埃斯顿是中国工业机器人领域的标杆企业，也是行业首家即将实现“A+H”两地上市的龙头公司。凭借全产业链自主可控与垂直一体化优势，公司于2025年上半年国内出货量首次超越国际四大家族，登顶中国市场，成为国产机器人打破外资垄断的标志性企业。
按2024年收入口径，公司已跻身全球工业机器人厂商前六，在光伏排版、钣金折弯等细分领域出货量位居全球第一。
作为国产替代的核心引领者，埃斯顿以技术自研、全球布局与高端突破为驱动，奠定国内第一、全球领先的行业地位，成长空间与资本价值备受市场关注。
研报正文
一、公司概况：三十载深耕，从自动化部件到机器人龙头
1.1 发展历程：从部件起家，迈向整机龙头
埃斯顿自动化股份有限公司（简称“埃斯顿”）的故事始于1993年，由创始人吴波在南京创立。彼时，吴波敏锐地捕捉到中国工业自动化领域的巨大潜力，开启了公司在自动化领域的探索。
从2001年第一台伺服驱动器问世，到2010年第一台工业机器人诞生，埃斯顿逐步完成了从单一核心部件向机器人整机的技术跨越，奠定了全产业链发展的技术根基。
1.2 资本布局：A股上市赋能，A+H时代将至
2015年，埃斯顿在深交所主板上市（股票代码：002747），开启了资本助力产业发展的快车道。上市后，公司通过“内生+外延”双轮驱动，实施了一系列关键并购：2017年收购英国运动控制器制造商Trio，切入高端运动控制市场；2020年将全球焊接隐形冠军德国Cloos收入囊中，进一步巩固了在弧焊机器人领域的领先地位。
2026年，公司迎来里程碑式时刻——通过港交所主板上市聆讯，并计划于3月9日挂牌，成为中国工业机器人行业首家“A+H”上市企业，实际控制人吴波家族合计持有公司约42.15%的表决权，股权结构稳定。
二、行业地位：登顶国内市场，比肩全球巨头
2.1 国内突破：超越四大家族，登顶中国市场
埃斯顿当前的核心投资逻辑在于其坚不可摧的行业龙头地位。根据弗若斯特沙利文的资料，埃斯顿在中国工业机器人解决方案市场中，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名。
更为关键的突破发生在2025年上半年，埃斯顿国内市场的工业机器人出货量首次超越国际“四大家族”（发那科、安川、库卡、ABB），成为首家登顶中国市场的国产机器人企业，标志着国产工业机器人正式打破外资长期垄断格局。
2.2 全球站位：跻身全球前列，细分赛道领跑
按2024年收入计，公司在全球市场及中国市场的所有制造商中均排名第六，市场份额分别为1.7%及2.0%；从出货量口径看，2024年埃斯顿已跻身全球前五，市场份额达5.5%，在中国市场的份额提升至9.5%，与第一名发那科（10.9%）的差距微乎其微。
在细分赛道，埃斯顿已形成多个“隐形冠军”业务：按2024年出货量计，其钣金折弯机器人与光伏领域工业机器人均位列全球第一；动力电池工业机器人在中国市场排名第一；弧焊机器人出货量位居全球第五，细分领域竞争力遥遥领先。
三、财务状况：阵痛与复苏，盈利修复进行时
3.1 营收规模：整体稳健，周期波动中回暖
2022年至2025年前三季度，公司收入分别为38.81亿、46.52亿、40.09亿及38.04亿元，整体营收规模保持稳健。2024年受下游行业需求萎缩影响营收短期下滑，2025年以来经营显著回暖，前三季度营收同比增长12.8%，营收端复苏态势明确，为盈利修复奠定基础。
3.2 盈利表现：短期亏损出清，扭亏为盈确立
盈利能力的波动是市场关注的焦点。2022年、2023年、2024年及2025年前9个月，公司利润分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元及0.297亿元。
2024年的大额亏损主要由两大因素导致：一是对子公司普莱克斯、扬州曙光、英国Trio、德国Cloos计提商誉减值合计3.45亿元；二是对应收账款、存货等计提资产减值1.2亿元。
2025年以来经营显著回暖，前三季度净利润扭亏为盈，公司预告2025年全年归母净利润为3500万至5000万元，同比增长104.32%至106.17%，实现完美“逆袭”，盈利拐点正式确立。
3.3 财务质量：研发投入高企，偿债压力待优化
公司坚持高强度研发投入，2022-2025年前三季度研发投入分别为4.01亿、5.04亿、5.02亿、3.54亿元，研发占比常年维持在9%-12%，为技术创新提供持续支撑。
但财务结构仍有优化空间，截至2025年三季度末，流动比率仅为0.97，速动比率0.73，短期偿债压力较大，此次赴港募资将有效补充流动性、优化资本结构，缓解财务压力。
表：埃斯顿近年关键财务指标
四、业务与产品：双轮驱动，深度绑定新能源
4.1 业务结构：核心板块发力，高附加值占比提升
公司主营业务聚焦于两大板块：工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统。从收入结构看，工业机器人及智能制造系统是公司的核心增长极，收入占比从2022年的73.1%提升至2025年前三季度的82.5%，成为拉动业绩增长的核心引擎。
4.2 产品矩阵：覆盖全负载，高端场景实现突破
这一板块细分为工业机器人、工业机器人工作站及智能制造系统，产品矩阵覆盖3kg至700kg负载，合计96款机型，广泛应用于汽车、锂电、光伏、3C电子等领域。
公司已成功嵌入新能源头部企业供应链：光伏排版机器人进入隆基；在锂电领域，斩获比亚迪90%的新产线订单；在汽车制造环节，产品成功进入吉利极氪工厂，实现了对库卡的国产替代，高端场景突破成效显著。
4.3 核心部件：技术底盘稳固，自研能力领先
自动化核心部件及运动控制系统是公司的“技术底盘”，涵盖运动控制器、伺服系统等。2025年，其5系伺服产品凭借突破性的磁场调制技术，斩获“2025年度运动控制领域创新技术奖”，该技术实现系统效率提升3.1%，转矩脉动降至0.145%，达到行业顶尖水准，核心部件自研自产为成本控制与产品竞争力提供坚实保障。
五、技术研发与生产基地：构筑全球竞争力
5.1 研发体系：全球布局，技术护城河深厚
埃斯顿始终坚持“ALL Made By Estun”理念，构建了极高的技术护城河。公司在研发投入上不遗余力，2022年至2025年前三季度累计研发投入超过17亿元，占收入比例常年保持在10%左右的高位。
在中、德、英设立全球研发中心，研发人员占比高达30.9%，截至2025年9月，拥有614项专利（含250项发明专利），核心技术自主可控。
5.2 前沿布局：切入人形机器人，抢占未来赛道
前沿领域布局领先，其子公司埃斯顿酷卓已于2025年6月发布第二代人形机器人Codroid 02，正式切入具身智能赛道。
依托运动控制与伺服系统的核心技术积累，公司在人形机器人领域具备天然技术迁移优势，为长期发展打开新成长空间。
5.3 产能布局：全球七大基地，欧洲产能即将落地
在全球化产能布局上，埃斯顿已先人一步。公司现已在全球布局七大制造基地，其中国内拥有南京、荆门等五个生产基地，德国布局两个。
值得关注的是，其波兰工厂预计于2026年6月投产，设计年产能达1.5万台，这一落子将显著提升公司在欧洲市场的交付时效与供应链响应能力。
截至2025年9月30日，埃斯顿已在全球设立75个服务网点，覆盖欧美及亚洲主要区域市场，全球化交付与服务体系日趋完善。
六、未来规划与前景：人形机器人布局与全球化破局
6.1 募资规划：用途清晰，聚焦长期发展
埃斯顿的未来战略清晰而坚定：技术向上突破，市场向外突围。此次港股上市最高募资约16.45亿港元，资金投向精准聚焦长期发展：25%用于扩充全球产能，25%用于产业链战略并购，20%投入下一代机器人（含人形机器人）研发，剩余资金用于全球服务网络建设与运营优化，全方位夯实全球化竞争力。
6.2 战略方向：高端突破+全球化，跳出内卷泥潭
在技术层面，公司将目光投向了下一代工业机器人——人形机器人与具身智能，依托全产业链优势抢占先机；在市场层面，全球化是破解国内“以价换量”内卷的唯一出路。
公司将继续执行“并购+建厂”的全球化战略，利用德国Cloos的高端品牌力和波兰工厂的产能支点，深度开拓欧洲市场，并跟随宁德时代等头部客户出海，实现海外业务的快速增长。
七、写在最后
综上所述，埃斯顿正处于“国内登顶、出海在即、技术迭代”的关键转折点。短期看，公司需通过港股IPO优化财务结构，缓解债务压力，并利用规模效应修复毛利率；长期看，公司凭借强大的产业链垂直整合能力、领先的出货规模以及对下一代机器人技术的提前卡位，最有希望代表中国参与全球工业机器人的顶尖角逐。
（注：本文数据及公司信息均来自公开资料，不构成投资建议）
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