5.93pct，近两周 泰国市场先跌后稳，中东冲突带来的能源与出口冲击构成主要压力，而东 部经济走廊信心创历史新高为市场提供结构性支撑。

（4）iShares MSCI 马 来西亚 ETF 跌 1.98%，跑赢 5.08pct，近两周马来西亚市场表现平稳，政府 能源补贴与供应保障承诺有效对冲了国际油价攀升的外部压力。

（5）Global X MSCI 越南 ETF 跌 13.34%，跑输 6.27pct，近两周越南市场大幅下降， 主要受中东冲突引发的能源安全担忧及国内油价飙升的双重冲击。

胡志明指数近两周跌 9.79%，越南 VN30 指数近两周跌 10.10%。近两周越南市场 大幅下降，主要受中东冲突升级引发的能源安全担忧与国内油价飙升的双重冲击。 具体来看，3 月上旬伊朗与以色列冲突加剧威胁霍尔木兹海峡航运安全，国际油 价急剧攀升，对高度依赖能源进口的越南经济构成直接冲击。3 月 10 日数据显示， 自 3 月下旬以来越南国内汽油、柴油和煤油价格分别上涨 32%、56%和 80%，大 幅推高企业生产成本与居民生活开支。为应对局势，政府紧急协调科威特、卡塔 尔和阿联酋确保原油供应，同时呼吁企业推行弹性办公、限制私家车使用并严控 燃油投机行为。3 月 9 日，VN-Index 单日暴跌逾 114 点，创下历史性跌幅，市场 恐慌情绪蔓延。3 月 12 日，越南媒体报道显示，尽管政府通过动用价格平抑基金 （每升提取 4000-5000 越盾）等措施稳定油价，但市场对输入性通胀压力及经济 增长前景的担忧仍在持续。板块方面，能源、信息技术、金融板块领涨。个股方 面，个股涨幅前三为西贡上田商业银行（+0.5%）、东南亚商业银行（+2.1%）、越 南国际银行（+2.3%），个股跌幅前三为投资与工业发展股份银行（-20.2%）、越南 科技商业银行（-17.2%）、FPT 集团（-17.1%）。

                           港股市场、A股市场、北交所

【港股市场】

本周港股市场不 同宽基指数涨跌不一。现阶段港股市场内部不同资产仍然会明 显分化。预计未来一段时间港股市场中，近期涨幅偏小、受外 围市场影响较小、产业趋势上行、基本面有韧性的部分资产存 在一些结构性机会。

本周港股行情表现：

（1）本周（3 月 2 日至 3 月 6 日），三大指数 2 涨 1 跌， 恒生指数跌 1.13%，恒生科技指数涨 0.62%，恒生中国企业指数涨 0.50%。 （2）港股行业层面：本周港股 5 个行业上涨，6 个行业下跌。其中，能源上 涨 4.77%，工业上涨 3.87%，信息技术上涨 2.15%；房地产下跌 3.79%，材 料下跌 3.17%，日常消费下跌 2.22%。从二级行业来看，本周电气设备、煤 炭、软件服务涨幅居前，国防军工、纺织服装、机械跌幅居前。

本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额 2934.26 亿港元，较上周减少 481.59 亿港元。（2）本周南向资金累计净流入 524.40 亿港元，较上周净流 入额增加 605.34 亿港元。（3）截至 3 月 11 日的近 7 天，港股中资股中，全 球主动型外资基金净流出 4.59 亿美元，全球被动型外资基金净流出 6.05 亿美 元，分别较上周净流入额减少 4.94 亿美元、减少 23.85 亿美元。 

港股估值与风险偏好：（1）截至 2026 年 3 月 13 日，恒生指数的 PE、PB 分 别为 12.33 倍、1.27 倍，分别处于 2010 年以来 80%、64%分位数水平。（2） 10 年期美国国债到期收益率较上周五上行 13BP 至 4.28%，港股恒生指数的 风险溢价率为 3.83%，为 3 年滚动均值-1.75 倍标准差，处于 2010 年以来 3% 分位。10 年期中国国债到期收益率较上周五上行 3.33BP 至 1.81%，从而港股 恒生指数的风险溢价率为 6.30%，为均值（3 年滚动）-1.71 倍标准差，处于 2010 年以来 37%分位。（3）恒生沪深港通 AH 股溢价指数较上周五上升 0.91 点至 122.17，处于 2014 年以来 21.91%分位数的水平。 

美伊局势对港股的影响：如果中东战事持续恶化，港股或面对进一步下行压 力，主要有以下四大原因。第一，伊朗控制著全球约 20% 石油贸易必经的霍 尔木兹海峡。战事恶化或影响该海峡的石油运输，油价或进一步飙升，继而推 高物流及经营成本，并进而推升通胀。对美联储来看，通胀升温或将令降息进 程延后，这对港股估值会构成不利因素，港股进一步承压。第二，从资金流方 面看，市场避险情绪令美元走强，全球机构投资者或减少风险资产配置，或带 动资金从新兴市场港股流出。第三，对企业来说，中东战事或扰乱中东及欧亚 航运，令供应链环节出现局部中断，内地企业出海运输成本或因而上升。第四， 燃油开支占航运及航空公司的营运成本比例较高，亦将影响企业盈利表现。 

 投资主线：展望未来，港股最大优势是估值洼地，但在油价破百、通胀升温、 避险情绪加剧的扰动下，并非所有低估值板块都值得买入。（1）可选消费以 内需驱动为主，业绩增速领跑、ROE 最高，具备抗成本压力的品牌溢价能力， 是消费复苏核心受益者。（2）金融估值明显低估，短期虽受利率压制，但美 伊若破局，资本市场回暖将催化其弹性修复。（3）科技板块，通信服务凭借 稳健现金流+高股息+弱周期属性，兼具成长避险属性。软件服务既又低估值提 供的安全垫，又有 AI 成长弹性。

驱动事件：

1、锅圈（2517）：业态升级助力 26 年业绩展望超预期

26 年业绩展望：开店、店效强劲，利润率释放势头良好 公司在年报中给予 26 年展望更新，预计净新增店数超 2,934 家，较 25 年 明显提速，且关店率低于 4%，公司同店提升带来回本周期进一步缩短，对 加盟商吸引力强。公司预计 26 年店效高单位数增长，维持 25 年的高增势 头；尽管公司门店区域分布逐渐向乡镇下沉，但 25 年以来门店调改及品类 创新取得明显成效，鲜切牛肉、牛排、冻品、烘焙、精酿啤酒等品类拓展成 功吸引更多元的客群，向早餐、宵夜等更高频的场景延伸，为同店带来有力 驱动。

公司亦预计 26 年核心经营利润增速明显高于收入增速，规模效应带 来的利润率提升有望持续释放。 盈利预测与估值 考虑公司对 26 年开店节奏及店效的积极展望，我们上调 26-27 年经调整净 利润预测 18%/21%至 6.6/8.4 亿元，引入 28 年经调整净利润 10.0 亿元。参 考可比公司 26 年一致预期中值 18x PE（前值 18x PE），考虑公司调改显 效及新业态不断创新，供应链壁垒稳固，给予公司 26 年 22x 经调整 PE， 对应目标价 6.05 港元（前值 22xPE，5.08 港元），维持“买入”评级。

2、阳光保险：价值领跑的民营综合保险集团 

 投资评级 买入

价值领跑的民营综合保险集团 股权分散、发展迅速的民营综合保险集团。自成立以来，公司发展迅速，截至 2025 年三季度， 公司人身险业务规模跻身行业第九、财险行业第七。公司股权结构分散均衡，业务布局涵盖寿 险、财险、资管等多领域，形成双轮驱动的稳健格局。凭借管理层丰富的行业经验、健全的长 效激励以及高效的全国网络，公司核心保费规模稳居行业前列，新业务价值增速持续领跑上市 同业，展现出卓越的综合实力与持续的价值创造能力。

【A股市场】

核心观点：

本周中东地缘出现戏剧性转折，原油价格高位波动，全球金融市场继续震荡。展望后 市，我们认为本轮地缘冲突已经“达峰”，但扰动并未完全停息。在外生性影响有所减 弱的情况下，结合原本对于 A、H 股内生性走势的分析，我们预计后市仍有可能区间 波动、窄幅震荡。以季度视角看，我们依旧看好“系统性慢牛”机会。配置方面，基于 “冲突达峰余威尤在，后市继续区间震荡”的判断，我们建议：择时方面，在市场彻 底企稳之前保持战略定力，既不过分悲观、也不盲目乐观，在控制整体弹性的前期下 优化行业结构，做到“攻防兼备”。行业方面，我们继续推荐“新旧能源”组合，以新 能源（电新）、老能源（电力）为“进攻之矛”；继续持有相对低位的证券，攻防兼备； 同期，防御端在此前的银行、石油石化基础上，新增农业、交运，起到“反脆弱”效果。 此外，部分中字头股票值得关注，其中位置相对较低且有红利属性的标的是地缘冲突 升级时的“压舱石”，另有部分涉及到基建、油运、船舶、港口等的标的则直接受益。

上周行情复盘 

（1）主要指数：美伊地缘冲突仍未完全止息，全球金融市场继续震荡。（2）板 块观察：能源加红利反脆弱，风偏不彰影响普遍。（3）市场情绪：沪深两市成交 金额有所放大。（4）资金流向：两融余额略有增加，股票型 ETF 净流出。（5） 量化“黑科技”：主要指数估值中等偏上，创业板指估值水位较低。

下周行情展望 

展望后市，由于美方多次表态“军事行动即将结束”，全球金融市场风险偏好有所 回升，波动较前一周有所收敛；但与此同时，伊朗方面依旧态度强硬且冲突并未 停止。综合以上两方面因素，我们认为本轮地缘冲突已经“达峰”，但扰动并未完 全停息。在外生性影响有所减弱的情况下，结合原本对于 A、H 股内生性走势的 分析，我们预计后市仍有可能区间波动、窄幅震荡。其中，A 股权重指数前期调 整充分、当前结构逐渐完善，或在 3 月中旬以后逐步企稳；部分成长指由于近期 出现日线 MACD 顶背离，加之去年以来涨幅较大，财报季或面临业绩压力，从技 术结构看或在 4 月底以后企稳；H 股之中，恒生科技前期跌速较快，近期仍有震 荡整固、二次确认的需求。以季度视角看，我们依旧看好“系统性慢牛”机会。 

配置方面，基于“冲突达峰余威尤在，后市继续区间震荡”的判断，我们建议： 择时方面，在市场彻底企稳之前保持战略定力，既不过分悲观、也不盲目乐观， 在控制整体弹性的前期下优化行业结构，做到“攻防兼备”。

行业方面，我们继续 推荐“新旧能源”组合，以新能源（电新）、老能源（电力）作为“进攻之矛”； 继续持有相对低位的证券，攻防兼备；同期，我们在防御端进行优化，在此前的 银行、石油石化基础上，新增农业、交运，整体起到“反脆弱”的效果。此外，部 分中字头股票值得关注，其中位置相对较低且有红利属性的标的是地缘冲突升级 时的“压舱石”，另有部分涉及到基建、油运、船舶、港口等的标的则直接受益。

宏观流动性：

央行连续净回笼

►概况：央行连续回笼，资金面小幅波动 

3 月 9-13 日，央行连续净回笼资金，资金利率周内先上后下。3 月以来（1-13 日），央行累计净回笼 1.8 万亿元，其中 3M 买断式逆回购时隔 9 个月首次净回笼 2000 亿元，且 13 日尾盘公告的 6M 买断式逆回购也将延续缩量续作的操作，净回 笼1000亿元。面对持续的资金抽水压力，叠加北交所新股集中申购所带来的资金冻 结效应，隔夜利率自周初便开始上行，并于周三升至周内高点。而后随着央行逆回 购净回笼压力缩小，资金价格逐渐下行，R001、R007 分别收于 1.39%、1.51%。 

存单方面，非银活期存款定价管理迎来补充，存单市场交易升温，存单一级利 率进一步向 1.55%靠拢。非银存款定价自律趋严，有利于存单利率维持低位。从供 给端考量，后续存单大额增发的压力相对可控。本轮新规可视为此前政策的“补丁” 版本，政策力度明显弱于前两轮。与此同时，当前银行负债端压力整体不大，叠加 央行流动性投放相对充裕，银行增发存单的诉求不高。

从需求端考量，活期存款利率的下调，可能会使得部分非银资金转向存单、短 久期利率债等存款替代品种，从而推动利率下移。不过，我们预计带来的需求增量 相对有限，一方面，本轮同业活期存款利率下调幅度本身不大；另一方面，部分追 求估值稳定的机构可能转为选择短期的定期存款作为替代。 

►展望：税期，资金利率可能存在小幅波动 

往后看，下周（3 月 16-20 日）将迎来税期，资金利率可能存在小幅波动，不 过整体有望维持均衡。一方面，下周常规资金占用压力不大。央行逆回购合计到期 1765 亿元，单周回笼压力降至年内低位；同时政府债净缴款压力相对中性，净缴款 额预计为 3063 亿元，对资金面的扰动相对可控。另一方面，从季节性规律来看，3 月税期扰动或有限。综合来看，预计税期期间隔夜利率高点可能在 1.45%附近， R007 则有望控制在 1.60%以内。 

►公开市场：3 月 16-20 日，逆回购到期 

1765 亿元 3 月 16-20 日，逆回购合计到期 1765 亿元，到期压力降至年内次低点（最低点 为 1 月 12-16 日的 1387 亿元）。

►政府债：3 月 9-13 日，净缴款预计 3063 亿元 

下周政府债缴款额预计为 2363亿元，叠加 2只未披露规模的贴现国债，我们估 算实际政府债净缴款规模约为3063亿元，略高于25年以来2608亿元的中枢水平。 

►票据市场：利率均上行，大行转为净买入

截止 3月 13日，1M票据较前一周上行 7bp至 1.60%，3M上行 7bp至 1.45%， 6M 上行 5bp 至 1.22%。在此期间（3 月 9-12 日），大行净买入 290 亿元（前一周净 卖出 144 亿元），3 月累计净买入 146 亿元（去年同期累计净买入 242 亿元）。 

►同业存单：到期压力升至高位 

下周（3 月 16-20 日）存单到期 11733 亿元，较前一周的 9924 亿元大幅提 升，到期压力升至年内高点。

驱动事件：

1、农业涨价逻辑受青睐

我们进一步结合 ETF 资金流向，分析各板块的短期情绪与长期共识。整体来看， 农业获得稳定增持，后续行情值得关注；养殖同样呈资金净流入状态，上涨空间依 赖政策力度；化工板块出现兑现，参与难度上升；煤炭和电池资金净流出，短期或 有波动。 

农业获得稳定增持，或是资金博弈涨价逻辑的方向。农业 ETF 本周上涨 2.68%， 资金净流入 7.17 亿元。该 ETF 已连续 9 日获得净流入，累计 10.95 亿元，占其基金 规模的 29.48%。原因来看，受全球油气价格上涨及航运波动影响，饲料原料（大豆、 玉米）、化肥（氮、磷肥）及农药生产成本显著抬升。叠加春耕旺季需求支撑，具备 成本优势和资源自给能力的头部企业有望迎来盈利修复。在此背景下，农业板块获得 资金稳定净流入，而拥挤度并未明显上升，后续行情值得关注。 

养殖同样呈现资金净流入状态，上涨空间依赖政策力度。养殖 ETF 本周上涨 1.54%，净流入 4.47 亿元。我国生猪价格在反内卷政策落地后，仍持续低位运行， 若后续政策执行力度加码，价格有望修复，板块仍有上涨空间。 

化工板块出现兑现，参与难度上升。3 月 9-12 日，化工 ETF 下跌 0.42%，资金 净流出 5.57 亿元。2026 年以来，化工板块资金净流入 152.19 亿元。而春节后板块 兑现压力上升，2 月 24 日-3 月 13 日累计净流出 13.90 亿元，叠加指数拥挤度已升至 2020 年以来较高水平（82.9%），参与难度或较此前显著提升。

煤炭和电池资金净流出，短期或有波动。电池 ETF 汇添富和煤炭 ETF 本周分别 上涨 8.49%和 6.63%，资金分别净流出 3.09 亿元和 7.95 亿元。电池板块本周收获较 大涨幅，叠加拥挤度大幅上升、资金承接力量减弱，短期或出现调整。煤炭板块部分 资金选择获利兑现，后续行情受中东局势影响较大。

2、

【北交所】

石油或面临严重工业梗阻，市场情绪承压

◼ 行情回顾：截至 2026 年 3 月 13 日，北证 50 指数较上周收盘价下跌 2.15%；板块比较来看，沪深 300 指数较上周收盘价上涨 0.19%；创 业板指数上涨 2.51%；科创 50 指数下跌 2.88%。

◼ 北证 A 股板块对比： 截至 2026 年 3 月 13 日，北证 A 股成分股共 298 个，平均市值 30.06 亿元。从流动性表现来看，本周北证 A 股日 均成交额约为 197.29 亿元，较上周下降 16.71%。区间日均换手率为 4.20%，环比下降 0.89pct。综合来看，北证 A 股在换手率和流动性等 指标上仍明显优于科创板、上证主板等主要市场，但在平均市值和成 交规模方面仍有一定提升空间。

本周新股及即将上市新股：

◼ 觅睿科技（股票代码：920036.BJ），上市日期为 2026 年 3 月 9 日。 公司是一家专注于智能网络摄像机及物联网视频产品的高新技术企 业，主营业务为集硬件、软件、云服务、AI 为一体的智能网络摄像 机及物联网视频产品的研发、设计、生产和销售。

◼ 族兴新材（股票代码：920078.BJ）。公司是一家以铝颜料和微细球 形铝粉为核心产品，专业从事有色金属功能粉体材料应用研究和产 品开发的国家级专精特新重点“小巨人”企业。 

◼ 新恒泰（股票代码：920028.BJ）。公司专注于功能性高分子发泡材 料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具 备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。 

◼ 投资建议：

本周市场呈现结构性估值分化的格局，北证 A 股/创业板 /上证主板/深证主板/科创板 PE 分别为 64.52/73.60/14.25/44.38/228.45 倍(截至 2026 年 3 月 13 日收盘，口径为 PETTM 整体法)。中东战争 影响持续，市场整体承压，同时年报业绩披露临近，建议关注业绩超 预期个股，同时建议关注具备北交所技术壁垒突出且与产业政策共 振的创新成长领域标的及低估值个股。

驱动事件

1、T1200 碳纤全球首款量产，北证-新三板拥有产业链多家重要标的 

中国建材集团 2026 年 3 月 11 日在北京发布我国自主研发的 SYT80（T1200 级） 超高强度碳纤维，是全世界第一款实现量产的 T1200 级碳纤维产品。北交所及 新三板内碳纤维相关标的共 7 家，包括吉林碳谷、纳科诺尔、恒神股份、津裕丰、 开泰石化、长鹰硬科、泽宇森。吉林碳谷（920077.BJ）主要从事聚丙烯腈基碳 纤维原丝生产。

吉林碳谷 2025 年年度业绩快报显示，营业收入达 25.37 亿元， 同比增长 58.21%，归母净利润达 1.91 亿元，同比增长 103.99%。恒神股份 （832397.NQ）主要从事碳纤维、碳纤维织物、预浸料及其复合材料。开泰石化 （831928.NQ）主要从事丙烯酸、丙烯酸酯产品的研发、生产和销售，自主研发 的干法碳纤维顺利完成预浸成型工艺评价

中观

01 全球缺电共振与 HALO 交易崛起：重估新型电力系统02 康波的齿轮：农产品“箭在弦上”！03 下一个信号：波动率收敛

全球缺电共振与 HALO 交易崛起：重估新型电力系统

国家发布构建新型电力系统战略，电力行业迎来发展契机。当前，我国处于 新型电力系统的加速转型期，新型电力系统发展以支撑实现碳达峰为主要目 标，加速推进清洁低碳化转型。中央层面，“十五五”规划建议明确新型能源 系统重要地位，指引了消纳、韧性、电气化的发展重心。地方层面，多省发 文重点提升新能源产业集群竞争力。电力设备行业在政策东风的持续推动下， 展现出广阔的发展前景和增长潜力。 

全球 HALO 交易与北美结构性缺电驱动电力解决方案系统性重估。

在全球 HALO 交易与北美结构性缺电逻辑的宏观共振下，“电力-电网-电池”构成的 上中下游解决方案全产业链正迎来系统性的价值重估。我们认为，当前北美 由 AI 算力扩张与再工业化共振引发的“结构性缺电”，正在成为宏观层面 “HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产且低无形损耗）交易” 的最强映射。在技术快速迭代的 AI 浪潮中，电力基础设施作为底层物理支撑， 具备极高的重置成本与极低的被技术颠覆风险。因此，北美电力紧缺已超越 单一产业的中观景气度，跃升为全球资产定价中重估“硬核基础设施”的核 心主线。 

国家电网“十五五”投资四万亿建设新型电力系统，电力产业链全面受 益

1). 发电端：发电总装机持续增长，清洁能源主体地位确立 

上游电力（发电端）是电力产业链的能源起点，通过化石能源与可再生能源转化为电能， 为全系统提供清洁、稳定的电力来源。截至 2024 年底，全国发电总装机达 33.5 亿千瓦， 同比增长 14.6%，能源结构转型成效显著。其中，火电装机 14.44 亿千瓦（占比 43.1%），水 电 4.36 亿千瓦（13.0%），风电 5.21 亿千瓦（15.5%），光伏 8.87 亿千瓦（26.5%），核电 6083 万千瓦（1.8%）。

历史性突破在于，风电光伏合计装机 14.06 亿千瓦，首次超过煤电装机， 标志着清洁能源主体地位确立。2024 年可再生能源新增装机 3.73 亿千瓦，同比增长 23%， 占电力新增装机的 86%，在全球新增装机占比超 50%。发电量方面，全国总发电量 10.1 万 亿千瓦时，同比增长 6.7%，可再生能源发电量 3.47 万亿千瓦时，占比 35%。

2). 输配电：电网投资首超 6000 亿元，特高压骨干网与新型配电系统建设迎来黄金期 

中游电网（输配电端）是连接上游发电与下游用电的核心枢纽，承担着电力资源优化配置 与稳定供应的关键职能。2024 年，全国电网工程完成投资 6083 亿元，首超 6000 亿元， 同比增长 15.3%。同时，南方电网固定投资预计将达 1750 亿元，巨额投资将重塑电网产业 链格局。

特高压建设全面提速，截至 2024 年底累计建成"22 交 16 直"38 项特高压工程， 跨区跨省输电能力超 3.4 亿千瓦，资源配置能力显著提升。输配电能力持续增强，全国 35 千伏及以上输电线路回路长度达 247.7 万千米，同比增长 1.7%；变电设备容量 82.1 亿千伏 安，同比增长 6.7%。2024 年完成跨区输送电量 9242 亿千瓦时（同比+8.8%）、跨省输送电 量 19951 亿千瓦时（同比+7.0%），新能源消纳能力大幅提升。电网投资重心正向特高压骨 干网架与新型配电系统并举转变，为构建新型电力系统提供坚实支撑。

3). 用电端：新型储能规模持续跃升，推动构建灵活高效电力系统 

下游储能（用电端）是电力系统灵活调节与能源高效利用的关键支撑，通过电化学储能、 抽水蓄能等技术实现电能时移与平衡，保障新能源消纳与电网稳定。截至 2024 年底，全 国新型储能装机达 7376 万千瓦/1.68 亿千瓦时，规模占全球 40%以上。2024 年新增装机 43.7 吉瓦/109.8 吉瓦时，占全球新增装机约六成，连续三年全球第一。

应用场景以独立储 能（46%）、新能源配建储能（42%）为主，合计占比近 90%。区域分布上，新能 源配建储 能在西北、华北地区，装机占比均超过 50%。技术路线中锂离子电池占比 96.4%，压缩空气、 液流电池等非锂技术加速突破。产业规模持续壮大，2024 年储能型锂电池产量 2.6 亿千瓦 时，行业总产值超 1.2 万亿元。利用效率显著提升，年均等效利用小时数 911 小时，较 2023 年提升约 300 小时，浙江、江苏等 8 省份超 1000 小时。据国家能源局预计，2027 年全国 新型储能装机将达 1.8 亿千瓦以上，带动直接投资约 2500 亿元，为构建新型电力系统提 供坚实保障。

电力解决方案相关 ETF 介绍 

电力 ETF：广发中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金（场 内简称“广发中证全指电力 ETF”，基金代码“159611”）于 2022 年 1 月 7 日上市，跟踪中证全指电力公用事业指数。其设有 2 只联接基金：广发中证 全指电力 ETF 发起式联接 A（基金代码“016185.OF”）和广发中证全指电力 ETF 发起式联接 C（基金代码“016186.OF”）。光伏龙头 ETF 广发：广发中证 光伏龙头 30 交易型开放式指数证券投资基金（场内简称“光伏龙头”，基金 代码“560980”）于 2022 年 11 月 29 日上市，跟踪中证光伏龙头 30 指数。 电网设备 ETF 广发：广发恒生 A 股电网设备交易型开放式指数证券投资基金 （场内简称“电网设备 ETF 广发”，基金代码“159320”）于 2024 年 12 月 24 日上市，跟踪恒生 A 股电网设备指数。电池 ETF：广发国证新能源车电池 交易型开放式指数证券投资基金（场内简称“电池 ETF”，基金代码“159755”） 于 2021 年 6 月 24 日上市，跟踪国证新能源车电池指数。其设有 2 只联接基 金：广发国证新能源车电池 ETF 发起联接 A（基金代码“013179.OF”）和广 发国证新能源车电池 ETF 发起联接 C（基金代码“013180.OF”）。储能电池 ETF 广发：广发国证新能源电池交易型开放式指数证券投资基金（场内简称 “储能电池 ETF 广发”，基金代码“159305”）于 2024 年 9 月 27 日上市，跟 踪国证新能源电池指数。其设有 2 只联接基金：广发国证新能源电池 ETF 发 起式联接 A（基金代码“026265.OF”）和广发国证新能源电池 ETF 发起式联 接 C（基金代码“026266.OF”）

康波的齿轮：农产品“箭在弦上”！

 1、2026 年 4 张“看涨期权”：上半年大炼化&农产品行情或将依次展开 

2026 年我们看好 4 张“看涨期权”——石油化工、农业、恒生科技、白酒， 并在 2026 年 1 月国际油价底部的时候坚定看多油价上涨。2026 年 3 月以来， 占全球原油消费量 20%的原油供给中断，国际油价快速上涨。当前，第 1 张 “看涨期权”（石油化工）已经得到验证并将进一步渗透到煤化工板块，而 第 2 张“看涨期权”（农业）则有望在 2 季度迎来补涨行情。 

2、第 1 张“看涨期权”（大炼化）渗透到煤化工 

当前，油价上涨“方兴未艾”，对于大炼化产业链的影响正在逐渐加码，石 油化工板块行情率先得到验证，煤化工也将迎来逻辑兑现。当国际油价运行 于 80 美元/桶以上区间时，煤化工相对于石油化工的替代效应更加显著。3 月以来，随着油价中枢上移，煤化工相关品种价格已经开始上涨，并驱动行 业股价相对全 A 跑出显著的超额收益。 

3、第 2 张“看涨期权”（农产品）一触即发 

农业板块的核心逻辑是油价上涨→下游生物燃料需求增加+上游农化成本转 嫁→农产品价格上涨。目前，农业板块相对万得全 A 处于历史极端低位，向 下空间有限、向上弹性较大。在大炼化板块行情已经启动的背景下，资金向 估值洼地搬家的趋势已然成型，农业板块具备明确逻辑支撑、且尚未被市场 充分定价，是当前配置潜力较大的板块之一。

 4、农产品或将成为超级周期中最后的“价值填坑”品种 

我们在 2026.1.11《康波的凝视：油价一触即发》中复盘了 1870 年代以来康 波萧条期的大宗商品涨价顺序，农产品作为产业链末端品种，涨价往往滞后 于金银铜铝油等板块，成为商品超级周期中最后的“价值填坑”品种。当前， 在贵金属、工业金属、能源板块已经轮番上涨后，农业板块在生物燃料需求 扩张与农化制品涨价效应共振下，行情或将迎来启动。

5、行业配置：上半年增配大炼化/农产品，下半年增配白酒/恒生科技 

牛市亘古不变的真理是“消灭低估值”，2026 年全年来看，大炼化、农业、 恒生科技、白酒这 4 张“看涨期权”都是具有明确景气改善预期、且位置相 对偏低的板块，是当前寻找超额收益的优选路径。行业配置建议紧扣 4 张“看 涨期权”分阶段展开：（1）上半年，第 1 张“看涨期权”（大炼化）已进 入逻辑兑现期，当下最核心的任务是左侧布局第 2 张“看涨期权”（农业）； （2）下半年，恒生科技与白酒作为另外 2 张重要的“看涨期权”，或将在 “化债”政策加码之后完成兑现。

下一个信号：波动率收敛

市场还在进一步认知预期差

市场对于美伊以冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海 峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。当前市场仍在进一步认知预期 差，最核心的锚点在于 ICE 布伦特原油价格。随着近期各方表态进一步变化， 近期油价进一步演绎上行。

本次冲突背后，蕴藏着市场的三大预期差：（1）从“AI 突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位；（2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与 “增产幻觉”；（3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”。 

• 下一个信号－波动率收敛

  原油价格是全球资产价格趋势的核心观测点。无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响是对原油价格 （供给）的影响，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此 原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。当前原油价格虽快速上 移，但波动率很高，下一个最重要的信号，并不来自于原油价格本身最后落下的 位置，而是原油价格的波动率何时收敛，对各类品种的影响才能更确定和落地。 

  （1）波动率高期间的应对：冲突后面对预期差的应对：聚焦“三层级”配置：

   ①“确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化 工）、化工品（甲醇、尿素）；

  ②根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工 AI、无人机、导弹防御）、 网络安全、出口制造业替代；

  ③宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不 轻易卖空波动率）。 

  （2）波动率回落后的应对：波动率回归后的中长期思路：

   ①AI 科技：ΔG+利润再分配：电力资本（电力设备）、算力资本（算力、存储、 半导体、机器人）、平台应用（AI4S）；

   ②涨价逻辑下的顺周期：有色（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材；

   ③2026 主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口； 

  ④2026 年高股息的配置价值提升：考虑ΔG 的高股息：煤炭、非银、传媒、石 化、交运。 

• 投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会

  针对接下来的操作，我们建议： 

  （1）我们建议投资者在当前时点：坚定牛市信心，降低斜率预期，珍惜由地缘 冲击砸出的实物资产配置机会。增持能源与交运（造船、航运）多头； 

  （2）长期仍然是科技为先，科技需要重点关注高低切，沿着 AI 带来全球财富重 构下“掌握分配入口”的“再分配”思路，2026 年我们认为电力设备有望重现 2022 年煤炭的“G 和ΔG”兼备的行情；

   （3）近期 A 股的行业轮动电风扇印证了我们在年度策略展望的判断：2026 年β 重要性回落，α重要性上升。关注我们的“景气投资方法论”视角下的选股逻辑， 也请关注我们的“净利润断层超预期”和“优化高股息”的方法； 

  （4）2026 年高股息表现会优于 2025 年。尤其需要重视考虑了ΔG 的高股息： 煤炭、非银、传媒、石化、交运。

宏观

01“滞胀“没那么容易02 霍尔木兹之困：油轮未动，保险先行 03 中期选举“诅咒”，特朗普能否翻盘？

“滞胀“没那么容易

市场当前似乎进入“滞胀交易” ?

本周（2026-03-09 至 2026-03-13）进入美伊冲突的第二周，市场开始逐步交易由于油价大幅上涨导致的经济滞胀预 期：绝大多数的商品期货、股票以及债券市场同时出现了不同程度的回撤，只有原油、农产品和美元上涨。与此同时， 与 2022 年俄乌冲突甚至是 1970s 美国典型的滞胀时期类似的是，当前这一轮原油相关的股票也开始跑不赢原油商品。 背后是原油仍具备地缘带来的风险溢价，但原油股票本身由于同时受制于需求的预期，因此大家担忧“有价无市”的 情形下远期原油股票的盈利也会往下，所以呈现出股票与商品的表现开始背离。我们认为当前市场可能还是基于此前 的肌肉记忆对股票进行定价，而实际上这一轮和 1970s 以及 2022 年俄乌冲突存在较大的差异，不能刻舟求剑。 

市场忽视了经济的自适应性，本轮经济周期的位置也不一样

我们认为这一轮市场投资者忽略了经济结构的变迁以及经济的自适应性，一方面原油在能源结构中的占比其实由于新 能源的发展而不断下降；另一方面，即使对能源结构进行调整后，和原油相关的领域要对经济产生类似 1970s 的冲击， 那么可能油价需要持续处于极端值。

根据我们测算：经过能源结构调整之后，如果原油消费额/GDP 想要回到 2012 年， 油价需要涨到 136 美元/桶；回到 1980 年需要涨到 163 美元/桶。此外，这一轮和 1970s 以及 2022 年俄乌冲突的经济 周期所处的位置不一样。可以看到其实在 1973 年 10 月中东战争爆发之前或者是 2022 年 2 月底俄乌冲突爆发之前， 美国经济就已经处于见顶回落+通胀还在持续抬升的滞胀组合之下，而当前这一轮美伊冲突爆发之前美国处于经济和 通胀都在低位、降息周期之中。

从经济的趋势来看，这一轮美伊冲突爆发前中美欧的经济现状都处于上行的趋势中。 我们认为无论是俄乌冲突还是美伊冲突实际上可能都不会改变经济运行的轨迹，2022 年没有俄乌冲突可能美联储也 会加息，只不过节奏和斜率可能更缓；而 2026 年美伊冲突的存在可能也只会推迟降息和经济复苏的节奏，但不会导 致加息和衰退到来。同样的，参考俄乌冲突的经验，各国会更加注重能源独立，对于中国的电力设备新能源行业可能 也会“危中有机”。 

核心矛盾在于此前的资产定价抢跑基本面，节奏需要再匹配

当前资本市场的核心问题其实是在于资产定价和基本面的节奏错配：即在降息周期之下，宽松的流动性环境、产业的 发展以及对未来需求恢复的预期主导了 2025 年以来全球金融资产估值大幅抬升。如果对比联邦基金利率相同水平时 期（2022 年 11 月 9 日）对应的全球主要股票市场的估值，主要宽基指数都出现了不同程度的估值扩张，尤其是韩国 股票。这也就意味着未来阶段性基本面和股价之间的背离会造成市场的波动。而如果从风险溢价的角度来看，当前中 美股票的位置并不算低。

中美股票市场的风险溢价水平都处于历史-1 倍标准差的水平附近。我们可以做一个近似的估 值消化压力测算：当前的中国经济趋势现状指数其实绝对值和 2022 年 Q1 接近，只不过当前仍处于上行趋势，2022 年 Q1 处于下行趋势，所以最保守估计是当前的风险溢价水平如果回到当时要求的 PE 是多少？同时结合对 2025 年的年 度 EPS 预测值算出对应的 2026 年 4 月底年报公布完毕之后的预测 PE，这两个 PE 之间的变化幅度（预测 PE/要求的 PE-1）即 A 股在这段时间的估值消化压力值。经过我们的测算：考虑到盈利增长之后，A 股到 2026 年 4 月财报公布之 后的估值消化压力大概就是 5%；即便不考虑盈利增长预期，那么估值消化压力也仅为 8.5%。 

中国的周期资源和制造依旧是全球动荡下的机会 

虽然 A 股在未来一个阶段会面临整体估值消化的压力，指数层面的下行空间有限，但结构分化依旧是未来市场的解题 关键：对于周期股和具备全球竞争优势的制造业而言，与它们的盈利能力/产能价值相比，当前的定价仍具备较高的 性价比，估值仍处于配置区间：一方面上游资源的市值占比还未超过 2024 年的峰值，同事距离利润占比仍有较大差 距；另一方面对于具备全球竞争力优势的中国龙头企业而言，从总市值/总产能的视角来看，绝对龙头组合受国内产 能过剩拖累估值不断下行，然而相较海外定价仍有差距，这在能源带来的“滞胀”担忧下有重估的可能，特别是新能 源行业。基于上述分析，我们依旧认为以中国资源和制造为代表的股票在全球动荡的格局下具备最佳的配置价值。

配 置推荐上：我们仍然首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对 龙头优势或出海加速的中国制造业——我们筛选出 20 只在全球具备绝对优势的龙头个股和 40 只具备全球竞争成长 性的个股，它们主要集中在机械设备、化工、电力设备新能源等行业中；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机 会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

霍尔木兹之困：油轮未动，保险先行 

当前，中东地缘冲突持续升级，油品市场陷入剧烈震荡。油品市场的核心矛盾已清晰显现：霍尔木兹海峡是问 题的起点，保险覆盖是破局的关键，能源设施则是放大波动的核心变量。对市场参与者而言，与其纠结于“冲突会 持续多久”，不如聚焦三个核心问题：

 1）美国的保险承诺能否落地形成实际承保能力？

 2）中东核心能源设施是否会出现新的受损或复产消息？

 3）伊拉克等国的减产是否会超预期扩大？

 这三个问题的答案，将直接决定油价的短期走势。 

一、油价飙涨核心：霍尔木兹海峡关闭

 2026 年 3 月初，布伦特原油在短短数日内冲高突破 85 美元/桶，国内 SC、FU 等期货品种同步走强，全球油品 市场陷入剧烈震荡。这一轮市场波动的核心导火索，直指中东地区的“能源咽喉”——霍尔木兹海峡。作为全球五 分之一原油供应的必经之路，这条海峡的通行状况直接决定了全球能源运输的命脉，但其背后的保险缺失与运费飙 升，才是卡住物流体系的本质症结。

即便未来霍尔木兹海峡的军事对峙缓解，船舶理论上具备通行条件，船东的航行意愿也难以快 速恢复。核心原因在于战争险这道“安全防线”的崩塌，国际保赔协会旗下的 Gard、Skuld 等主要保险机构，已 宣布取消中东相关区域的战争险承保，且该举措于 3 月 5 日正式生效。此前短短 48 小时内，战争险保费就从船舶 价值的 0.2%飙升至 1%，意味着每批货物的运输成本将增加数十万美元。对船东而言，缺乏保险保障的航行等同于 “裸奔”，一旦遭遇袭击，巨额损失将无法挽回。美国正是看准了“保险缺失”这一市场核心症结，宣布为穿越霍 尔木兹海峡的油轮提供海军护航与政治风险保险，消息一出，油价便应声回落。作为全球保险业的核心聚集地，美 国的保险承诺不仅能覆盖战争、恐怖主义等各类突发风险损失，更自带强劲的市场公信力，从根本上化解了船东 “无险可保、无港可进”的核心顾虑，成为短期内平抑油价波动的关键因素。

二、短期关键变量：能源设施受损预期的冲击 

如果说霍尔木兹海峡和保险是制约运输的 “硬门槛”，那么中东地区的能源设施，就是决定油品供应的“命 脉”，更是短期内最可能引爆市场的关键变量。海峡的军事对峙难以快速化解，美国的保险承诺还需时间验证可信 度，但能源设施的任何异动——无论是被炸受损还是被迫停产——都会直接冲击供应，引发油价再次剧烈波动。

当前市场已对中东能源设施异动及供应收缩风险做出剧烈反应，但从基本面来看，物流端尚未出现实质性调整。 近期油价的快速上行，更多是富查伊拉遇袭、伊拉克油田停产等负面消息引发的恐慌情绪主导。不过，随着中东供 应扰动的持续，市场后续演变将逐步进入“供应端实质性短缺”，大概率沿着三条路径推进：

一是各国为弥补中东 供应缺口，将逐步启动战略石油储备投放，同时主动寻求替代供应来源，俄罗斯、加拿大、委内瑞拉、巴西等非中 东产油国的出口潜力将被重点挖掘；

二是部分依赖中东原油的炼厂，若替代资源难以快速到位，可能被迫选择降负 运行，以匹配原料供应规模；

三是结构性矛盾将进一步凸显——中东原油以中重质油为主，其供应收缩将直接加剧 全球重油市场的紧张格局。此前各国采购原油时多以经济性为核心考量，而中东重油的供应短缺，将打破原有价格 平衡，推动重油的价格中枢继续上移。这一价格变动不会局限于原油环节，还将顺着产业链条向下游传导，逐步影响炼化、化工、交通运输等多个行业的成本结构，引发全产业链的连锁反应。 

总的来看，能源设施之所以成为短期最大变量，核心在于其变动的“突发性”和“不可预测性”。霍尔木兹海 峡的对峙可能维持僵局，保险政策的调整也需要多方协调，但一架无人机、一次爆炸袭击，就能让一座炼厂或油田 瞬间停摆。且能源设施的修复需要时间，即便冲突缓解，受损设施也难以快速恢复产能，这会导致供应短缺的局面 持续发酵，进一步推高市场对油价的预期。

三、后市展望 

此次中东地缘冲突引发的油品市场震荡，看似是“海峡封闭→油价上涨”的简单逻辑，实则暗藏“保险缺失→ 运输梗阻→炼厂/油田停产→供应收缩”的复杂链条。霍尔木兹海峡是问题的起点，但真正让市场陷入恐慌的是保 险这一“本质症结”，而能源设施则是短期内最可能放大波动的“关键变量”。

对市场参与者而言，需聚焦三大核心问题：1）美国的保险承诺能否落地形成实际承保能力？2）中东核心能源 设施是否会出现新的受损或复产消息？3）伊拉克等国的减产是否会超预期扩大？这三个问题的答案，将直接决定 油价的短期走势。

 短期来看，能源设施的复产与受损情况将成为关键。若沙特、伊拉克等国的油田、炼厂能逐步恢复运营，伊拉 克的减产幅度控制在合理范围，全球油品供应的缺口将得到填补，市场情绪会从“恐慌”向“理性”回归。但如果 冲突持续升级，更多核心能源设施遭遇袭击，或被动减产的范围扩大，比如伊拉克真的出现 300 万桶/日以上的减 产，叠加其他产油国的供应收缩，全球油品市场可能面临“供应危机”，油价突破前期高点的概率将大幅增加。 

中期来看，市场焦点集中在美国保险承诺的落地效果。若美国能联合全球主要保险机构，重新激活中东区域的 战争险承保，船东的航行意愿将快速回升，滞留在波斯湾的油轮逐步出港，市场的供应担忧会显著缓解，地缘风险 溢价也会随之回落。但如果保险承诺仅停留在“口头支持”，无法转化为实际的承保能力，船东们仍会持观望态度， 运输梗阻的问题难以根本解决，油价将维持高位震荡。 

长期来看，霍尔木兹海峡的通行稳定性仍将是市场的“心头大患”。即便短期保险和基建问题得到缓解，只要 中东地缘冲突的根源未解决，海峡的运输风险就始终存在，市场会持续给油价赋予一定的地缘风险溢价。这一现状 也将推动全球油品贸易格局重构，各国可能加速推进能源供应多元化，减少对中东航线的依赖，这一趋势将长期影 响油品市场的供需结构。

中期选举“诅咒”，特朗普能否翻盘？

中期选举“诅咒”几乎是美国历任总统难以逾越的高墙，面对中选失利可能引发 的弹劾危机与政治清算，特朗普正遭遇前所未有的“破局”压力。未来特朗普或采取 更多超常规手段以求翻盘。 

一、热点思考：中期选举“诅咒”，特朗普能否翻盘？ 

（一）美国中期选举“诅咒”：执政党为何在中选失分？ 

中期选举“诅咒”是美国政治中最稳定的经验规律之一。所谓“中期选举诅咒”， 是指总统所在的执政党，在中期选举中往往会失去国会的绝对控制权，且压力主要体 现在众议院。参议院议员任期六年，每两年仅改选三分之一席位，调整幅度相对有限。 众议院席位每两年全部改选，受全国民意影响更直接。从数据上看，众议院方面，1946 年至 2022 年的 20 次中期选举中，执政党有 18 次出现净损失，平均损失 25 个席位。 参议院方面，执政党有 13 次出现净损失，平均损失 3.6 个席位。

中期选举诅咒反复出现，是由美国的政治机制所决定的。核心因素有三点：第一， 选民结构天然更不利于执政党。中期选举投票率显著低于总统大选，2000 年以来， 中期选举投票率平均仅为 42%，低于大选的 60%。大选年被临时动员的中间选民， 在两年后难以继续保留。第二，执政党在大选年获得的支持本身就“高于常态”，所 赢得的席位更脆弱，随着执政时间推进，总统政策抉择必然疏远部分群体，积累不满 因素，中期选举仅是向均值的回归。第三，中期选举表现与总统支持率正相关。中期 选举名义上是改选国会议员，但现实中最容易被选民评判的对象，仍然是总统本人。 中期选举焦点集中在对现任总统的执政表现上。总统支持率低 50%时，平均损失 36 席，若支持率高于 50%，平均损失 14 席；特朗普当前支持率为 41%，预示着共和党 正面临着严峻考验。

打破中期选举诅咒，需要两大关键条件，一是总统高支持率，二是选民关注的议 题被重大事件重塑。美国历史上仍有例外案例。1998 年中期选举，民主党总统克林 顿陷入弹劾风波，但美国经济仍处于扩张阶段，1998 年三季度实际 GDP 折年增速 3.7%，1998 年 10 月失业率仅 4.6%，克林顿支持率一度达到 66%。民主党最终在众 议院实现净增 5 席。2001 年 911 事件后，国家安全、地缘议题成为压倒性优先事项， 国内经济问题被暂时搁置。共和党总统小布什支持率飙升至 90%，在 2002 年中期选 举前仍维持在 60%以上。最终，共和党众议院净增 8 席，参议院净增 2 席并重新夺 回多数控制权。由此可见，抬升支持率并打破选举诅咒，未必需要经济政绩，也可以 主动制造重大事件，重塑选民的优先事项。

二、特朗普支持率低迷根源：议题错位与“钱包”困境

 从支持率看，特朗普正面临典型的“中选魔咒”开局，选举格局已向民主党倾斜。 总统支持率方面，截至 2026 年 3 月 12 日，特朗普支持率 41.0%，反对率 55.0%， 净支持率为-14.0%；当前共和党掌控国会两院，但民主党支持率已经领先。众议院方 面，共和党 218 比 214，3 席位空缺。参议院方面，共和党 53 比 47 领先。国会支 持率方面，民主党支持率 48.1%，共和党支持率 42.7%，民主党领先 5.4 个百分点。 截至 2026 年 3 月 14 日，Polymarket 合约显示，民主党重新夺回众议院已成为共识， 概率达 85%。得益于选举制度，共和党保住参议院的概率仍有 50%。

从议题排序看，美国选民最关注的问题是生活成本。参考 2026 年 2 月，美国路 透及益普索的民调，选民最关注的议题按大类划分有五类。首先关注问题是生活成本 及通胀问题，40% 的选民将期列为首要担忧，第二是民主价值与规范（24%），第 三是移民（17%），第五是犯罪（5%）。表明选举的主导矛盾首先是“钱包”问题。 生活成本当中，选民最关注的是医疗成本（33%），其次是住房与房租成本（23%）、 食品开销（18%）及电费（6%）。在不同党派选民当中，通胀都是核心关注问题， 73%的共和党选民、86%的民主党选民、77%的独立选民认为通胀是重要担忧。由于 经济体感较差，仅有 30%的被调查对象认同特朗普的“美国经济繁荣”叙事。

在选民最看重的生活成本问题上，特朗普政策表现较差，迟迟未能建立优势。一 是政策未能有效缓解通胀体感，反而抬升了通胀压力。特朗普虽推出了住房、医疗、药价等政策，但难以短期内快速压降成本。与此同时，关税和地缘冲突又推高价格压 力，加重了不满。特朗普在生活成本问题上的净支持率仅为-24%，表现最差。二是在 移民及犯罪惩治问题上，特朗普虽有优势，但并非民众关注的首要问题。三是对伊朗 的军事行动成为最近最大拖累。53%的选民反对针对伊朗的军事行动；74%反对向伊 朗派遣美国地面部队；如果持续冲突导致美国汽油价格上升，只有 5%会更支持。这 表明特朗普的优先政策与选民关切的问题出现了明显错位。

三、特朗普能否翻盘：对外强化安全议题，对内加码压 低物价

若中选失利，特朗普将面临更严峻的挑战，或倒逼特朗普采取更加超常规的措施 扭转不利局势。对特朗普而言，2026 年中期选举将是直接决定其个人命运的关键战 役，一旦中期选举失利，特朗普将面临比其他总统更为严峻的政治危机。

首先，调查 与弹劾压力或迅速上升。美国众议院拥有弹劾发起权，若民主党掌控众议院，或将快 速启动对特朗普本人、家族及核心内阁的调查，大幅压缩其施政空间。其次，中选失 利将可能彻底终结特朗普“第三任期”的讨论空间。

再次，特朗普的后续立法议程可 能停滞，财政预算陷入僵局的概率上升。最后，共和党内部反对势力可能再次抬头，政治遗产或难以延续。因而，特朗普此次中期选举的重视程度远超历任总统。截至 2025 年 12 月，特朗普已为 196 个候选人背书，远超其他总统；特朗普通过筹资、 选举规则议题等方式，提前一年介入 2026 年中期选举；将选举改革法案与中期选举 直接挂钩，力推《拯救美国法案》，收紧选民资格，防止对自身不利。由于支持率及 通胀议题均不利，未来特朗普或有可能采取更为超常规的干预措施。

对外，特朗普或持续强化地缘安全议题激发共和党基本盘，关税与对外施压或难 明显缓和，油价与地面部队是红线。与总统大选不同，中期选举具有低投票率特征， 特朗普的选举策略是以争取核心选民为主，以争取中间选民为辅。在整体支持率偏低、 生活成本议题不占优的背景下，特朗普或持续强化对外强硬、安全等更能激发共和党 基本盘的议题。这意味着：第一，在油价压力已经上升的情况下，关税政策也难以大 幅退让，因关税是维系核心支持者的重要政治工具，共和党选民对关税的支持率达 71%。第二，在地缘问题上，特朗普仍可能维持高压姿态，或控制升级节奏，避免局 势失控。原因在于，共和党选民在对伊军事行动上的支持率（85%）远超全国平均， 对外强硬具有明确的动员价值，但共和党选民也对地面部队介入和高油价的容忍度有 限，或将地缘议题维持在巩固共和党基本盘、又不反噬中间选民的区间。

对内，特朗普未来可能会采取更多非常规措施压低油价，能源价格干预存在升级 可能。美国零售汽油价格由 2 月 23 日当周的 2.94 美元/加仑，上涨至 3 月 9 日的 3.50 美元/加仑。为平抑油价，美国政府已采取了部分压油价措施，包括：1）释放 1.72 亿桶战略石油储备；2）为霍尔木兹海峡油轮提供保险及海军护航；3）临时豁免俄罗 斯原油制裁；4）放松委内瑞拉限制。这些措施仍偏向短期纾困，若油价与汽油价格 继续高位运行，特朗普后续可能转向更具行政色彩的非常规手段，可能会采取的措施 包括：限制美国原油出口；原油价格管制；通过期货市场干预来压制油价上涨预期。

投资思维

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因此，关注我们，一起同行，共修于股市。让思维快速提升，与机构、与市场频率共振，让投资变的简单。未来不是投资者找寻财富，而是你在哪财富便在哪，提升思维与财富融合。

投资哲学

股市犹如投资者修行的道场，做到投资心态稳键是A股当前阶段的重要心法，知行合一，此心光明。

心不动则一切不动。则旗杆屹立不倒，旗面随风而动，定于中而达于外。就会进入也无风雨也无睛的人生境界。随着不断的精神专注，当你能量越来越高时，浩然正气充足。

能够身心稳定，定于中而达于外，你就能以一颗如如不动的心对抗外在的一切喧嚣与鼓噪。无论外在如何风云变化，在你看来不过是现象，不过是剧本，不过是游戏。不过是阴阳合和、不过是成住坏空，丝毫影响不了你的光明之心。

入什么场显什么象，做什么事调什么频，可以沉迷星辰大海，可以享受一日三餐，可以高贵到让人膜拜，可以卑微到引入尘埃和光同尘。正如：

歸根致虚極也，守静篤也，萬物並作，吾以觀其復也。夫物雲雲，各復歸於其根。根。歸根日静，静，是謂復命。復命常也，知常明也；不知常，妄，妄乍，凶。知常容，容乃公，公乃王，王乃天，天乃道，道乃久。没身不殆。

——选对股，抱牢它是获利的不二法门。要有执简驭繁的能力，才能归真返璞，找到行情的根，知道根本之后，才能滚雪球，不断地利滚利，想长期利滚利要先合乎天道，知晓循环的奥秘才做得到。

知有太上，下知有之。其次，親譽之。其次，畏之。其下，侮之。信不足，案有不信。猶呵，其貴言也。成功遂事，而百姓謂我自然。

——超级大行情出现之前，投资者无法洞察，无人相信洼地之水能成涓涓细流汇集于海。

中级行情明朗化之后，投资者蜂拥而至想趁势而上，忽略了盛极必衰，被套牢之后对市场信心丧失殆尽。因此，操作成功是因为合乎股市之道。

财富的产生方式已经改变，不是你向外寻找财富，而是你在何处财富便在此。

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