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本篇核心内容索引：拓荆科技、电源、IT咨询、迈为股份、寒武纪、铜箔、AI军工、锂电
【拓荆科技】25年营收&业绩同比高增、产品验证顺利深度受益两存扩产
2025年营收、业绩同比高增
——2025年公司营收65.2亿元，同比+58.9%；归母净利润9.3亿元，同比+35.1%；扣非归母7.3亿元，同比+103.8%。
——25Q4公司营收23亿元，同比+25.9%，环比+1.5%；归母净利润3.7亿元，同比-10.8%，环比-19.5%；扣非归母2.7亿元，同比-7.9%，环比-36.2%。
两存/先进制程扩产预期强化！
伴随长鑫IPO进程，长存上市预期，2026年两存扩产预期逐步强化，每万片NAND/DRAM扩产有望带动近百亿的开支增量；先进制程端，随着国产AI、相关消费电子应用需求旺盛，供不应求，有望积极扩产带动上游先进设备需求。
本土薄膜龙头、先进制程机台验证顺利！
公司多款先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，应用于先进存储、先进逻辑领域的PECVD、ALD等先进工艺设备进入规模化量产；先进键合设备在客户拓展方面取得了关键突破。随着下游扩产，公司有望获得较好的订单份额。
国产W2W/C2W混合设备绝对龙头
——混合键合设备已应用在3DNAND、CIS等领域，未来有望拓至AI芯片、HBM、3DDRAM等领域，且据外媒报道，英伟达下一代FeynmanAI芯片有望采用混合键合技术。重视产业趋势！
——拓荆首台W2W键合产品早在23年即获得重复订单，为国产首台应用于量产的键合设备；C2W混合键合设备在2024年获得客户订单并出货，产品线覆盖完整！
风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧。
GTC2026大会电源展望：三次电源，重中之重
根据目前释放的信息，本次GTC2026大会上，英伟达将重点展示Rubin和Feynman两代新产品。对应电源方面，除了去年讨论度很高的HVDC、SST等800V架构技术外，我们认为三次电源将会是最有机会超预期的方向之一。
传统的芯片，数据线和电源线都在芯片正面争抢空间。随着Rubin芯片越来越大、晶体管越来越密，“抢道”导致电阻增加，发热严重，布局方式严重受限。垂直供电的核心目的是为了缩短电流跑的距离，减少损耗，同时节省有限的主板空间。
事实上目前除了NV在用分立方案外，其他芯片都已是垂直供电模块，有的模块放在背面，有的模块放在正面，但对PCB的要求是类似的，都要做预埋电感或电容方案，即在PCB的压合过程中，直接将电感或电容元件埋入PCB内部，技术难度更高，较普通的电源PCB价值量高数倍。
未来到Feynman架构，三次电源还有可能要做成IVR设计，就是将电源模块直接集成进GPU封装内部甚至Die上的技术，对PCB要求进一步提升。重点推荐【中富电路】【麦格米特】【欧陆通】，建议关注【科士达】【新雷能】【铂科新材】【威尔高】。
风险提示：新技术不及预期。
【广发计算机刘雪峰团队 | Anthropic与Infosys深度合作的意义：IT咨询技术服务商的价值潜力与机会】
Anthropic于2026年2月17日发布公告，其与Infosys宣布达成合作，将为电信、金融服务、制造及软件开发领域开发并交付企业级AI解决方案。早在25年7月Anthropic推出金融分析解决方案（Financial Analysis Solution）时就已经在官网阐述和两类公司（数据服务商和软件咨询实施商）合作的太阳必要性太阳，今天正快速落地。
软件咨询服务商正成为技术转型的推动者，凭借其在特定敏感私有领域的专业能力和壁垒，携手通用AI在相关特定性领域中取得更好的落地。这一行业趋势正逐步清晰。
之所以选择Infosys作为合作伙伴，有两点原因，一是Infosys总部在印度，而印度是Claude.AI在全球范围内的第二大市场，和Infosys的合作有助于Anthropic快速打开印度市场，二是在demo中表现较好的AI大模型与在受监管行业中实际落地的模型相比仍存在较大差距，而Infosys在电信、金融服务、制造等这类受到强监管且数据高度敏感的行业拥有丰富的经验壁垒，能够助力Anthropic的AI应用快速落地的同时，符合当地政策，做到合法合规。
综上，在AI主导的新软件生态中，太阳数据增值服务商和太阳咨询实施集成商承担着将企业业务语言转化为系统逻辑的关键角色，这一职能并不会因为 AI 的进步而消失，反而会被重新放大其价值。因此AI更多是降低交付成本、提升效率并改善商业流程再造，而不是消灭数据服务和咨询实施在产业链中的角色，在复杂企业环境中，数据增值与咨询实施等专业服务仍然是成功不可或缺的关键一环。
投资建议。伴随软件咨询服务商成为新技术转型的推动者的这一行业趋势逐渐清晰，在特定行业有专业壁垒的软件咨询实施商有望和模型公司一同提升，迎来属于自己的“蜕变”。基于此，我们重点推荐汉得信息
相关类似公司包括#中控技术、#长亮科技、#宇信科技、#软通动力、#中国软件国际等。同时，具有垂直领域Know-how和特定数据的公司和基础通用工具公司也具备投资价值。我们推荐#卓易信息玫瑰#税友股份、#星环科技、#赛意信息、#晶泰控股、#金蝶国际、#石基信息。
汇报1-2❗【天风电新】迈为股份：被忽视的强劲基本面，重回价值区间-0228
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此前市场一直关注S的变化，而忽视了强劲的基本面。近期股价回调，已经回到了有基本面支撑的价值区间。
1、光伏订单饱满交付紧张
25年公司对 26年订单指引是40亿，去年12月上修至60亿，主要来自于海外HJT整线以及钙钛矿，并未包含国内HJT扩产。近期传闻通威可能转向HJT路线，我们验证下来概率非常大，国内订单存超预期可能。
钙钛矿方面，去年签了1条整线。今年在谈的意向客户就有8～10家，预计订单金额在5亿以上。
公司反馈今年以来新签订单非常饱满，现在产能已经很紧张，下半年还要进一步扩产，验证了光伏设备的景气反转。
2、被低估的半导体以及新产品的布局
25年新签订单是20亿（12亿前道+8亿后道），26年预计新签订单40亿（20亿前道+20亿后道）。目前我们能看到的订单，主要来自23、24年研发的产品。25年的产品及新的产业布局，也会逐渐揭开神秘面纱。
3、S订单超预期的可能性以及P-HJT的扩圈
商业航天方面，有设备厂商反馈S客户也是10+40GW的产能规划，因此S的订单也可能超预期。除S客户之外，我们了解公司也在和北美其他客户接触。国内也有卫星、太阳翼公司也有需求，预计下半年就能看到进展。
此前股价调整主要是因为市场担心光伏设备出口管制，实际上既限制不了对方，也错过了赚钱机会，没有任何意义。
🌟目前公司市值800亿，而光伏设备主业值300亿，半导体值400亿，不含太空光伏的估值底就是700亿。对迈为来讲，不需要像其他环节博弈到底有没有订单，目前向下有底，向上有空间，看1500～2000亿，继续重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨
【国联民生计算机】寒武纪：LPU引领推理算力创新，国产算力龙头新机遇可期
事件概述：2026年2月27日，寒武纪发布2025年度业绩快报，2025年实现营业总收入64.97亿元，同比增长453%；归母净利润20.59亿元（上年同期-4.52亿元），扣非归母净利润17.70亿元（上年同期-8.65亿元）。
2025Q4业绩保持高增态势，国产算力龙头受益AI发展大趋势。按业绩快报数据计算，2025Q4归母净利润4.5亿元，同比增长67%；扣非归母净利润3.5亿元，上年同期为约-250万元。全年公司业绩大幅增长核心原因为：受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，带动营业收入规模大幅增长，进而实现净利润扭亏为盈。
LPU架构有望成为发展重点，助力龙头加深平台护城河。2025年12月，英伟达与AI推理芯片公司Groq达成200亿美元技术许可协议，Groq保持公司独立，但核心团队及关键技术并入英伟达。2026年2月，英伟达CEO黄仁勋称，英伟达利用来自Groq的新技术来扩展产品线Groq的LPU架构依托SRAM实现极致推理速度，比GPU有望快多倍。此次交易有望助力英伟达获得低延迟、高效率的推理技术，加深平台护城河。
国产算力龙头深度研究LPU，有望引领重要技术创新。1）龙头引领技术创新：中科院计算所与寒武纪团队发表于ASPLOS2026的论文《Hardwired-Neurons Language Processing Units as General-Purpose Cognitive Substrates》，提出的了HNLPU（硬连线神经语言处理单元）架构。大语言模型（LLMs）的快速发展确立了语言作为通用认知基底的核心地位，实现了自然语言处理领域的技术统一，能以人类级性能处理多种下游任务，且通用性不断增强，单个模型可替代此前多种专用系统。尽管LLM硬件开销大，但广泛应用催生了针对其推理的专用语言处理单元（LPUs）需求，现有LPUs（如Groq LPU、Cerebras WSE）通过预加载权重或固化数据流，能效较传统CPU、GPU、NPU提升4~20倍。
2）技术创新点：现有AI基础设施仍面临较高能耗问题，根据论文原文，预计到2028年美国AI数据中心将占用12%总电力容量，核心原因是当前LPUs和GPU仍将模型视为动态数据，千亿级权重参数在自回归解码中反复调取，功耗进而提升。为从根本解决该问题，需将LPU专用化推向极致——提出硬连线LPU（Hardwired LPU），通过将权重参数物理硬连线到计算架构中，实现架构-模型完美匹配、零参数调取开销及极致计算效率。硬连线LPU的核心挑战是现代LLM规模过大：直接硬连线GPT-OSS 120B模型，在5nm工艺下需176,000mm²的CMAC阵列，经济性成为挑战。论文提出金属嵌入（Metal-Embedding）方法，将权重嵌入金属线3D拓扑而非硅器件二维网格，使硬连线LPU的非经常性工程（NRE）成本进入经济可行范围。
3）论文成果：基于该方法设计的硬连线神经元语言处理单元（HNLPU），在5nm工艺下实现249,960 tokens/s吞吐（H100的5555倍、WSE-3的85倍）、36 tokens/J，但是能效是H100的1047倍、WSE-3的283倍，总芯片面积13,232mm²。
投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在LPU发展大趋势下，公司前瞻布局相关技术并取得创新性研究成果，有望在长期内受益于LPU发展大趋势。预计公司2025-2027年营业收入分别为64.97/95.37/118.53亿元，归母净利润为20.59/36.28/51.28亿元，EPS分别为4.88/8.60/12.16元，对应PE分别为241X、137X、97X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。
汇报2❗【天风电新】电子铜箔和铜粉涨价确定性和弹性怎么看？-0301
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电子铜箔
1、 核心逻辑：全球电子铜箔（HTE、RTF、HVLP）需求在75万吨（RTF+HVLP今年预计有20万吨），AI需求拉动下，海外厂商（三井、古河等）转产RTF&HVLP铜箔（RTF加工费3-9W，HVLP 5-25W，HTE 2W左右），导致铜箔行业发生链条式涨价（类似存储和电子布），25H2 HVLP和RTF已多次涨价，目前涨价已演绎至最普通的H TE（预计3月普涨）。
2、 涨价持续性：
1） RTF&HVLP：核心设备为后处理线（锂电铜箔无此环节），中高端（能做RTF&HVLP的）被日本垄断（目前交期2-3年），且进入AI供应链验证周期长（目前在海外链仅铜冠，国产链铜冠+德福，其余验证中），故RTF&HVLP有硬缺口且持续到27年（甚至在AI持续拉动下缺口拉大）。
2） HTE：因多年亏损扩产少，厂商扩产意愿低（重资产+重现金占用），若价格持续上涨后有人扩产，当下定设备最快1年投产。
3、 标的选择（见表格）
假设电子箔涨价20%/40%，26年估值在20X/15X左右（铜冠除外）。
#从稀缺性看【铜冠】最佳（HVLP 4在海外链，27年高增速继续）；从电子箔占比看，【铜冠】最佳，其次【中一】；从估值看【诺德】最佳，其次【德福】，最后【嘉元】、【中一】（嘉元有光模块，中一有固态）。
铜粉
1、 核心逻辑：AI PCB带动氧化铜粉需求（年需求10万吨左右），25H2行业基本已打满，26、27年AI PCB需求增速明显快于供给增速（前三市占率合计占比约7成+，新增产能仅龙一26H2释放3万吨），故有望持续涨价。
2、 边际变化：
1） 氧化铜粉：26Q1需求环比上行，但供给刚性，目前江南新材出现发不出货状态，故#占比10%+的客户已落地涨价。 随着3月PCB产能释放，预计供需进一步加紧，全面涨价蓄势待发。
2）铜球：原预期无新增需求，目前看预计10%增长，且因铜价高位小厂做的意愿低，预计#也有望涨价。
3、 涨价弹性：公司26年铜球/铜粉出货13.5/5.5万吨，目前吨净利0.1/0.55万元（加工费2k/1W），若铜球加工费上涨1k，铜粉涨价2k+（产品价格涨幅1-2%），业绩有望上修至8亿，估值20X。
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欢迎交流：孙xy/张tt
🛠️ A股AI+军工核心概念股梳理
结合美军使用Claude等AI工具进行军事行动的背景，国内在军事仿真、智能决策、无人机、军工算力、数据安全等方向的AI+军工概念股主要有：
1. 军事仿真与智能决策
• 华如科技（301302）：国内军工AI仿真龙头，围绕XSim军事智能体系，打造军事智能仿真与无人集群协同方案，被视为“中国版Palantir”。
• 川大智胜（002253）：深耕空管与军事仿真，在空管自动化、飞行模拟训练等领域有AI应用。
• 观想科技（301213）：专注军工信息化软件，核心产品“装备健康管理系统”，通过AI进行装备诊断与预测性维护。
2. 无人机与无人作战
• 航天彩虹（002389）：全球军贸无人机龙头，彩虹系列无人机搭载AI目标识别系统，可自主完成“发现-锁定-打击”流程。
• 中无人机（688297）：翼龙系列无人机核心厂商，AI算法提升察打一体响应速度至秒级。
• 中航成飞（302132）：歼-20隐身战机唯一生产商，歼-20S双座型已完成与攻击-11无人机的协同测试，实现“忠诚僚机”作战模式。
3. 军工算力与芯片
• 景嘉微（300472）：国产军工GPU龙头，为军机显控、无人机蜂群、天基AI提供全自主算力底座。
• 海光信息（688041）：国产算力核心，为军事AI训练与推理提供自主可控的算力支持。
• 中科曙光（603019）：构建自主可控算力底座，是军事AI训练与部署的重要基础设施。
4. 军工通信与数据安全
• 海能达（002583）：全球专网通信龙头，落地AI指挥调度、多源数据融合、智能研判，与美军AI实战应用高度契合。
• 海格通信（002465）：战场通信导航AI枢纽，深耕无线通信、北斗导航等领域。
• 二六三（002467）：AI安全通信龙头，为跨境AI传输提供安全、稳定、合规的链路，被视为AI军工通信的稀缺标的。
5. 对标Palantir的军工数据平台
• 星环科技（688031）：被视为“中国Palantir”，从底层数据平台切入，服务军工等高要求客户，强化AI数据分析能力。
• 拓尔思（300229）：围绕“数据治理-数据建模-数据分析-辅助决策”全链条，与Palantir的业务模式高度相似。
• 美亚柏科（300188）：在大数据分析和电子取证领域有深厚积累，服务于国家安全与军工领域。
【中金电新】锂电排产旺季来临，高斜率复苏驱动春季行情
核心观点：我们看好在三重催化共振下锂电板块的春季攻势：1）需求回暖带来的主链beta修复；2）固态电池产业化进展持续推进，头部电池厂商固态电池设备及传统锂电设备招标或逐步启动；3）产业链开启温和通胀，基本面弹性加速释放。
节后需求回暖叠加出口抢装，或加大行业需求复苏斜率。节后伴随新车密集发布叠加以旧换新政策加码驱动，我们认为国内新能源车需求有望迎来复苏；此外，国内出口退税退坡以及美国关税调整，有望带来锂电出口抢装需求，进一步加大复苏斜率。根据鑫椤资讯和产业链摸排，我们预计3月电池环节排产环比提升20-30%、同比增长40-100%，呈现高斜率复苏态势。
固态电池产业趋势向上，有望与主链共振。一方面，固态电池与太空应用场景高度适配，我们认为太空固态有望打开固态电池应用场景，进一步提升固态电池估值与市场空间。另一方面，头部电池厂商固态中试线招标陆续开启、固态电池上车测试加速推进，我们看好固态电池产业化节奏明确，固态电池产业链核心设备包括干法电极、等静压、激光设备；核心材料硫化物、锂金属负极、集流体等环节有望率先受益。
全产业链通胀逐步启动，基本面弹性有望加速释放。我们认为，在供需关系改善驱动下，产业链4Q25逐步开启温和通胀趋势：中上游材料环节率先迎价格反转，部分环节如6F、隔膜、箔材、铁锂正极等基本面拐点确立；电池环节在顺价之后、基本面亦将进入修复通道。
投资策略：资策略：1）主线一：下游需求回暖叠加出口抢装带动产业链排产高斜率回升，板块beta修复；2）主线二：新技术方向继续看好固态电池和钠电池产业化突破。标的梳理及推荐详见报告。
