核心结论：岩山科技是 A 股罕见的低负债 + 高现金 + 硬科技转型标的，以 2345 互联网业务为现金牛，聚焦智能驾驶、脑机接口、轻量化大模型三大高成长赛道。2026 年新业务订单集中落地，预计归母净利润4–6 亿元，同比 +60%–110%。当前市值170 亿元，对应 2026 年 PE28–43 倍，估值具备翻倍空间。
一、公司概况：互联网老兵转型硬科技，财务安全垫极厚
- 全称
：上海岩山科技股份有限公司（002195，深交所主板） - 前身
：二三四五（2345），2024 年更名 - 实控人
：傅耀华、叶可 - 定位
：互联网现金牛 + 智能驾驶 + 脑机接口 + 轻量化大模型四赛道并行 - 核心标签
：低负债、高现金、纯视觉智驾、中文脑电解码、Yan 大模型、AIPC、业绩高增、估值修复
二、核心业务：四轮驱动，新旧动能切换
1. 互联网信息服务（现金牛，稳健现金流）
- 基本盘
：2345 网址导航、浏览器等工具软件，累计用户2.6 亿，月活1200 万 + - 财务贡献
：2025 年贡献营收4.41 亿元，毛利率28%，提供稳定现金流与利润 - 战略定位
：为 AI 研发提供 “弹药”，支撑高投入硬科技转型
2. 智能驾驶（第一增长极，订单落地）
- 主体
：子公司纽劢科技（Nullmax），主打纯视觉 BEV + 无高精地图方案 - 核心优势
：硬件成本较行业低40%，获欧洲TISAX AL3最高安全认证 - 订单落地
：锁定哪吒汽车等2026–2030 年订单 3.39 亿元，2026 年目标营收9 亿元 - 2026 看点
：15 万台量产装车，贡献净利润1.5–2 亿元，成为核心利润引擎
3. 脑机接口（第二增长极，高毛利爆发）
- 主体
：岩思类脑研究院，主攻非侵入式中文脑电解码 - 技术壁垒
：全球唯一实时解码2000 + 汉字，语义识别率91%，延迟 **<60ms** - 产品落地
：医疗级设备获二类证，癫痫诊断准确率92.7%；消费级LumiSleep 睡眠仪预售破万台 - 2026 看点
：医疗端产品上市，年营收3 亿元 +，毛利率70%+，贡献净利润1.5–2 亿元
4. 轻量化大模型（第三增长极，端侧 AI 核心）
- 自研 Yan 架构 2.0
：非 Transformer，30 亿参数对标行业80 亿，中文理解能力突出 - 核心优势
：端侧原生、离线运行，部署成本低60%，速度快3 倍 - 商业化
：与 AMD 合作，在锐龙电脑本地运行；与头部 PC 品牌签量产协议，2026 年 Q2 出货500 万台定制 AI 电脑 - 2026 看点
：授权 + 硬件收入5–8 亿元，贡献净利润1–1.5 亿元
三、财务分析：史上最健康财务结构，业绩爆发在即
1. 业绩回顾与预测（2025–2026）
- 2025 年（扭亏为盈）
：归母净利润1.9–2.5 亿元（同比 +331%），主因资产优化 + 新业务订单落地 - 2026 年（爆发之年）
： 营收：20–25 亿元（互联网 4 亿 + 智驾 9 亿 + 脑机 3 亿 + 大模型 5 亿） 归母净利润：4–6 亿元（互联网 1 亿 + 智驾 1.5–2 亿 + 脑机 1.5–2 亿 + 大模型 1–1.5 亿），同比 +60%–110% 扣非净利润：3.5–5.5 亿元，主业盈利质量显著提升
2. 财务健康度（截至 2025Q3）
- 资产负债
：总资产107.31 亿元，总负债3.57 亿元，资产负债率仅 3.32%，现金储备超百亿元，A 股罕见 - 现金流
：经营现金流短期承压，2026 年订单交付后大幅改善 - 合同负债
：订单饱满，业绩确定性强
3. 估值水平（截至 2026 年 2 月 27 日）
- 股价
：2.85 元，总市值170 亿元 - PE（TTM）
：68–89 倍（短期偏高），2026 年净利5 亿元对应 PE34 倍，2027 年净利8–10 亿元对应 PE17–21 倍，长期估值合理 - 估值逻辑
：低负债高现金溢价 + 智驾订单溢价 + 脑机高成长溢价 + 大模型稀缺性溢价
四、核心催化剂与风险提示
核心催化剂
- 智能驾驶订单集中交付
：2026 年哪吒汽车等订单落地，智驾业务贡献核心利润 - 脑机接口产品上市
：医疗端设备获批，消费级睡眠仪量产，高毛利业务爆发 - Yan 大模型 AIPC 出货
：与 AMD、头部 PC 品牌合作，端侧 AI 商业化落地 - 业绩超预期
：2026 年 Q1 净利润同比 +100%+，估值切换加速 - 政策东风
：上海智驾试点、医疗创新器械政策扶持，业务拓展加速
风险提示
- 智能驾驶行业竞争加剧
，激光雷达成本下降，纯视觉方案优势弱化 - 脑机接口商业化不及预期
，产品推广受阻 - 大模型落地进度慢于计划
，AIPC 出货量不及预期 - 传统互联网业务下滑
，现金流支撑减弱 - 估值高位，业绩兑现不及预期引发回调
五、投资建议
- 短期（1–3 个月）
：等待回调至2.2–2.4 元区间布局，目标3.5–4 元 - 中期（6–12 个月）
：2026 年中报业绩高增 + 新业务放量，股价看5–6 元 - 长期（1–3 年）
：四赛道共振，市值看340–400 亿元
操作策略：逢低分批建仓，中线持有。设2.0 元（60 日线）止损，突破4 元加仓，目标6 元。
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