核心结论：杭电股份是特高压电缆核心供应商、锂电铜箔新贵、光通信全产业链布局者，2025 年完成财务大洗澡（计提减值 2.64 亿），利空出尽。2026 年受益于特高压建设高峰 + 铜箔行业回暖 + 光纤涨价三重催化，预计归母净利润2.5–4 亿元，实现扭亏为盈。当前市值114 亿元，对应 2026 年 PE28–46 倍，估值具备修复空间。
一、公司概况：线缆龙头转型，三赛道共振
- 全称
：杭州电缆股份有限公司（603618，上交所） - 实控人
：孙庆炎（永通控股集团） - 定位
：特高压电缆龙头 + 锂电铜箔新势力 + 光通信全产业链企业 - 核心业务
：电线电缆（78%）、光通信（3.73%）、新能源铜箔（第二增长曲线） - 核心标签
：特高压、500kV 超高压电缆、锂电铜箔、光纤涨价、财务大洗澡、业绩扭亏
二、核心业务：三驾马车驱动，业绩弹性十足
1. 电线电缆（基本盘，特高压核心受益）
- 技术壁垒
：国内少数具备500kV 及以上超高压电缆全系列产能的企业，拥有芬兰 VCV 立式交联产线，技术国际先进。 - 客户资源
：国家电网、南方电网核心供应商，参与三峡、京沪高铁等重大工程。 - 订单保障
：2025 年新增新能源配套订单 24.3 亿元（占总订单 21%），2026 年特高压订单加速释放。 - 2026 看点
：“十四五” 收官年，9 条特高压线路核准开工，公司高毛利超高压电缆订单集中交付，营收同比 +30%+。
2. 新能源铜箔（第一增长极，高弹性引擎）
- 产能规划
：投建6 万吨超薄锂电铜箔项目，主打4.5–8μm高端产品，一期已试产并通过宁德时代认证。 - 行业拐点
：2025 年行业洗牌结束，2026 年铜箔价格企稳回升，公司切入头部电池厂供应链，毛利率25%–30%。 - 业绩贡献
：2026 年铜箔业务营收10–15 亿元，贡献净利润1–1.5 亿元，成为核心利润增长点。
3. 光通信（第二增长曲线，算力基建受益）
- 全产业链
：旗下富春江光电具备 “光棒 — 光纤 — 光缆” 一体化产能，进入三大运营商集采。 - 行业催化
：AI 算力爆发驱动光纤需求，2026 年 1 月 G.652.D 光纤价格创 7 年新高（35 元 / 芯公里）。 - 2026 看点
：光纤业务营收3–5 亿元，毛利率20%–25%，稳健增长。
三、财务分析：利空出尽，业绩反转
1. 业绩回顾与预测（2025–2026）
- 2025 年（财务大洗澡）
：预计归母净利润 **-3 亿元 **（同比 - 317.59%），主因计提2.64 亿元资产减值，历史包袱出清。 - 2026 年（扭亏为盈）
： 营收：80–100 亿元（电缆 60–70 亿 + 铜箔 10–15 亿 + 光通信 3–5 亿） 归母净利润：2.5–4 亿元（电缆 1–1.5 亿 + 铜箔 1–1.5 亿 + 光通信 0.5–1 亿），同比 +180%–230% 扣非净利润：2–3.5 亿元，主业盈利质量显著提升。
2. 财务健康度（截至 2025Q3）
- 资产负债
：总资产102.6 亿元，总负债74.58 亿元，资产负债率72.74%（偏高，需持续优化）。 - 现金流
：短期承压，2026 年订单交付后现金流改善。 - 合同负债
：订单饱满，业绩确定性强。
3. 估值水平（截至 2026 年 2 月 27 日）
- 股价
：16.50 元，总市值114.08 亿元。 - PE（TTM）
：-56.32 倍（亏损），2026 年净利4 亿元对应 PE28 倍，2027 年净利6–8 亿元对应 PE14–19 倍，长期估值合理。 - 估值逻辑
：特高压垄断溢价 + 铜箔成长溢价 + 光通信景气溢价 + 业绩反转溢价。
四、核心催化剂与风险提示
核心催化剂
- 特高压订单集中交付
：2026 年 9 条特高压线路开工，公司超高压电缆需求爆发。 - 铜箔行业回暖
：价格企稳，公司 6 万吨产能释放，切入宁德时代供应链。 - 光纤涨价周期
：AI 算力驱动需求，光纤价格维持高位，光通信业务盈利提升。 - 业绩扭亏
：2026 年一季度实现盈利，估值切换。
风险提示
- 特高压建设不及预期
，订单交付延迟。 - 铜箔价格持续下跌
，行业竞争加剧，毛利率下滑。 - 光纤价格回落
，光通信业务盈利不及预期。 - 资产负债率偏高
，财务压力大。 - 估值高位，业绩兑现不及预期引发回调
。
五、投资建议
- 短期（1–3 个月）
：等待回调至12–13 元区间布局，目标18–20 元。 - 中期（6–12 个月）
：2026 年中报业绩扭亏 + 铜箔产能释放，股价看22–25 元。 - 长期（1–3 年）
：三赛道共振，市值看200–250 亿元。
操作策略：逢低分批建仓，中线持有。设11 元（60 日线）止损，突破20 元加仓，目标25 元。
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