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本篇核心内容索引：智能电网、强一股份、佰维存储、GTC大会、东方电气、卓胜微、飞荣达、菲利华、封测、飞南资源
【智能经济核心应用场景-智能电网0304】
智能经济框架下，最重要的是：智能电网--能源领域的核心基础设施与数据枢纽，通过AI + 数据 + 算力深度融合，实现能源流、信息流、价值流的协同优化，成为智能经济的 “能源大脑” 与 “数字底座”。
智能电网在智能经济中的核心定位是发起点：
电网是数据的超级采集器（源网荷储全环节感知）、算力的重要消费者（AI 调度、数字孪生）、能源的输送与配置中枢，三者合一构成智能经济的能源数字底座
智能电网正从 “自动化” 向 “数智化、自主化、生态化” 演进，成为智能经济中能源数字化转型的标杆与核心引擎。
南网数字：南网数字化核心平台；自研伏羲电力芯片、电鸿物联 OS、大瓦特电力大模型，AI 调度 / 运维 / 数字孪生落地
国网信通：电网云 / 调度云建设主力；AI 新能源功率预测误差，虚拟电厂运营平台核心
四方股份：配网自动化 + AI 故障预测，微网 / 柔直方案领先
特变电工：变压器龙头，特高压 + AI 优化输电效率，风光储并网核心
中国西电：全球唯一具备特高压全系统交付能力的央企，智能电网 “能源流优化” 的核心枢纽
安靠智电：特高压 GIL 与智慧模块化变电站龙头，全球唯一覆盖 10kV~1000kV 全电压等级 GIL 厂商，订单已有北美
【广发机械】强一股份点评：1-2月经营数据大超预期！国产算力核心标的。
26年前2月经营数据大超预期。公司发布自愿性披露公告，26年1-2月实现合并营业收入1.64亿元，同比+157.90%，主要系受益于AI算力需求爆发与半导体行业景气周期，下游头部客户需求旺盛，公司高端MEMS探针卡业务增长迅猛。
逻辑/存储多方突破。逻辑方面，公司已经切入B客户、H客户等头部算力芯片客户，有望随着国产卡放量；存储探针卡方面公司已完成面向HBM、NOR Flash、DRAM 的2.5D MEMS探针卡产品交付或初步验证，叠加海外探针卡紧缺，26年有望放量，公司的业绩释放确定性非常高，充分受益于“存储+国产算力”放量。
积极关注【去日化】主线。近日爱德万对H禁用（不允许销售给H测试机，且新售测试机需要签协议不允许H使用），建议积极关注半导体设备的去日化主线；首推测试机（长川、华峰、精智达），目前国内测试机国产化率不到30%，高端测试机国产化率更低，日本爱德万国内市占率约60%，替代空间巨大，以及探针卡（强一股份，替代日系MJC，存储探针卡主要供应商）。
【强一股份】已经切入国内绝大部分龙头企业，存储探针卡26年也将放量，如同我们之前路演强调的，今年公司业绩有望超预期，我们从300e开始坚决推荐强一，继续维持坚定推荐，具体细节欢迎交流。
【东吴电子陈海进】佰维存储：业绩定海之针，高景气持续验证事件：公司公告1-2月预计营收40亿～45亿元，同比+340%~+395%；归母净利润15亿～18亿元，同比大幅扭亏。以中值计算，#归母净利率达39%。存储：业绩开门红，行业高景气+盈利持续上修公司1-2月业绩高增，在Q4高基数基础上盈利弹性进一步放大。行业高景气+涨价传导+存货与保供支撑，Q1及26年业绩具强确定性。此外，公司为 AI 眼镜核心一供，高端存储加速导入国产手机头部机型，产品价值量与盈利能力同步提升。先进封装：产能落地在即，贡献第二成长曲线封测布局稳步推进，量产节奏精准卡位行业需求拐点，26 年放量、27 年产能持续扩张，与存储主业形成协同。公司存储主业高增、先进封装加速落地，持续重点推荐！ 存储拆解与先进封装进展，欢迎电话交流～风险提示：存储价格波动、需求不及预期、行业竞争加剧欢迎联系东吴电子：陈海进 / 谢文嘉
【国泰海通电新徐强团队】CSP专家谈：数据中心供电新技术及token出海展望
⭕GTC大会临近，AIDC供电新技术HVDC/SST愈来愈近，叠加国产模型持续霸榜，token出海值得期待，我们邀请国内头部CSP专家为投资者展望新技术落地节奏和token出海空间。
#核心要点：
1、国内外HVDC部署节奏
2、token出海展望
3、模型带动下，国内算力供给缺口
#时间：3月4日（星期三）20:00
会议号：#腾讯会议：874-748-073
【国泰海通电新徐强团队】GTC大会在即，兑现度和新技术值得重视
🔥GCT大会将在3.16-19日在美国举办，硬件秀肌肉催化不断。在液冷原有供应商份额稳固且订单量新高的情况下，伴随液冷代工商增加，NV有望新增供应商的认证。在英飞凌和AMD的前期推进下，三次电源垂直供电有望受到NV及谷歌重视。
🔥国内token具有竞争力，出海有望赚取更多利润。价格端，国内1亿token在80元左右，海外是国内的8倍，约640元，国内token在全球都有竞争力。AIDC需求激增下，硬件出海节奏加快，有望获取更高利润空间。
⭕️液冷：瑞银最近上调液冷市场CAGR达 51%，液冷正经历从1到100的需求爆发阶段，头部CSP频繁审厂国内供应商，大量委外代工的需求也将诞生。
⭕️柴发：国产替代与OEM出海共振，龙头厂商持续受益。当前海外厂商交货周期达100周以上，排产到28年后。国内柴发受到海外CSP青睐，订单持续拓展。
⭕️AI电源：26年电源需求约50GW，同比翻3倍以上，台达供应紧张情况下有订单外溢机会；叠加功率升级及垂直供电技术变化大，国内电源公司有望攫取更多份额。
🔥标的：
液冷：直供-英维克、申菱；代工-兴瑞、科创新源。
电源：系统-麦米、阳光；HVDC-锐明、优优；VPD-中富电路、威尔高；
柴发：泰豪、科泰、潍柴重机等。
#麦米：客户持续加单中，在未来与维谛、施耐德的合作中有望获得20-30%的份额，近期GTC临近新品催化不断。第一阶段目标市值1000亿，未来进入ASIC中有望1500-2000亿。
#中富电路：三次电源的垂直供电是预期差较大的新技术，rubin和Feynman新品中有望采用垂直供电架构，将被动元件埋嵌进PCB中，对于PCB要求提升，中富前期配合MPS、台达、AMD合作开发，卡位优势突出。
#申菱环境：已拿到海外CSP订单，AWS中标CDU+风墙，谷歌配套CoolIT代工一次侧设备，国内除深度绑定华为&阿里外，有望切入字节供应链，未来公司将成为类比英维克的液冷集成商；
#兴瑞科技：丹佛斯UQD代工唯一上市公司，根据摩根研报，GTC有望公布的LPU机柜的接头数量相比GB300/Rubin机柜将显著增加，丹佛斯作为NV份额第一的UQD供应商将诞生更多委外代工需求，兴瑞直接面向UQD份额最高的Tier1，具有显著稀缺性；
⭕东方电气持续推荐：燃机之外，主业怎么定价？20X的主业定价是低估水平，而非高估
【中信建投电新 陈思同/朱玥】
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近期和客户交流，除了燃气轮机业务之外，#我们发现市场对公司主业的定价仍存在很大分歧。
26年公司主业45亿业绩，给15X还是20X？给15X的观点通常还是基于周期股的视角给公司定价，而我们觉得这是最大的预期差，来自对服务业务的忽视和增长的质疑，我们认为公司主业20X估值是偏保守的估值方式，25X左右估值合理。
主业估值：45亿业绩，20-25X估值，对应900-1100亿市值；随着燃机订单的进一步确定，后续燃机价值有望突破千亿甚至数千亿；合计目标市值2000亿元。
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#主业核心预期差：对增长的质疑、对后服务的忽视
对于越成熟的电源设备企业，电源设备的行业的周期性对公司的影响是日益减弱的(对比当前GEV50%左右发电设备订单来自服务)
电站服务业务主要针对国内外存量的煤电、水电、核电和燃机等机组，提供定期的检修、大修及高毛利的备件供应；属于高频、刚需业务；#随着存量装机容量的持续累积，#这部分业务提供了稳定的增长需求。
#公司电站服务因收入占比不高（8-9%）极易被市场忽视，但该业务毛利率占比24%，利润占比达到40-50%，电站服务已经成为公司贡献利润的核心来源（#市场对此尚无认识）。
此外，#增量电源业务不仅与用电需求相关，还与新能源消纳相关，如抽蓄、煤电灵活性改造业务增量均来自消纳需求；往后看增量设备业务煤电下行部分可由核电、水电增量弥补；此外风电业务盈利改善和国内燃机国产化率提升均会带动盈利上行。
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东方电气业务的多元化和存量服务的增长逐步消除了电源新增装机的周期性，而市场当前仍然把公司作为周期股看待，#这是主业最大的预期差。
电站服务业务毛利率40%以上，体量增长的同时带来业务结构改善，参考GEV（50%左右发电设备订单来自服务）我们认为主业给25X左右估值合理，并非市场预期的15-20X。
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主业估值：45亿业绩，保守20-25X估值，对应900-1100亿市值；随着燃机订单的进一步确定，后续燃机价值有望突破千亿甚至数千亿；合计目标市值2000亿元，持续重点推荐。
中信建投电新团队 陈思同/朱玥
【兴证电子】卓胜微：拥有硅光芯片Fab工艺能力的稀缺标的，射频主业迎周期拐点！
公司硅光芯片工艺能力优秀。公司拥有SOI与锗硅两大高端工艺能力，SOI方面，量产的SOI已完全对标国际水平；锗硅方面，国内具备该能力的工厂极少，公司拥有12寸锗硅产线。目前在和下游进行工艺接触阶段，进展顺利。
公司拥有大陆稀缺Fab产能资源。12寸产能为7000片/月，明年初将扩至10000片/月，未来将扩至1.5w片/月，锗硅产能初具规模；6寸产能为1.5万片/月，主要用于滤波器产品。26年硅光方案渗透率快速提升，预计随着客户逐步导入，硅光产能占比将快速提升，公司将聚焦高端高毛利业务（硅光），在射频和硅光产能之间实现最佳分配，从而实现利润最大化。
射频主业方面，26年有望实现快速增长。1.26Q1村田专利问题有望解决，公司接收端产品在三星份额提升机会大 2.LPAMID已经进入放量周期，随着大客户导入加速，26年有望实现数倍收入增长 3. 加速替代海外厂商份额（Skyworks与Qorvo合并后，Qorvo让出中国区7-8亿美金市场空间，公司将部分抢占份额）。
估值：Tower目前市值接近1000亿，公司Fab能力对标tower，按照产能横向对比情况，我们认为未来公司硅光业务目标市值500亿以上，加上原有射频主业400亿，看1000亿市值
[礼物]飞荣达跟踪：算力液冷价值量质变，具身智能蓄势待发
[太阳]公司目前正处于“液冷系统量价齐升”、“消费电子中期期权”“具身智能从0到1”的关键爆发期。
[太阳]通信与算力液冷：价值量跨越式提升，公司业务正从“单一器件”向“高价值量模组及机柜系统”跨越，单体价值量呈现加速增长。
C客户——百亿市场空间： 交换机业务迎来翻倍级增长，液冷机柜已进入送样阶段，单机柜价值量高达二十万级，需求约每年5w台，仅台达与公司在进行对接
N客户——切入高壁垒核心组件与百亿级导热材料市场：
流量控制仪：国内极为稀缺的供应商，二代产品已批量出货，下半年将向单价高达大几万级的三代产品切换。
TIM2材料： 已通过认证，远期面向的是百亿级别的耗材市场。此外，液冷机柜的风扇墙也已实现批量出货。
H客户——稳居国产算力散热基本盘： 作为H客户散热战略供应商，风冷份额预期将持续大幅提升，单相冷板模组单GPU价值量达数千元级，两相液冷产品也已进入小批量阶段。
海内外云厂商多点开发： A、Z客户的流量控制仪及风扇已开始交付，CDU打样推进中；海外头部云厂商也已送样
[太阳]消费电子：手机、笔电，主要客户H、荣耀、三星，手机单机 ASP 提升约数倍，笔电价值量从传统PC向AIPC升级，单机价值量提升数倍。新产品微型风扇、微泵液冷有望切入海外AI眼镜头部厂商
[太阳]机器人：前瞻布局核心热管理，对接全球标杆客户公司将热管理与电磁屏蔽技术全面赋能至具身智能领域。针对灵巧手及关节模组开发的高壁垒散热系统，目前已与数十家机器人整机客户展开深入对接，并与北美标杆客户的人形机器人项目进行对接，构筑了中长期增长极。
[太阳]投资观点： 公司消费电子（AI终端拉动ASP跃升）、通信算力、新能源三大基本盘齐头并进。随着海外及国内高单价的液冷机柜、流控仪、液冷模组、导热材料等高毛利产品逐步放量，公司产品结构发生质变。远期看，整体营收规模有望向大几十亿至百亿级迈进，利润端将展现出强劲的向上弹性，建议持续关注。
欢迎联系zx通信团队交流。
#菲利华，3月16日英伟达GTC大会在即，珍惜每一次危机！
➡#英伟达Grop（LPU）为推理而生，是英伟达布局AI推理（应用）下半场的战略布局。#增量环节最锋利的矛是Q布，Q布是全球材料的变革，不是一家客户用，也不是国内用，是全球PCB高速材料的迭代。
➡3月16日英伟达GTC大会上有望展示的LPU，其CCL采用台光的896K3方案，即M9+Q，作为商业化量产应用的里程碑事件。Q布供应商国内有且只有一家，并且得到公司确认#公司26号晚上披露公司超薄石英电子布产品处于客户端小批量测试及认证阶段，预计2025年收入占比约5%。
➡#投资建议：重点推荐菲利华/宏和科技/中材科技，其中菲利华打通Q布全产业链，本轮滞涨严重。 预计年主业8-10亿，值350亿市值；Q布按照26年1000万M，27年2000万M，28年5000万M（国内唯一供应商，保守按50%份额），X万M*260元*40%净利率，（未考虑短缺可能出现的涨价），则公司26~28年Q布净利润有望达10.4/20.8/52亿利润，考虑到业务的高成长性，分别给27/28年50倍、30倍，#则公司27/28年市值有望达1400亿/2000亿。
【中泰电子】半导体全面涨价，重视重资产封测！
# 需求强劲、封测涨价
据设计厂商等涨价函，上游封测环节涨价持续，同时稼动率饱满，看好板块顺周期表现
# 先进封装有望迎来爆发奇点
需求：先进封装为AI芯片必选项，随着26年先进制造端的扩产爬坡放量，封测端有望迎来需求爆发节点。
供给：本土封测厂商积极布局2.5D/3D封装，并持续高Capex投入扩产，具备承接需求爆发的基础。
# 先进封装价值量高增量显著
2.5D/3D封装（以盛合晶微的芯粒多芯片集成封装为例）单价有望达5万元/片，毛利率约30%+（产能爬坡，稼动率63%情况下）。假设1万片/月，一年有望带来60亿增量营收，带来高净利增厚！
先进封装深度报告：【中泰电子】AI系列之先进封装：后摩尔时代利器，AI 国产化紧缺赛道
【中泰电子】AI系列之先进封装：后摩尔时代利器，AI+国产化紧缺赛道
封测厂商：长电科技、通富微电、佰维存储、甬矽电子、汇成股份、华天科技等
第三方测试厂商：伟测科技、利扬芯片
设备厂商：金海通、华峰测控、芯碁微装、芯源微、华海清科等
风险提示：行业景气度不及预期；技术迭代不及预期。
☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮
国联民生 持续推荐 #飞南资源：极具爆发性的资源回收#
#主业：主业是电子废料的回收，是国内第四大电子产品回收，铜回收产能已经干到了12万吨/年；
#增长的核心之一：江西巴顿产能建成投产，多金属回收爆发。江西巴顿多金属回收基地是以有色冶炼行业烟尘、炉渣以及废杂有色金属等危险废物主要原料，分别回收锌、锡、金、银、钯等金属，危险废物年处理能力 19.56 万吨。项目基地2025年建成投产，江西巴顿2025年上半年实现净利润好过9000万元，大幅超预期。
#增长的核心之二：广西飞南专注镍。专门做镍，原料是单独的，金川的最大客户，镍粉8000吨，镍板2万吨的规模，2025上半年盈利2000多万，2024年还是亏损8000万的。今年镍的价格会有大的上涨。
#2025年上半年锡、银、钯产量大幅超预期。锡3200吨、银35吨、锑312吨、铟14吨、钯325KG，还有大量的铂、铑、钌和铱等贵金属产品。这个主要是江西巴顿产能爬坡和放量所致。
#只对超过安全库存部分进行套保，意味着公司能够充分享受价格上行带来的收益。铜有2.4万吨不套保（在途库存），超过部分会对冲，会设置一个基准库存（在途库存）不做套保，只有超过的部分做套保，因此公司能够充分享受价格上行带来的收益。
#Q4业绩单季度接近2亿，我们预计Q1业绩更具有爆发性。股权激励目标2026年计划要超过8亿利润，完成这次的股权激励目标要求。
