瑞银全球研究部近日发布研究报告，提出了一个观点：港股相对A股的估值优势已不复往昔。
瑞银在研报中写道：“我们近期将配置偏好转向A股，重申对A股的配置偏好。”
瑞银之所以有这个判断，主要原因是AH股溢价率，在过去一两年时间，逐渐收窄至18%附近，这个数据接近历史低位。
瑞银认为，出现这个局面的背后原因主要有三：
1）南向资金大幅流入香港市场
2）港股标的具备更高的股息率吸引力
3）优质企业赴港上市，使得部分AH两地上市的港股标的价格较A 股出现溢价（如宁德时代、恒瑞医药）。
但目前推动溢价走低的部分核心因素已有所弱化：
1）港股的股息率优势，及远期市盈率估值优势均已接近历史低位。
2）除近期上市的 A 股蓝筹企业外，金融、通信等传统板块的 AH股溢价也已触及历史低位。
3）香港市场 IPO 及股权融资规模仍居高不下。
4）2025 年第四季度境内公募基金的港股持仓占比下降，导致 2026 年第一季度南向资金流入进一步放缓。
从历史数据来看，AH股溢价与南向资金流入、AH股市场成交换手率之比均存在明显的相关性，尽管这一相关性在近期出现了背离。
除了估值方面的优势不复往昔，A股还有哪些优势呢？瑞银在研报中重点梳理了7个方面。
1）A 股整体净资产收益率表现及盈利预期上修趋势更优，年初至今南向资金流入规模有所放缓。
2）年初至今南向资金流入规模有所放缓。
3）香港市场首次公开发行（IPO）及再融资规模仍处于高位。
4）人工智能技术变革带来的行业冲击担忧，以及互联网行业监管政策的不确定性，或在短期内持续压制互联网板块表现。
5）个人投资者潜在入场，及境内机构资金依规增配，将为 A 股带来更充裕的流动性。
6）国家队资金通过申购交易所交易基金（ETF），为 A 股提供下行保护。
7）A 股对地缘政治不确定性的敏感度更低（尽管港股在过去几年，对地缘政治风险的敏感度也有所下降）
