大摩研报观点非常硬核，信息量极大。它不仅仅是对CPO产业的展望，更是一张清晰的技术路径图和竞争格局表。
📌 核心结论速览
维度 大摩核心观点 对你的投资意义
Scale-out CPO NVIDIA先行，Broadcom 2026H2追赶；2026年光引擎60-100万个，交换机2.3万台 新易盛、天孚通信直接受益
Scale-up CPO NVIDIA Rubin Ultra或推CPO版，AMD MI550/MI650跟进 天孚通信、罗博特科卡位关键
产能瓶颈 TSMC 2027Q1目标10k片/月PIC产能，NVIDIA或成最大买家 CPO供应链紧张将持续，利好设备/材料
A股映射 大摩点名台股上诠(3363)、万润(6187) A股对标：天孚通信、罗博特科
🔍 一、Scale-out CPO：NVIDIA先行，Broadcom追赶
1.1 NVIDIA的领先身位
大摩明确指出，NVIDIA是Scale-out CPO路线的先行者：
产品线 进展 市场定位
Quantum CPO交换机 GTC 2025发布 面向高性能计算（HPC）
Spectrum CPO交换机 已标准化应用于Vera Rubin NVL72机架 面向AI集群，已成标配
2026年量化预期：
· 光引擎出货量：60万-100万个
· 交换机出货量：约2.3万台（受装配交期限制）
· 关键产品：Spectrum被视为核心
2027年展望：下一代Quantum交换机开始获得动能。
1.2 Broadcom的追赶
维度 Broadcom进展
平台名称 Davisson（首款102.4T CPO交换机）
配套芯片 Tomahawk 6
出货时间 2026年下半年启动
1.3 标的 与Scale-out CPO的关联 受益逻辑
新易盛 LPO龙头，CPO技术储备深厚 2026年光引擎需求60-100万个，新易盛是谷歌CPO主力
天孚通信 FAU光纤阵列核心供应商 每台CPO交换机需要64个FAU，价值量数千美元/台
中际旭创 NPO/CPO布局深入 硅光技术领先，有望切入NVIDIA供应链
⚙️ 二、Scale-up CPO：下一代GPU的互连革命
2.1 NVIDIA的可能路线
大摩判断NVIDIA可能为Rubin Ultra推出CPO版本：
方案 说明
Rubin Ultra NVL144 CPO版 替代原Kyber方案
GPU-GPU互连 由Quantum交换机承担，作为NVLink switch互连的一部分
技术状态：下一代GPU的Optical I/O方案仍处于研究阶段。
2.2 AMD的跟进
时间窗口 产品 方案
2027E-2028E MI550 / MI650机架系统 推进scale-up CPO版本
其他 部分ASIC厂商 在GPU场景探索CPO
2.3 标的 与Scale-up CPO的关联 受益逻辑
天孚通信 CPO光引擎核心供应商 Rubin Ultra若推CPO版，光引擎需求指数级增长
罗博特科 CPO封测设备核心供应商 设备订单随CPO扩产爆发
🏭 三、产能瓶颈：TSMC的10k片/月目标
3.1 TSMC的产能规划
时间 PIC产能目标 备注
2027年Q1 10k片/月 支撑强劲CPO需求
最大买家 NVIDIA可能成为最大消耗方 印证NVIDIA在CPO的领先地位
3.2 对你的意义
· 产能紧张将持续：CPO供应链（尤其是PIC晶圆）将长期供不应求
· 利好环节：
· 设备商：罗博特科（CPO封测设备）
· 材料商：天孚通信（FAU）、太辰光（MPO）
💰 四、大摩台股首选的A股映射
4.1 大摩点名的台股标的
台股 代码 大摩目标价 核心逻辑 大摩预期
上诠 3363.TW 708元 与台积电紧密合作，硅光子营收占比2028年升至80% CPO核心受益
万润 6187.TW 688元 先进封装CoWoS及CPO技术主要受益者，EPS增长18% CoWoS+CPO双赛道
4.2 A股对标
A股 对标台股 对标逻辑
天孚通信 上诠 (3363) 均为CPO光引擎/FAU核心供应商，深度绑定巨头
罗博特科 万润 (6187) 均为CPO/先进封装设备核心供应商，受益扩产
📈 五、操作策略的更新
结合这份研报，我们来更新一下你之前计划的CPO仓位配置：
5.1 各标的在CPO技术路线中的位置
标的 Scale-out CPO Scale-up CPO TSMC产能受益 综合评分
天孚通信 ⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐ 9.5/10
新易盛 ⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐ ⭐⭐ 8.5/10
罗博特科 ⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐ 9/10
中际旭创 ⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐ ⭐⭐ 8/10
太辰光 ⭐⭐⭐ ⭐ ⭐⭐ 6/10
5.2 时间维度的受益顺序
时间 事件 最受益标的
2026H1 NVIDIA Spectrum CPO交换机放量 天孚通信、新易盛
2026H2 Broadcom Davisson出货 天孚通信、中际旭创
2027 TSMC 10k片/月产能达产 罗博特科、天孚通信
2027-2028 Rubin Ultra CPO版 / AMD MI550 CPO 天孚通信、罗博特科
5.3 具体仓位建议
标的 当前角色 建议仓位 买入节奏
天孚通信 核心底仓 20-25% 回调至280-300元分批建仓
新易盛 弹性核心 15-20% 当前20倍PE，可逐步买入
罗博特科 设备核心 10-15% 等待350-380元区间
🎯 六、最终结论
NVIDIA在CPO的地位？ 先行者——Spectrum已成Rubin标准配置，Quantum跟进
Broadcom追赶进度？ 2026H2出货Davisson（102.4T CPO）
2026年市场规模？ 光引擎60-100万个，交换机2.3万台
2027年看什么？ TSMC 10k片/月PIC产能，NVIDIA或成最大买家
A股谁最受益？ 天孚通信（对标上诠）+ 罗博特科（对标万润）
一句话建议：
大摩这份研报清晰地描绘了CPO从2026到2028年的渗透路径——2026看Scale-out（新易盛/天孚），2027看产能释放（罗博特科），2028看Scale-up（天孚/罗博）。你的CPO三杰（天孚+新易盛+罗博特科）正好卡位了这三个阶段的核心受益环节。
📊 补充四则信息：供需失衡的“全景图”
信息 核心内容 产业链位置 对你的投资意义
光纤价格飙升 G.652.D光纤突破50元/芯公里，1月至今涨幅94%-144%；两大应急集采项目因“无人投标”暂停，成本倒挂 最上游材料（光纤光缆） 景气度已传导至最底层——光通信的“血管”正在涨价
广东电信提价45% 最高限价从213元→310元/皮长公里（+45%），运营商被迫接受市场现实 下游运营商（需求端） 价格传导机制打通——下游已开始“被动涨价”
英伟达40亿投资 向Lumentum、Coherent各投20亿，锁定激光器产能及未来优先权 上游核心器件（激光器） 巨头在“抢产能”——提前卡位CPO供应链最紧缺环节
1.6T/800G需求预测 2026年1.6T：2500万-3000万个；800G：4500万个（+125%），不可取消订单 中游模块（光引擎） 需求端“量价齐升”已锁定——确定性极高
核心结论：这不是孤立的事件，而是一个从上游到下游、从材料到器件、从国内到全球的“全产业链共振”。
🔍 对每条信息的深度解读
1. 光纤价格飙升 & 广东电信提价45%：景气度已传导至“最底层”
根据中国银河证券研报及行业数据：
指标 2025年11月 2026年2月 涨幅
G.652.D裸光纤 约20元/芯公里 50元+/芯公里 150%+
GJYXFCH-1芯光缆 213元/皮长公里（1月限价） 310元/皮长公里（3月限价） +45.5%
为什么这很重要？
· 运营商是被迫涨价的：1月的集采项目因“无人投标”暂停，厂商宁愿放弃也不愿亏本接单——这说明涨价不是炒作，是真实的成本倒逼
· 价格传导机制已打通：运营商提价45%，意味着下游愿意为保供买单，涨价的持续性得到验证
对你的意义：
· 景气度已传导至最底层材料——光通信的“通胀螺旋”已全面启动
· 利好：长飞光纤（6869.HK）、亨通光电、中天科技
2. 英伟达40亿投资Lumentum/Coherent：巨头在“抢产能”
根据财联社及同花顺报道：
条款 内容
投资金额 各20亿美元，合计40亿美元
采购承诺 数十亿美元的先进激光器采购协议
产能权益 获得未来产能的优先使用权
产能建设 Lumentum新建晶圆厂，Coherent加码美国本土制造
为什么这很重要？
· 英伟达在“锁产能”——不是“采购”，而是“投资+长期协议+优先权”，说明CPO所需的高端激光器是未来最紧缺的环节
· 合作方向：聚焦硅光子技术、光互连与先进封装，直指下一代AI基础设施
对你的意义：
· 激光器是CPO的“心脏”，英伟达40亿砸下去，说明这个环节的战略价值最高
· A股受益标的：长光华芯、源杰科技（但技术差距存在）
· 天孚通信（FAU）虽不是激光器，但FAU是激光器的“搭档”，同样受益
3. 1.6T/800G需求预测：数字“大超预期”
根据LightCounting最新预测及华工科技发布会：
产品 2026年需求 同比增长 备注
800G光模块 4500万个 +125% 不可取消订单，需求确定
1.6T光模块 2500万-3000万个 基数效应 从2025年小基数起步，翻多倍
为什么这很重要？
· 1.6T的量比预期更大：此前市场预期2026年1.6T约1000-1500万个，现在2500万-3000万个是“超预期”
· 不可取消订单：客户已下达不可取消订单——这说明需求不是预期，是已锁定的订单
意义：
· 新易盛（LPO龙头）：1.6T主力供应商，直接受益
· 天孚通信（FAU）：每颗光引擎配1个FAU，2500万-3000万颗光引擎对应2500万-3000万个FAU需求
📈 结合目前的CPO三杰（天孚+新易盛+罗博特科），我们来算一笔账：
1. 天孚通信（FAU）
项目 测算 备注
1.6T光引擎需求 2500万-3000万个 LightCounting预测
FAU需求量 1:1配比 每颗光引擎配1个FAU
FAU单价 约50-80美元 初期价格
市场空间 12.5亿-24亿美元 仅1.6T部分
天孚市占率 假设30-40% NVIDIA供应链核心
对应收入 3.75亿-9.6亿美元 约27亿-70亿人民币
结论：仅1.6T一项，天孚的FAU业务就有再造0.5-1个天孚的潜力。
2. 新易盛（1.6T模块）
项目 测算 备注
1.6T模块需求 2500万-3000万个 LightCounting预测
新易盛份额 假设20-25% LPO龙头
对应出货量 500万-750万个
单价 约1000-1200美元 1.6T初期价格
对应收入 50亿-90亿美元 约350亿-630亿人民币
结论：新易盛2025年收入约200亿人民币，1.6T单业务就有翻倍+的潜力。
3. 罗博特科（设备）
· 英伟达40亿投资Lumentum/Coherent，意味着激光器/硅光产能扩张加速
· 罗博特科子公司ficonTEC是硅光/CPO封测设备全球龙头，直接受益于所有扩产
· 设备订单弹性最大，但业绩释放略滞后于模块
