3月5日伊利股份出席了我们组织的2026年度春季投资峰会，对市场关心的各业务经营与盈利情况进行了深入沟通。公司经营基本保持稳健，液奶业务需求平稳，春节动销符合预期，渠道库存仍处于健康水位，期待后续需求复苏，公司奶粉业务延续稳健较快发展，成人奶粉业务持续处于行业领先水平，综合考虑2026年马年生肖偏好及2025年结婚登记人口数量，2026年出生人口数量或多于2025年，公司对于2026年的奶粉业务保持积极预期。此外，公司亦加速布局成人营养及深加工等新业务，有望贡献收入增量；成人营养业务有望从奶粉产品拓展至蛋白粉、益生菌等领域，深加工领域的国产替代趋势有望持续演绎。
核心亮点：整体经营维持稳健，加速拓展新业务，期待奶价企稳
1、销售端：液奶业务维持稳健，多元化业务进展顺利。液奶业务中，在2025年原奶供过于求的背景下，公司液奶行业的市占率保持平稳、行业地位稳固，春节动销符合预期，渠道库存仍处于健康水位，终端价格和新鲜度向好；2026年公司力争实现液奶业务收入增速快于行业，其中常温酸奶收入降幅有望进一步收窄，低温奶有望延续较好的收入增速。奶粉业务中，25Q3婴配粉业务收入继续保持双位数增长，含澳优后牛奶粉+羊奶粉合计市场份额保持行业第一，成人奶粉收入继续保持增长。综合考虑2026年马年生肖偏好及2025年结婚登记人口数量，2026年出生人口数量或多于2025年，公司对于2026年的奶粉业务保持积极预期。
2、盈利端：伴随原奶价格企稳回升，行业竞争有望趋于缓和。2025年原奶仍处于供过于求的阶段，散奶价格低迷使得液奶行业的价格竞争仍较为激烈，公司25Q3毛销差小幅承压（同比-0.4pct）；预计26H2原奶价格有望企稳回升，行业竞争有望趋于缓和，公司作为龙头企业的竞争优势有望凸显。此外，长期视角下，奶粉、冷饮等高毛利业务的收入占比提升，也会带动公司整体盈利能力抬升，深加工产品的附加值亦有望提升。费用端，公司长期希望保持稳定的费用率，支撑公司盈利能力持续向上。
3、新业务：公司大力扶持的成人营养与乳制品深加工业务亦在稳步推进。1）成人营养业务中，公司有望从奶粉产品拓展至蛋白粉、益生菌等领域，贡献收入增量。2）深加工业务中，25Q1-3公司奶油、奶酪、黄油等收入同比增长20%+，西部乳业也有相关的业务布局，后续将持续增强定制化服务能力。现在国内的深加工业务仍处起步阶段，行业有一定的进入壁垒。公司作为乳企龙头，上下游布局全面，对于深加工业务的重视程度较高，后续有望在该业务板块取得领先，公司规划目标为2030年收入达百亿。
4、展望来看：液奶业务中，经过24-25年的调整，公司希望2026年的液奶业务表现好于2025年，当前无明显的库存清理压力，公司将持续围绕消费者需求来优化经营策略，维护大单品的价盘稳定；多元化业务中，奶粉及奶制品、冷饮、成人营养业务均值得期待，深加工领域的国产替代趋势有望持续演绎。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为107.4亿元、116.0亿元和124.1亿元（同比+27.0%/+8.0%/+7.0%）的预测，对应EPS为1.70/1.83/1.96元。参考可比公司26年平均PE 21x（Wind一致预期），处于审慎性考虑，我们维持其26年20x PE，维持目标价36.60元，维持“买入”。
风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。
（来源：华泰证券）
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