近日，东吴证券发布了关于东方电气的研究报告（分析师曾朵红、司鑫尧、许钧赫），主要观点如下：
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六十余载蓬勃发展，发电龙头根深叶茂
东方电气前身始建于1958年，是国内发电装备领域的龙头企业，业务覆盖火电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC总包以及贸易等。20-24年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为增长17%及12%，业绩保持稳健增长。展望十五五，公司作为国内电源装备的龙头企业，火电向支撑调节电源转型+抽水蓄能进入放量期+自主可控燃气轮机出海，东吴证券预计公司业绩有望保持10-15%稳健增长。
龙头的成长性：燃气轮机自主可控，有望乘全球 AI 缺电之风扬帆出海
燃气轮机是制造业“皇冠上的明珠”，是美国电网的主力电源。公司03年与日本三菱签署F型重燃技术转让协议、16年签署J型燃气轮机技术转让协议，通过与三菱的合作培育了公司产品设计和生产制造的能力，并且于09年启动燃气轮机的自主研发、23年首台F级50MW重型燃机（G50）顺利投运，至今已具备G15、G50两款自主可控机型。
东吴证券认为，随着公司产业链、全球售后运维体系的进一步完善，有望以AIDC “抢燃机”的契机加快出海步伐，实现燃机业务的量利双升。
龙头的基本盘：水/火/核份额稳固，风电有望实现大幅减亏
1）传统电源层面，公司是国内水电、火电、核电机组的龙头企业，市场份额均保持领先，公司在手订单充沛，25Q1-3清洁高效能源装备/可再生能源装备新签订单326.5/269.2亿元，同比持平/同比增长22%；结构上，新型电力系统中抽水蓄能的重要性凸显，30 年计划实现装机120GW，同比25 年接近翻倍，调节性电源的建设需求旺盛，公司抽蓄订单充沛，东吴证券认为26-27 年公司抽蓄业务收入有望加速。
2）新能源发电层面，“十五五”期间国内风电年新增装机不低于 120GW，短期公司风机毛利较低，东吴证券认为随着公司加强供应链管理和成本管控，且行业层面风机招标价格企稳回升，26年风电业务有望大幅减亏。整体来看，公司基本盘基础扎实，预计清洁高效能源装备/可再生能源装备24-27 年营收CAGR 分别为17%/19%，毛利率水平稳中有增。
分析师预测与评级
公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长，重型燃气轮机技术实现国产突破成功出海。东吴证券预计公司 2025、2026、2027 年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比增长20%/29%/20%，对应PE分别为33/26/22 倍。考虑到公司主业增长具备高确定性，燃机轮机出口带来额外增量，给予 2026 年32倍PE，目标价41.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
分析师风险提示：燃气轮机出海不及预期风险、电源设备投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。
重要声明：本文转载的研究报告，仅供学习参考，不代表本公司立场，敬请读者知悉。
内容来源：东吴证券
编辑丨杨爽
校对丨刘志
审核丨郭勇
