核心结论：昆仑万维是 A 股稀缺的AI 全栈 + 全球化流量 + 商业化闭环标的。2025 年亏损为转型期集中投入，2026 年全面扭亏为盈，预计归母净利润18–22 亿元，同比 +200%+。当前市值580 亿元，对应 2026 年 PE 仅26–32 倍，估值具备 50%+ 修复空间。
一、公司概况：从游戏巨头到 AI 全球化先锋
- 全称
：昆仑万维科技股份有限公司（300418，深交所创业板） - 实控人
：周亚辉（创始人） - 定位
：全球领先的 AI 科技公司 + 海外互联网平台，业务覆盖 AGI 与 AIGC、信息分发、社交娱乐、游戏四大板块 - 核心标签
：All in AI、天工大模型、AI 短剧、Opera 浏览器、全球化、商业化拐点、扭亏为盈、低估值
二、核心业务：四轮驱动，AI 引领，海外为王
1. AI 业务（核心增长极，2026 年盈利主力）
- 全栈布局
：构建 “算力 - 大模型 - 应用 - 流量” 闭环。自研天工 4.0 大模型，控股艾捷科芯（7nm NPU 芯片，2026Q1 回片），打造 AI 短剧、音乐、社交、智能体矩阵。 - AI 短剧（DramaWave）
：海外爆款，年化流水 2.4 亿美元，月下载 400 万次，海外短剧收入第三，毛利率83%，2026 年预计贡献净利8–10 亿元。 - AI 社交（Linky）
：累计下载2000 万 +，月收入双位数增长，2026 年进入盈利期。 - AI 音乐（Mureka）
：访问量增速全球第一，商业化快速推进。 - 天工智能体
：国内月活1000 万 +，赋能 **1200+** 企业客户，B 端授权收入爆发。
2. 海外信息分发（现金牛，稳定现金流）
- 核心资产
：Opera 浏览器，全球月活2.84 亿，覆盖 **100+** 国家，2025Q3 收入同比 +23%。 - AI 化升级
：Opera Neon AI 浏览器成为全球 AI 流量入口，2026 年预计贡献净利5–6 亿元。
3. 社交娱乐（现金流基本盘）
- StarMaker
：全球音乐社交平台，月活5000 万 +，2025 年前三季度营收12 亿元 +，毛利率70%+。 - Ark Games
：游戏业务稳定，2025 年前三季度营收6 亿元 +，为 AI 转型提供资金支撑。
4. 投资业务（价值重估）
持有 Opera、Pony.ai 等优质资产，2026 年预计贡献投资收益3–5 亿元。
三、财务分析：短期阵痛，拐点已现，2026 年爆发
1. 业绩回顾与预测（2025–2026）
- 2025 年（转型投入期）
：归母净利预亏13.5–19.5 亿元，主因 AI 研发与全球买量集中投入；但营收75–80 亿元，同比 +40%+，海外占比93.3%；2025Q3 单季扭亏，归母净利1.9 亿元，同比 +180%。 - 2026 年（盈利兑现期）
： 营收：100–110 亿元（AI 50 亿 + Opera 25 亿 + 社交 20 亿 + 其他 5 亿） 归母净利润：18–22 亿元（同比 +200%+），AI 业务贡献60%+ 扣非净利润：16–20 亿元，主业盈利质量显著提升 毛利率：从69.9%提升至75%+
2. 财务健康度（截至 2025Q3）
- 资产负债
：总资产206.41 亿元，总负债40.54 亿元，资产负债率19.64%，财务结构极其稳健。 - 现金流
：2025Q3 经营现金流回正，全年预计10 亿元 +，为 AI 业务扩张提供保障。
3. 估值水平（截至 2026 年 2 月 27 日）
- 股价
：54.02 元，总市值580 亿元。 - PE（TTM）
：亏损（基数低），2026 年净利20 亿元对应 PE 仅29 倍。 - 估值逻辑
：从 “游戏股（PE 15–20 倍）” 向 **“AI 全球化成长股（PE 40–50 倍）” 切换，给予 2026 年40 倍PE，目标市值800 亿元 **。
四、核心催化剂与风险提示
核心催化剂
- AI 短剧持续爆发
：DramaWave 流水再创新高，2026 年突破3 亿美元，业绩超预期。 - 自研芯片量产
：艾捷科芯 7nm NPU 芯片回片，算力成本降15–20%，毛利率提升。 - 天工智能体商业化加速
：B 端客户数突破2000 家，授权收入爆发。 - Opera AI 浏览器放量
：全球 AI 入口地位确立，流量与收入双增。 - 投资收益兑现
：Pony.ai 等资产上市，贡献大额收益。
风险提示
- AI 行业竞争加剧
：国内外巨头围剿，产品迭代不及预期。 - 海外政策风险
：数据合规、内容监管趋严，影响业务拓展。 - 研发投入不及预期
：大模型与芯片研发失败，拖累业绩。 - 买量成本高企
：全球推广费用持续攀升，压缩利润空间。 - 估值修复不及预期
：市场风格切换，资金关注度下降。 
五、投资建议
- 短期（1–3 个月）
：逢低布局，目标65–70 元，突破60 元加仓。 - 中期（6–12 个月）
：2026 年中报业绩高增 + AI 应用全面盈利，股价看80–90 元。 - 长期（1–3 年）
：AI 全球化龙头地位确立，市值看1000–1200 亿元。
操作策略：分批建仓，中线持有。设45 元（60 日线）止损，目标90 元。
