总量研究
【策略】港股策略周观察：特朗普的真正挑战
【金工】三月配置策略：切向价值
【金工】权益观点：短期或有反弹—金融工程
【固收】节后股债天平如何摆动？
【固收】信用策略随笔—当下理财的几点探讨
【电新】AIDC通胀机会：电源、芯片电感、液冷、PCB上游及AIDC电力设备等
【环保公用】核电：不破不立，成长逻辑或将逐步演绎
【策略】
2026年度策略系列：如何看待新一轮库存周期？
此轮库存周期分析：库存周期已弱化，处于被动补库存阶段。本轮库存周期波动显著收敛，目前整体处于由需求放缓引导的被动补库存阶段。细分方向方面，上游原料分化显著，煤炭与油气开采开启主动补库，但有色金属与化工受需求转弱影响陷入被动补库，黑色金属与建材则受地产拖累加速主动去库。中游制造周期错位，电子与通用设备处于主动去库周期，而电力设备与运输设备（铁路船舶等）面临被动累库压力。下游消费以主动去库为主，纺织服装、轻工及食品饮料多处于去库出清阶段，仅汽车等少数行业进入被动补库。支持服务中电力行业高位去库，燃气与环保资源类则表现为被动补库。
【策略】
科技主线的短期扰动与长期趋势—投资策略
如何看待科技板块近一个月以来超额收益的收敛，短期扰动是否持续，节后科技风格如何演绎？节前科技内部并非全面走弱，超额拖累来自海外SaaS映射下的AI应用，财报发布与乐观业绩指引驱动海外SaaS股价企稳，恐慌情绪阶段出清或接近尾声。当前TMT整体超配17pct+，但超配比例边际变化对下季度超额指引意义不强，且细分赛道超配系数并未到达超额收敛的极端阈值，机构筹码拥挤度并未到达极限。向后展望，可以沿“预收账款+合同负债”指标寻找“订单状况快速改善”或“有订单支撑”的细分行业，产业景气线索层面，存储大周期仍具备确定性。
【策略】
港股策略周观察：特朗普的真正挑战
短期看，港股在前期估值修复后延续高位震荡格局，南向资金持续净流入与结构性活跃度对市场形成一定支撑，指数仍具阶段性韧性与结构性机会。但外部环境约束仍然存在，长端美债收益率维持4%以上高位震荡，风险溢价已处低分位区间，指数进一步系统性上行的空间与持续性仍受到限制。当前恒生指数ERP处历史偏低水平，10年期美债收益率维持高位、期限利差保持正向结构，全球无风险利率锚对估值形成压制。在美元指数阶段震荡企稳，外部流动性难以提供趋势性推动。中期维度下，对港股整体判断维持谨慎乐观，结构优于指数的特征或仍将延续。配置层面建议延续“价值为主、成长为辅”的思路，在稳健资产底仓基础上，择机布局具备盈利弹性与估值安全边际的成长方向。
【金工】三月配置策略：切向价值
一、美元流动性冲击或仍未结束。一月底我们提示美元流动性指数跌至-60%，尽管部分资产如比特币、纳斯达克、港股等出现较大的回撤，但当下美元流动性指数仍处于极端收紧区间，难言美元流动性冲击结束。二、六周期模型倒回阶段六。二月中旬中长贷数据披露，六周期模型从阶段一【信用扩张】倒回阶段六【货币扩张】，利好债券但利空权益，利好价值但利空成长。外部冲击仍未结束，内在循环放缓，我们建议三月配置以【全面防御】为主要思路，三月配置建议如下：1）大类：十债>A股>转债>美股。2）风格：价值>成长，小盘>大盘。3）行业：汽车、建材、机械、电子、基础化工。
【金工】权益观点：短期或有反弹—金融工程
权益择时观点：由于本周拥挤度指标恢复显著，短期市场或有反弹。但当前估值赔率、宏观胜率、资金趋势分数均为负，综合来看也不宜过度乐观，目前综合打分为-0.36，观点偏空。行业轮动观点：关注汽车、建材、机械、电子、化工。
【固收】
节后股债天平如何摆动？
权益市场风格切换如何映射债市？1）成长风格占优，股债“跷跷板”明显。2）红利风格占优，资金避险情绪升温。3）消费风格占优，债市影响中性偏空。4）周期风格占优，通胀推升长端利率。节后股债“跷跷板”效应会强化吗？情景1：红利延续，成长弱反弹，股债“跷跷板”弱化。情景2：成长板块表现活跃，股债“跷跷板”强化。情景3：周期归来，通胀预期推升长端利率。
【固收】
二永，又到抉择时——信用策略周报20260222
节后信用如何参与？在基础配置力量仍有支撑的情况下，预计信用债大幅调整的可能性相对不大，仍可把握信用票息价值：首先，短信用套息空间仍值得把握；其次，2-3年左右信用票息仍可关注，机构风偏之内仍可继续挖掘票息相对较高债项作为底仓；再者，如上述讨论，考虑到节后债市或有扰动，二永交易空间或有限；且当前新老券价差已远低于两者税收价差，即便考虑两者间的交易流动性差异，新券也存在一定程度的过度交易，短期内若债市有所调整，新券或有承压；最后，超长信用债方面，分红险上量或部分提供超长信用债的配置力量，一旦遇到利差调整，这类品种可以找到配置盘的参与以使利差企稳。
【固收】信用策略随笔—当下理财的几点探讨
一、理财规模能否延续高增？存款“搬家”与理财规模增长。保守估计，预计2026年理财或可承接约1-2万亿元的存款“搬家”体量；叠加理财自身规模增长，2026年理财规模或仍有近3万亿元增量。短期而言，存款“搬家”的趋势仍在，叠加现阶段理财在渠道和报价方面仍有相对优势，尚可实现部分承接。二、理财如何应对低利率和净值化？——配置行为的几点变化：更加青睐存款等“低波资产”。债券配置——更低的仓位、更短的久期，与交易增厚。债券ETF替位“交易型”债基持仓。向多资产要收益。
【银行】
为何息差企稳LPR仍不降息？—银行
“名稳实降”是当前货币政策的“最优选择”，LPR“按兵不动”也并非完全由于息差约束：我们认为，央行所提“降准降息仍有空间”，是一种“预期管理”工具，更重要的是如何“灵活高效”，即“好钢用在刀刃上”，相机抉择性非常强。在此情况下，如央行所言，年内确实还有降息的可能，但节奏上很难对于具体时点做精确判断，且Q1降息的概率较为有限。贷款定价已然“偏高”，会对后续信贷需求持续形成“反噬”。第一，贷款与信用债利差走扩。第二，弱资质信用主体融资成本可能并未同步下行，不排除已形成“缩表”趋势。第三，自律可能在管控“畸低”利率贷款，未来不排除进一步挤出优质央国企贷款需求。
【电新】
AIDC通胀机会：电源、芯片电感、液冷、PCB上游及AIDC电力设备等
【环保公用】
核电：不破不立，成长逻辑或将逐步演绎
1、核电装机：2025年底我国核电商运装机61GW，中国核能行业协会预计2030/2040年在运装机达到110/200GW。梳理各运营商成长性，2025年底中国核电（控股口径）、中国广核（管理口径）在运核电装机为2500、3184万千瓦，在建/核准待建规模为2191、2408万千瓦，占其对应在运规模的88%、76%。2、利用小时数：我们认为，在“双碳”目标下，核电基荷属性逐步凸显，叠加“积极安全有序发展核电”的政策加持，“十五五”核电利用小时数或将维持高位。3、核电成本/电价：核电不破不立，或待支撑性电价政策出台。根据中国核电投资者问答，中国核电正在联合其他核电集团，努力争取国家部委对核电项目的政策支持，尤其是电价方面的政策保障，为核电行业健康发展提供有力支撑。
