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本篇核心内容索引：晶科科技、沪电股份、汇绿生态、老铺黄金、化工、生猪、储能、美德乐、光
【晶科科技】算电协同+绿电直连，资源、技术、落地构筑核心壁垒
[月亮]资源储备规模大且精准匹配算力需求，是晶科科技的核心壁垒。公司持有国内5GW光伏电站，其中八大算力枢纽省份布局3GW新能源装机，储能储备超22GWh，其中5-6GWh直接绑定算力节点，可充分保障数据中心绿电稳定供应与调峰需求；宁夏千P级AIDC落地实现绿电与算力就近匹配，大幅降低输电损耗，同时改善公司21%的弃风弃光率，提升资产价值。
[月亮]项目经验成熟且技术模式可快速复制，直击算力高能源成本痛点。公司已为腾讯3个、阿里1个数据中心落地风光储一体化微电网方案，稳定运行近2年；与腾讯联合申报百兆瓦级绿电直连项目年内落地，突破物理局限实现专线大比例供能，相较传统分布式光伏规模提升10倍以上，绿电直连场景下可帮助数据中心降低用电成本15%-35%。
[月亮]技术协同能力强，产业链布局完善，构建算电协同核心竞争力。公司自研能源管理系统，可实现功率预测、虚拟电厂调度，结合与达牟科技的深度合作，融合算电协同大模型技术，15分钟负荷预测准确率超90%，能动态调节数据中心负荷曲线，降低电费5%-10%；现有1.4GW工商业分布式项目聚焦数据中心赛道，形成“绿电+储能+能源管理”全链路服务能力。
[月亮]资金与合作壁垒显著，业绩增长确定性高，保障项目快速落地。公司手握数十亿货币资金，为AIDC及绿电直连项目提供充足资金支撑；与腾讯、阿里等头部算力客户深度绑定，且具备项目申报、建设、代运维全流程能力，轻重结合的运营模式下，2026年计划转让6GWh储能项目，平均溢价0.1元/Wh，储能业务成为核心利润增长点，同时海外新加坡绿电直连项目同步推进，打开成长边界。
[月亮]业务布局高度契合政策导向，享受行业发展红利。国家要求算力枢纽绿电消纳比例超80%，公司源网荷储一体化能力完美适配政策需求，绿电直连模式获电网支持，可帮助解绑电力供应压力，在数据中心用电需求年增16.1%的背景下，公司成为算电协同赛道兼具资源、技术与业绩支撑的优质标的
沪电股份的COWOP，注意官方反复强调存在不确定性，口气还是比较保守的，以下来自纪要内容的分析。
产能释放节奏超预期，直接解决英伟达订单缺口
市场此前普遍预期沪电 43 亿核心项目 2026 年底才试产、2027 年中才释放产能，本次纪要明确2026 年下半年启动试产并逐步提升产能，节奏提前 1-2 个季度，完美匹配英伟达 Rubin 架构 2026 年 Q4 的量产交付窗口，直接承接海外厂商无法覆盖的 20 万套 / 年订单缺口。
国内 + 泰国双基地布局，交付能力全面领先
沪电是国内唯一同时具备「国内高端产能 + 泰国本土化认证产能」的厂商，既能满足英伟达大陆代工厂的交付需求，又能规避地缘政策风险，配套东南亚代工厂，这是深南、胜宏和台湾厂都不具备的优势（台湾厂大陆产能存在地缘风险，深南、胜宏海外工厂尚未落地）。
全场景产能闭环，打破传统 PCB 厂商估值天花板
沪电是国内未来可能同时打通「80 层 Rubin 正交背板产能 + CPO 光电基板产能 + CoWoP 先进工艺孵化能力」的厂商，可全链条配套英伟达 Rubin 架构 Scale Up（柜内）+ Scale Out（交换机）全场景需求，而非单一背板供应商，产能布局的长期壁垒远超同行。
关于COWOP带来的变化简单说下
1. 毛利大幅提升
普通 AI 服务器 PCB 技术门槛低，国内几百家厂商都能做，只能拼价格，行业平均毛利率只有 15%-20%；而 CoWoP 技术国内能实现突破、给英伟达送样的厂商不超过 3 家，沪电是进度最快的一家，产品毛利率能做到 35%-40%，直接从红海内卷跳到了独家蓝海，打破了海外厂商在高端载板领域的垄断。
2. 和柜内全光升级完美匹配
之前沪电只是英伟达的二级供应商，英伟达给图纸、沪电按要求生产，随时可能被同行替代；
现在 CoWoP 是沪电和英伟达、台积电协同研发的技术，直接适配 Rubin 下一代架构的需求，从 “代工厂” 升级成了 “技术合作伙伴”，订单确定性拉满，不会被轻易替换。
3. 单块板价值量大幅增加
而 CoWoP 超级板的单块价值量直接翻了 3 倍以上，高端型号单价能到十几万，2027 年 CPO 大规模商用后，业绩弹性直接翻几倍，彻底打开了长期成长天花板。
天风通信 | 汇绿生态：光模块需求维持高位，有望受益订单增量
[玫瑰]AI景气发展趋势下，产业链不同环节或将出现物料短板问题。供方市场下，具备物料供应优势的公司业绩兑现度更强。。汇绿为Cohr供应链标的，cw和法拉第等物料的保供优势凸显。
重申公司逻辑：
🔥光模块产能加速释放，在手订单饱满。武汉钧恒鄂州一期已投产，二期产能将于2027年正式投产，合计将新增贡献450万只/年的光模块产能。海外马来西亚生产基地已投入4100万人民币购地扩产，整体产能加速释放。
🔥1.6T光模块已送样，充足物料保障业绩释放。公司硅光芯片及光引擎技术成熟，1.6T光模块已在客户送样流程。截至25Q3，公司存货达6.6亿元，在全球光模块供应紧缺背景下，充足的物料储备将保障公司订单承接能力。
🔥收购武汉钧恒剩余股权稳步推进。25年10月公司公告收购武汉钧恒剩余49%股权已获深交所受理，已进入审核阶段。完全控股后公司业绩将加速释放，持续看好！
☎️天风通信 王奕红/余芳沁 17786577367/曾庆亮16621221998/唐海清
【开源黄泽鹏】老铺黄金：预告里的增长密码260311
#事件：业绩预告#
25年预计营收270-280e（对应销售额310-320e），同比增长约220+%；经调净利润50-51e（净利润48-49e），增长230+%，略超一点预期。我的评价是整体还不错，一方面验证了肉眼观察到的排队和转化没有水分，一方面在“调价节奏慢于金价”的不利环境下，利润保持了稳定水平。
#开源深度拆解：#
1）营收：今年草根调研+渠道跟踪的测算结果（我1月模型里拍的收入是276e），目前看较准确。细分看，SKP系（约+200%）、上海“四大金刚”都很给力；#天猫则是年度惊喜，618、双十一及最近2.27连续破纪录，且线上超预期的隐含信息是#人群破圈在继续，这也是未来增长延续性的重要观测指标。
2）毛利率：25H2销售毛利率预计是小幅承压，因为调价慢于金价；26年公司应该有提升毛利率的目标，2月底的调价动作可初见端倪。
3）#净利率：# 我1月模型拍净利润48.2e，这次预告区间是48-49e，算正常。细分看上下半年，25H1/H2老铺净利率分别为18.4%/17.0%相对稳定。细拆分析，门店经营杠杆效仍存在，但#老铺对商圈的议价权提升，可能25年只优先体现在了给好位置，而扣点降低等需要往后进一步博弈。另外，25年有激励费用影响，若看经调口径，则实际净利率表现会更好一些。
4）#开店：# 公告披露2025年新增10 家、优化及扩容9家门店；这里公司应该用的最保守口径，例如禅房店等都没算进去。但anyway，作为市场最早提出“老铺25年开店会大超预期”的分析师，这个开店结果也算不辱使命（先前市场多数被招股书误导了）。目前看，“#商场方客流焦虑+老铺无敌坪效租金+老铺自身拓展需求” 都未改变，开店前景可以继续乐观（详细表格问我）。
#对老铺的几个展望#
1）销售：1月+86%、2月超高基数下+81%，26年以来势能仍很强。全年#营收预计400+e、对应增速45%，其中线上预计+60%、线下+40%。
2）开店：预计海外新增3-5家（香港海港城、新加坡维多利亚音乐会堂+金沙2层等，日本待观察）；国内同商场二店4-5家（广州太古汇等）；位置优化5-8家（杭州大厦、成都国金、深圳万象等）。
3）#高客服务：# 26年一定会有重大升级，#展会、个性化订制体验、免排队、明星资源等，随着静安/新天地VIC中心开出，一定要去体验看看。
#开源老铺观点：#
1）“既挣面子，还赚里子”效应长期有效；我对老铺26年同店有信心（4大理由详询）。
2）盈利预测：26年收入50%增长，利润率稳定，#业绩75e有望、当前PE仅13倍。#
☎老铺黄金的方方面面，欢迎交流探讨！【开源商社黄泽鹏13120818623】
中东局势演绎，大化工哪些环节受益？
上周我们长江大化工团队选出了中东局势下的一系列受益方向并进行了汇报，而油价的高波动使得市场交易有些混乱。而回头来看，油的风险溢价长期或增加，欧洲、日、韩化工企业进一步受到挤压，蛋氨酸、pvc出现不可抗力、减产等问题，全球能源供应链脆弱时期，我国化工企业显示出了超强韧性，煤化工带来的能源安全也值得重估。
1、上游油气环节，产油/气企业直接受益油价上涨。
油：三桶油、洲际油气、中曼石油、潜能恒信；气：新天然气、首华燃气、广汇能源
2、油服：HALO交易背景下，增储上产是国策，上游资本开支持续加码，上游扩产=订单、业绩、景气度提升，同时龙头企业有出海弹性。主要公司杰瑞股份、海油工程、中海油服、海油发展、通源石油等。
3、硫磺：本就处于供需逆势前行上涨大周期，从24年低点1000元/吨涨至当前4000元/吨，中东硫磺产能占比接近4成，进一步放大缺口，粤桂股份140万吨/年硫铁矿产能。硫磺价格上涨带动热法磷酸更强性价比（湿法磷酸因为硫磺涨价成本明显提升），黄磷企业受益，兴发集团、澄星股份。
4、煤化工：煤炭为成本，原油定价，盈利有望明显向好，主要公司宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等。以美国乙烷为成本项的卫星化学。
5、氯碱：我国PVC多采用电石法生产（煤头），海外多采用乙烯法生产（油头）。在能源危机下面，影响乙烯供应/乙烯价格上涨，海外氯碱装置降负，利好烧碱/PVC价格中泰化学、新疆天业、君正集团。
6、化肥：尿素主要原料天然气/煤炭，海外气价上涨明显抬高海外尿素价格，磷肥原料有合成氨和硫磺，受油价抬升拉动，磷酸出口企业会受益于国内外磷肥价差扩大，主要公司川恒股份、川金诺，钾肥主要公司盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔。
7、蛋氨酸：生产原料含甲醇、天然气、硫磺，欧洲产能占比约20%高度依赖中东油气供应，行业供需结构较好，本周赢创新加坡工厂宣布不可抗力，蛋氨酸价格跳涨，主要公司新和成、安迪苏、和邦生物。其余氨基酸公司均处玉米深加工产业，副产品包括蛋白粉、胚芽、菌体蛋白等，价格和玉米、大豆密切相关（原油上涨有望推动粮食价格），氨基酸需求受益于豆粕上涨，主要公司梅花生物、阜丰集团、星湖科技、华恒生物。梅花阜丰还有黄原胶，是石油开采的增稠剂。
8、MTBE：显著受益于海外成品油价格上涨，新加坡汽柴裂解价差最高已至23美元/桶、64美元/桶，当前新加坡MTBE价差2062元/吨，重点推荐宇新股份。
【申万农业】生猪养殖：至暗时刻将至，左侧投资有望迎来持续强催化，重点推荐！
1️⃣猪价大幅下跌，被动累库尚在继续，即将跌破10元心理支撑位。3月11日全国外三元生猪价格跌至10.07元/kg，近十个省份现货价格破10。出栏体重仍在抬升（128kg），处于同期历史最高水平。
2️⃣仔猪价格旺季不旺，盈利快速收窄，3月或陷入亏损。3月10日全国断奶仔猪均价326元/头，周环比-21元/头，较节前高点下跌约40元/头。仔猪外销盈利快速收窄。
3️⃣增重利润为负、标肥价差收窄，托底力量不足。主流二育区间增重饲料成本在11.2-11.3元/kg左右，同时标肥价差明显收窄（150KG较标猪溢价约0.37元，去年同期约0.5元），二育群体进场意愿不足。
[红包]观点：产能去化提速在即，左侧强催化陆续到来。向后展望，猪价或面临2021年后最大的考验阶段，被动累库与抄底力量的缺乏，或将共同击穿对猪价底部的原有预期。叠加饲料价格的上行，后续现金流压力将逐步累积，被动淘母与加速出栏或形成阶段性猪价的踩踏。猪价探底、仔猪陷入亏损、淘汰母猪价格下跌、能繁母猪存栏明显去化均是后续1-3个月值得期待的强左侧催化，积极推荐！标的选择上重点关注成本与安全性，重点推荐【牧原股份】、【德康农牧】、【温氏股份】、【神农集团】、【巨星农牧】等。
【财通农业】猪价持续磨底，重视左侧布局机会
1、猪价：当前全国多地猪价已跌破10元/公斤，因肥标价差倒挂，行业增重利润为负，二育入行积极性极低，3-4月份行业继续快速去库，猪价还有下探空间，上半年将长时间磨底。以12.5-13元/公斤的平均成本估算，当前行业头均亏损超300元，高成本猪企头均亏损更大，板块将面临2-3个季度的持续亏损。
2、仔猪价格：本周多地仔猪价格继续回调20-30元/头，部分断奶仔猪成交价降至300元/头以下，双阴成交价330元/头，外销仔猪的利润快速收窄。
3、饲料价格：26年玉米价格已进入底部回升通道，豆粕因地缘政治冲突及通关影响，价格面临很大不确定性，二季度之后饲料成本有边际抬升的预期。
“猪价底、仔猪价格回落、饲料价格上涨”，生猪养殖行业各环节利润收窄或陷入亏损，势必会倒逼行业产能出清，除散养户外，部分高成本、高负债规模企业也将成为去产能的主力。
当前生猪板块尚处于左侧，建议积极布局。标的：牧原、温氏、德康、神农、天康、巨星。
欢迎联系财通农业团队王聪/肖珮菁/江路
储能是全球缺电链必不可少的一环，全电新板块估值最低，基本面有强支撑，估值提升进行时
1、今日储能板块大涨，主要系全球缺电链中，储能整体板块估值最低，其中，阳光电源17x，宁德时代17x，海博思创20x，德业股份24x，鹏辉能源18x，锂电材料大量10x左右估值标的，显著低于缺电链其他板块。
2、从基本面上看，行至四月，
国内大储放量在即，2026年容量电价是最大变量，央企大量入场，维持全年装机300GWh预测不变，同比增速80%+，我们此前反复强调，全产业链温和通胀进行时，春节之后产业链价格传到顺畅，储能系统、电芯价格持续上行，涨价并不影响需求
海外全球缺电背景下，储能是必不可少的一环，美国PJM市场容量拍卖价格连续提升，美国储能放量只是时间问题，中东局势加速了欧洲中东需求提升趋势，欧洲峰谷电价差明显扩大，储能需求有大幅度增长之势
从锂电材料端，在3月排产力度已经恢复到1月，预计四月排产达到或超过12月的历史新高水平，多家厂商反馈4月需求可能推动价格风向标6F价格进入上升区间，全产业链下半年可能较下半年出现更明显的供需紧张态势
3、从叙事上看，全球缺电大方向明确，各国寻求能源独立的诉求正在强化，即便没有这次地缘政治冲突，全球电价中枢也会因为调节电源和电网投资加码进入上行通道
4、再次强调全球缺电为产业大势，高密度电源(储能)，电网，储能三大方向共振，是市场重要主线之一。
5、首推组合：阳光电源、德业股份、宁德时代、海博思创、天赐材料
弹性组合：鹏辉能源、艾罗能源、多氟多、国城矿业、HNYN/万润新能等
【天风电新】再call美德乐：最便宜的固态电池设备标
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⭐结论：美德乐26-27年估值仅 17/13 X，向上仍有57-97%空间，适合风险偏好下降的当前市场，固态等新业务处于白送阶段！
⭐公司具体情况：
- 第一，【订单】：25全年新签订单远大于20亿，充分支撑26年业绩，26年春节前新签订单已达10亿。充分受益于锂电扩产，B+C两大客户在收入占比超6成，年中有望承接C扩产60%+份额，预计26年仅#锂电订单可达20-30亿元。#
- 第二，【成长】：固态电池对输送速度、定位精度、洁净度均要求较高，更适配【磁驱输送系统】和【混合动力输送系统】，升级方案是传统方案价值量的3X。
⭐投资建议：
1、预计公司26-27年归母净利润达4/5.5亿，对应17/13 X。若给予27年20-25X PE，对应110-138亿元市值，较当前57-97%空间，固态等新业务处于白送阶段。
2、固态电池按单gwh 2kw设备投资额，年度200GWh需求计算，磁控输送系统40亿市场规模，20%净利率对应8亿利润空间，50%份额对应4亿利润，30X对应120亿元市值，合计230亿。
3、建议同步关注短期回调幅度较大的【纳科】&【利通】、【荣旗】、【联赢】、【先惠】等！
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欢迎交流：孙潇雅
❗【天风汽车】海安集团：进入价值洼地，怎么看矿用巨胎的成长性？-0311
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公司近期高位回调约25%，主要跟随有色板块调整，目前市值120亿+，来到26年的15X PE，我们认为被显著低估：
1、有色价格波动对公司经营的影响情绪大于实际，有色矿开采增量明显，# 对巨胎需求拉动具备持续性
2、# 公司自身业绩处于底部向上的拐点中，PEG<1
市场担心的点主要在于：巨胎利润率高，国内外竞对扩产导致竞争加剧、格局或恶化，导致兑现不了高增速和高盈利。
我们近期和公司交流下来：
1、# 竞对卷的方向主要在于海外、而公司最大增量来自于紫金
巨胎高度定制化，引入二供/大幅压价的概率极低，公司目前已是紫金、江铜露天矿独供，且以大承包模式开展锁定长期合同（目前两客户占到大承包业务约80%，占整体25%）。
拥有明确的增量项目：紫金的巨龙、朱诺铜矿；塞尔维亚、刚果金、苏里南、秘鲁、加纳、哈萨克斯坦铜金矿；收购的联合黄金非洲金矿，江铜的厄瓜多尔金矿等。
在两大客户当中基本没有遇到同行竞对，其他煤矿类客户以央国企为主，原有配套项目较稳定，国产化率较低。
明确竞对扩产的方向在于海外，且在俄罗斯以外的地区——市场空间大，主要共同竞对为外资。
2、# 不担心原材料涨价、汇兑等影响盈利能力
近期天然橡胶价格有所上涨，而公司提前备货至8月份，做了较为充足的准备。公司海外客户大多以人民币结算，汇兑受影响小，长期看30%的净利率能够稳定，非常稀缺。
以上，我们预计公司25-27年净利润6.4、8.3、10.1亿，保持20%以上的同比增速，28年伴随俄罗斯工厂投产，有望继续贡献增量。当前估值已具备充分的性价比，重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/王彬宇
【中信通信】GTC/OFC前瞻，关注二线光+大光+薄膜铌酸锂投资机遇
[庆祝]GTC 2026：核心关注CPO的细节与部署计划
1、CPO交换机与部署计划： 可能公开Quantum-X和Spectrum-X共封装光学交换机的细节，预计会有Scale-up CPO大规模落地部署计划（有望在2027年 RubinUltra）
2、OIO等下一代新技术： 可能公开Feyman 平台的互联方案，可能会提出基于COUPE的片间光互连（OIO）技术细节；
3、新的交换机芯片与网卡： 可能公开未来Spectrum新型交换机芯片与 ConnectX网卡的产品规划
[庆祝]OFC 2026：NPO成主流，关注薄膜铌酸锂等新材料/新方向
1、NPO大量发布：NPO 具备更高灵活性和更成熟的供应链，契合CSP厂商诉求，CSP/设备商/光模块厂商会集中发布其NPO，建议关注NPO产品细节与相关厂商进展;
2、薄膜铌酸锂——单波400G方案必选项：硅光、磷化铟在单波400G上面临瓶颈，薄膜铌酸锂+硅光异质集成有望成为必选项，在3.2T以上光模块/光引擎应用空间巨大，建议关注相关公司产品进展；
3、CPO的产品进展与可靠性结果：包括英伟达MRM调制器、康宁的玻璃沉底等，重点关注CPO在三维封装、微环调制器、热管理材料等难题的进展。
4、其他：如谷歌OCS的进展与细节、微软空芯光纤的进展、Lumentum和博通在VCSEL技术的进展，以及micro-LED等新方案等；
[庆祝]重点关注
二线光：核心坚定推荐#汇绿生态，同时可关注世嘉、嘉元、剑桥、可川等，弹性大，可以一揽子配置；
大光：持续推荐#旭创、新易盛，天孚通信，2027年确定性高增长，胜率高，NPO大概估值空间；
薄膜铌酸锂：核心坚定推荐#天通股份，同时可关注安孚，未来确定性技术方向，想象空间巨大；
国产：核心推荐#华工科技，国内旺盛需求推动收入盈利能力双增，国内NPO核心龙头；
☎中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊
