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本篇核心内容索引：腾景科技、光纤光缆、风电、复合铜箔、宏景科技、天然气、电解铝、潍柴动力、博众精工、银轮股份
💡中信主题策略刘易团队-“工业之光”主题✨【腾景科技 688195】OCS、CPO、DCI三箭齐发，全面卡位光通信创新📈
#公司在光通信创新当中的生态位稀缺。英伟达目前CPO仍处于技术加速导入阶段，目前核心的玩家包括：芯片端的台积电、光源端的Lumentum和Coherent。光源端的Lumentum和Coherent在开发高功率CW光源之外，也在积极争取位于光源端和芯片端连接处的光连接器（FAU、玻璃盖板等），腾景作为他们最核心的无源元器件合作伙伴之一，正在加速验证相关产品。根据产业链信息，Lumentum和Coherent在获得英伟达40亿美元投资后，对于整个供应链的交付能力以及订单指引都进行了大幅上修，腾景目前的巨额Capex投入（一期10亿元，行业平均投入产出比1:5）同样是为了满足相关客户的订单需求。
#无源光学的技术创新加速了OCS、CPO等新技术的导入。公司董事长2003年-2014年担任福州高意光学有限公司董事高级副总裁。同时，公司多位董事、副总曾担任华科光电（曾属于JDSU，后光通信业务拆分为Lumentum）、福州高意（Coherent光通信业务核心子公司）高管。腾景科技从成立到现在，持续为Lumentum、Coherent、华为等行业头部玩家解决行业内技术、加工难度最大的场景，包括DCI当中的WSS、数据中心内部的OCS、CPO、800G/1.6T光模块等，2026年随着公司Capex转为产能，公司营收净利润料将跨越式成长。
☎ 详情欢迎联系本团队！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟
【国泰海通通信】光纤光缆：广东电信应急光缆采购限价大幅上调，验证光纤光缆价格上行趋势
[礼物] 事件点评：广东电信重启 2026 年室外光缆、引入光缆应急需求框架采购项目，其中核心标杆产品 GYTA - 单模 G.652D-24 芯光缆不含税最高限价 2500 元 / 皮长公里，较 2026 年 1 月同批次初始限价 1245 元 / 皮长公里上浮超 100%；GJYXFCH-1 芯引入光缆最高限价 350 元 / 皮长公里，较前期上浮超 60%，本次室外光缆、引入光缆项目总采购限价分别达 5362.28 万元、1787.57 万元。
[玫瑰] 此前 2 月，天津电信已启动 2026 年室外光缆采购项目，同型号 GYTA-24 芯光缆基准价达 2212.59 元 / 皮长公里，较 2026 年 1 月广东电信初始限价上涨 77%，成为当时同型号产品最高集采单价。粤津两地运营商连续大幅上调光缆集采限价。
[玫瑰] AI 算力网络建设带动骨干网、数据中心互联需求爆发，叠加千兆光网全覆盖推进、海外宽带建设提速，以及军工无人机一次性光纤耗材需求放量，行业需求进入持续高增通道；后续运营商集团级大规模集采有望继续启动，集采价格中枢大概率将跟随省采持续上修。
[玫瑰] 持续重点t荐光纤光缆行业具备光棒 - 光纤 - 光缆全产业链布局、成本优势显著、产能规模领先的龙头厂商，核心标的包括：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等，关注：永鼎股份、特发信息、杭电股份、通鼎互联等。
【长江电新】风电：英国计划取消海风零部件进口关税，继续强CALL“海风+出海”景气赛道！
1、英国计划4月1日起，取消海风组件关税，包括叶片、转子、海缆、变电站辅助&低压系统。我们认为：
1）直接利好相关产业链国内企业出口；
2）反应英国海风发展决心和加速，年初AR7落地，后续AR8有望启动；在中东冲突背景下，欧洲能源自给趋势明确，海风规划规模较大，未来有望保持高增。
2、更新主要产业链公司出口布局如下：
#管桩D公司，25H1欧洲出口市占率第一（约30%），近期与波兰国有船厂新签Nordseecluster B海风平台组件制造订单（约1310万美元），26年预计新签订单达200亿元（同比翻倍高增）；
#管桩T公司，26Q2有望中标BB导管架项目，并已进入英国AR7一半项目白名单；
#管桩H公司，26Q2末-Q3初有望中标BB导管架项目，同时积极争取英国AR7项目分包；
#海缆D公司，目前海外海缆订单约30-40亿元，十五五海外收入占比有望翻倍增长至20%以上；
#海缆Z公司，26H1英国能源互联项目、东南亚区域互联项目有望取得进展。
#海缆H公司，公司目前亚洲海缆订单都在跟踪，同时重点跟进中东、南欧、西欧大项目。
#风机M公司，公司海外风机预计超7GW（25年海外海风新签订单约2GW），同时近期任欧洲团队高管加速开拓欧洲海风市场，积极推进欧洲海风基地布局。
3、继续重点推荐“海风+出海”景气赛道，重点推荐管桩（大金、天顺、海力等）、海缆（东缆、中天、亨通等）、风机（明阳、金风、运达、三一等）&零部件龙头。
[玫瑰]具体情况欢迎联系交流
【华福电新】欧洲海风推荐2：英国宣布取消海风零部件进口关税，中国供应商迎绝佳机会
1️⃣英国取消海风零部件进口关税
3月10日，英国政府宣布从4月1日起取消海上风电零部件的进口关税，#涵盖制造风机叶片、转子、电缆及变电站所需的关键原材料。此举将有利于英国海风建设成本降低；同时也显示了在能源安全危机下，英国推进海上风电的急迫性，以及对本土供应链不稳定（如前期SeAH丢单事件）及产能不足的清醒认识，将给与中国企业绝佳机会。
2️⃣AR7供应商敲定节奏迅速
3月10，Vestas与RWE正式签订Norfolk Vanguard East海上风电项目1.38GW风机供应合同，此前Vestas已与RWE签订Norfolk Vanguard West海上风电项目1.38GW风机供应合同。AR7结果出炉后，2个月内已经有2个项目共2.8GW签订正式签订风机供应合同，以及RWE预计在2026年夏天对Vanguard East和West项目进行FID，AR7项目供应商确定节奏迅速；预计将很快看到海缆、管桩基础等供应商的签订。
[福]投资建议：英国取消海风零部件进口关税、AR7项目供应商确定节奏较快，传递英国加快海风建设的强烈信号，以及对本土供应链产能不足清晰认知，我们认为拥有稳定供应能力的中国企业将迎来更多参与机会。重点推荐：1）海工基础和海缆环节#大金、海力、天顺、东缆、中天；2）零部件企业#振江、金雷、德力佳等；3）风机#明阳、金风、三一、运达等。
【国金电新_风电】风电板块大涨点评：英国海风零关税政策落地，出海链再迎积极催化
[太阳]事件：今日风电板块集体大涨，消息面上主要有两大催化：1）英国政府宣布从4月1日起对进口海风工业制品零关税政策落地，涵盖叶片、海缆、及多项零部件；2）明阳智能正式加入德国联邦海上风电协会BWO，欧洲市场拓展再进一步。
[太阳]解读：
#英国零关税政策进一步凸显政府发展决心、海风长期逻辑持续强化。我们认为在中东地缘冲突引发能源焦虑、数据中心建设需求进一步强化潜在电力缺口的当下，海风作为欧洲本土资源禀赋最优、产业链相对最完善、同时也具备一定经济性的可再生能源形式，将在未来很长一段时间成为欧洲各国政府能源建设重点发展的方向。
根据我们对欧洲各国海风项目的跟踪，预计2031年后年海风装机量将超15GW，较26-30年的7GW年装机量实现翻倍，并且这一装机量的跃升将最快在今年的供应链订单层面得到验证。
不管是英国政府实施零关税政策，还是德国海风协会对明阳智能的接纳，都表明在欧洲各国正逐步转向以更务实的态度接纳海外供应链的补充，同时我们看到国内企业也在通过积极参与本土产能建设、加强与当地供应链合作的模式多维度出海，而这样的双向奔赴无疑将进一步增强项目的落地确定性并降低项目miss的风险，而这也是过去几年欧洲海风链主要的痛点。
投资建议：英国零关税政策正式落地，除了短期可以期待的潜在业绩弹性改善外，我们认为更重要的是对欧洲海风长期发展决心的再次彰显，继续重申推荐风电欧洲出海链：#大金重工、明阳智能、东方电缆、金雷股份、天顺风能、海力风电，同时也建议关注风电板块其他低估值优基本面标的：#运达股份、金风科技、三一重能、新强联 等。
联系人：姚遥/彭治强
天风机械｜复合铜箔：再谈拐点与天花板，看好设备端率先起量0312
我们此前强调，复合铜箔头部厂家已普遍实现80%以上良率（甚至有的达到90%），叠加其可减少60%铜用量，#当前报价已低于传统铜箔、具备经济性。复合铜箔具备本征安全性，性能均已可充分满足客户需求，有望迎来量产拐点。
从空间上来看，复合铜箔相比复合铝箔为【降本项】，充分受益动力+储能全域增量，#天花板和渗透斜率有望远超铝箔❗️ 头部电池厂复合铜箔供应商正着手推进大幅扩产，建议优先关注设备端。
【胜利精密】取得头部客户订单技术授权+订单，#今年开始应客户要求大幅扩产。1平复合铜箔单位利润1元/平。
【三孚新科】
1️⃣复合铜箔设备与胜利深度合作，特殊前处理大幅提升铜镀层结合力。每亿平产能对应2亿设备+每年0.4亿药水，年中有望再融资投入扩产。
2️⃣PCB电镀设备+药水国产替代空间巨大，胜宏/隆扬/方正/生益均为公司客户。
【东威科技】
1️⃣PCB电镀设备25年翻倍，26年有望继续高增，AIPCB占比达一半。
2️⃣复合铜箔可提供磁控溅射+水电镀设备，磁控溅射价值量更高，截至25年已出货6+亿元。
3️⃣光伏HJT第三代镀铜设备已在客户用于小批量试生产。
【东吴有色—徐毅达】电解铝产能增速面临重大下修，铝价上行空间宽广
#中东局势前海外供给增速已经历下调：
1⃣South32 莫桑比克58万吨年产能电解铝厂已确定减产，2026年财年产量指引较2025财年下降32%；信发印尼电解铝项目普遍延期6个月；海外整体电解铝供给增速再次下调。
#地缘Call Option正在加速验证：
1⃣3月3日，卡塔尔Qatalum铝厂（64.8万吨）宣布因天然气短缺导致电厂停止发电，将暂停电解铝生产，巴林铝业Alba（160万吨）宣布不可抗力停止电解铝发运；
2⃣中东705万吨电解铝产能中仅阿曼Sohar铝厂40万吨、沙特Ma’aden铝厂100万吨产能暂无停产风险，我们预计随着霍尔木兹海峡封锁时间进一步增长（1-2周），中东至多565万吨电解铝产线面临原材料缺乏从而停产风险；
3⃣我们测算欧洲现运行电解铝产能中涉及天然气发电共计约58万吨，海峡长时间封锁持续推高欧洲天然气价格，该部分产能同样面临减产/停产风险。
#投资建议：
电解铝产线停产往往带来电解槽不可逆损伤，复产周期普遍大于6个月，我们测算若霍尔木兹海峡长时间封锁恐将带来至多约623万吨电解铝产能关停风险，约占全球运行产能8.5%，将对铝价形成重大上行风险，建议关注高弹性电解铝标的：云铝股份；产能增量标的：创新实业、南山铝业、华通线缆、百通能源；高股息标的：中国宏桥等。
[玫瑰] 美国天然气价格-用量-能源结构复盘：能源结构转变非一朝一夕，拉长看回调大概率是布局时机
[玫瑰] 近期的市场情况：燃机&气发板块与油气价格形成了高度的反向关系。但站在长期的角度来思考：本次冲突会改变美国已形成了20年的能源结构吗？油气价能在5-10年的维度维持高位吗？目前来看结论仍然是否定的。
[玫瑰] 价格：美国NYMEX天然气价格3月以来上涨14%，远没有欧洲天然气价格上涨那么多，这是美国和欧洲能源安全的不同于和资源禀赋的不同。
[玫瑰] 天然气用量：1973-1980的两次石油危机期间，美国天然气价格上涨最大达到10倍的上涨，由此导致美国天然气消费量下滑25%，但此后天然气消费量持续提升。2000-2008年，天然气价格上涨4倍，但消费量其实基本持平，这是由于美国的能源结构已经发生了显著变化。
[玫瑰] 美国电力来源的结构：根据NEI数据，当前天然气是美国电力的主要来源，占比约为42%。历史上看：
1970年-1990年，天然气作为电力来源的占比从25%降低至10%。价格是一方面因素，其他重要因素也包括①当时市场认为天然气是“稀缺资源”，应优先用于居民和工业，而不是发电。②1978年《Powerplant and Industrial Fuel Use Act》禁止新建燃气电厂。③这段时间是煤电和核电的扩张高峰，核电占比从0%提升至20%。
1990之后，天然气作为电力来源的占比从10%提升至40%。主要于原因为：①联合循环技术成熟，燃气成为最便宜的电源之一。②页岩气革命，燃气彻底过剩。③煤电退役压力很大，被燃气替代。
[玫瑰] 结论：在美国的资源禀赋之下，燃气电力仍将是最便宜的电力。因此，市场对欧洲气价大涨的反应可能有些过头了。燃气轮机链/燃气发电机链的标的被错杀。回调既是布局机会。
燃气轮机：
1、中游零部件：应流、万泽、航宇、联德。
2、下游整机：航发动力、中国动力、东方电气。
3、上游小金属：赛恩斯（铼）、三祥新材（铪）。
燃气发电机：
潍柴动力（整机）、银轮股份（热交换、后处理）、天润工业（曲轴、连杆）、鹰普精密（缸体铸造件）、中原内配（缸套、活塞）、威孚高科（燃喷系统）等
欢迎交流！中信汽车/制造
【东吴有色—徐毅达】电解铝产能增速面临重大下修，铝价上行空间宽广
#中东局势前海外供给增速已经历下调：#
1⃣South32 莫桑比克58万吨年产能电解铝厂已确定减产，2026年财年产量指引较2025财年下降32%；信发印尼电解铝项目普遍延期6个月；海外整体电解铝供给增速再次下调。
#地缘Call# Option正在加速验证：
1⃣3月3日，卡塔尔Qatalum铝厂（64.8万吨）宣布因天然气短缺导致电厂停止发电，将暂停电解铝生产，巴林铝业Alba（160万吨）宣布不可抗力停止电解铝发运；
2⃣中东705万吨电解铝产能中仅阿曼Sohar铝厂40万吨、沙特Ma’aden铝厂100万吨产能暂无停产风险，我们预计随着霍尔木兹海峡封锁时间进一步增长（1-2周），中东至多565万吨电解铝产线面临原材料缺乏从而停产风险；
3⃣我们测算欧洲现运行电解铝产能中涉及天然气发电共计约58万吨，海峡长时间封锁持续推高欧洲天然气价格，该部分产能同样面临减产/停产风险。
#投资建议：#
电解铝产线停产往往带来电解槽不可逆损伤，复产周期普遍大于6个月，我们测算若霍尔木兹海峡长时间封锁恐将带来至多约623万吨电解铝产能关停风险，约占全球运行产能8.5%，将对铝价形成重大上行风险，建议关注高弹性电解铝标的：云铝股份；产能增量标的：创新实业、南山铝业、华通线缆、百通能源；高股息标的：中国宏桥等
【中信汽车】潍柴动力：北美缺电环节稀缺卡位，超低估值重点推荐
[太阳]今日受市场波动影响、潍柴动力调整幅度较大，我们点评如下，并坚定持续推荐潍柴动力
#燃发+SOFC的组合拳确保了公司在当下和未来都在主电源市场具备稀缺性卡位
[玫瑰]首先，潍柴动力为极少数具备数据中心柴发、燃发、SOFC三位一体能力的公司，全球范围内也是如此
[玫瑰]无论战事如何演绎，北美数据中心主电源严重供不应求的逻辑都没有发生任何变化。公司燃发可直接对标国际龙头卡特彼勒（25年订单已超过6GW），在量产后将爆发极大弹性
[玫瑰]且公司是全球极稀缺具有SOFC量产能力的公司，燃发+SOFC的利润爆发级别可达百亿量级
# 柴发是公司最坚实的利润高速增长来源
[玫瑰]柴发上，公司在中国、北美、欧洲均有出货。在北美公司已进入计划建设规模最大的数据中心Stargate，直接给甲骨文、OpenAI等头部CSP供货，这一部分将成为公司未来5年坚实的利润基础，且北美柴发价格更高、利润弹性并未算进市场预期。公司国内已经成为头部互联网公司、三大运营商供应商，在欧洲同有出货（博杜安自己即为法国公司），因此若欧洲数据中心扩建、公司也将显著受益于该需求
[玫瑰]柴发在数据中心几乎是确定性需要、很难被替代，且现在频发的战事波动也或大幅提升柴发的需求（如停电需求频发，以及军事场景增加的移动式电源需要）
#主业增长稳健、市场过于担忧天然气扰动对于公司的影响
[玫瑰]我们非常明确，欧洲期货天然气价格不代表欧洲天然气现价变动，其次欧洲天然气价格体系和中国天然气价格体系具有非常显著的差异（最典型的区别是中国天然气来自自供、俄罗斯的比例都很高，这是欧洲不具备的）。所以我们认为从中东战事爆发直接推导到中国天然气价格大涨、进而影响天然气重卡销量的逻辑是十分不合理的
[玫瑰]从Q1表现来看，我们预计25Q1重卡行业同比+13-15%，公司发动机交货量至少持平。叠加大缸径发动机交货量潜在提升、KION带来正面影响（同比增长4.7亿以上），预计25Q1经营性业绩提升有望达25%以上
[太阳]根据今日现价计算，潍柴动力对应26年PE估值仅15x，在北美缺电逻辑中属于稀缺性极强的低估标的，持续重点推荐！
欢迎交流！中信汽车团队
【博众精工】大涨点评：3C+换电+AI自动化，多重逻辑业绩加速兑现【东吴机械】
# 业绩持续上修-估值27X的3C自动化+新能源+光模块设备+AI服务器自动化
👉3C 业务：绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR 等重点项目。北美大客户26-27年将持续推出折叠屏、Vision Pro二代等新品，设备端有望迎来更新迭代，公司充分受益。
👉新能源业务：根据宁德时代官方公众号数据，宁德时代规划25年完成1000座换电站的战略布局；中后期将携手生态伙伴，与全社会共建，完成从1万站到3万站的跨越，公司作为换电整站集成商及换电站核心设备供应商有望充分受益。
👉半导体&光模块设备等新兴业务：公司近期在资本运作端成效显著，成功并购上海沃典工业自动化有限公司和上海栎智半导体科技股份有限公司。根据企查查信息，26年2月12日博众精工持有中南鸿思自动化60%股权。中南鸿思自动化成立于2015年，专注于为光电子企业提供自动化设备、COB自动化耦合机等；博众本身具备贴片机、自动化产线等核心设备，下游客户涵盖中际旭创等头部公司，此次收购有望有效补全公司在光模块设备领域空白。
👉AI服务器自动化组装：AI大浪潮下，服务器机柜数量大幅提升，自动化有望提上日程，公司作为3C自动化资深龙头，横向切入实现降维打击。
👉盈利预测与投资评级：公司26年目标订单110e，预计收入90e左右，利润率11%左右，利润10e，后续仍有上修业绩预期。目前市值270e，对应估值27x，公司过去3C上行期合理估值30x，叠加半导体、AI相关，合理估值上修35x，目标市值350e以上。
👉风险提示：技术迭代风险，行业竞争加剧，关税不确定性风险。
☎【东吴机械】周尔双/钱尧天/陶泽
银轮股份更新：波动不改龙头价值，坚定看千亿市值|国金具身团队
1、今日股价调整主要系市场风格变化，公司基本面无变化。我们认为，调整即买点，珍惜400亿的银轮。
2、产业趋势是确定的。北美燃发需求是确定且可持续的，未来百兆瓦级别的中小数据中心每年增速超30%，其中燃发龙头卡特年化订单约6000台，#对应120亿美金TAM空间。
3、银轮强兑现能力是确定的。
1）客户：卡特的全球战略合作伙伴，多高管来自卡特。考虑到自身能力和大客户背书，#后续颜巴赫、康明斯、西门子、三菱等燃机/燃发客户突破可期。
2）订单：唯一公告定点的燃发标的。业绩确定性严重低估，C客户10亿燃发后处理订单，今年开启交付爬坡。
3）产能布局：公司的北美产能和经营经验是国内公司最稀缺的能力，也是大客户最认可的核心竞争力。
[咖啡]欢迎交流：国金具身智能 陈传红/宋源峰
