大行研报精读|高盛看多中国餐饮行业:外卖博弈与利润验证

高盛最新发布的《中国餐饮：2026年市场环境改善预期及2H25业绩前瞻》精编。高盛给出明确的一句话结论：2026年中国餐饮大盘预期回暖（增速4.2%），强力看多模式占优的现制饮品双雄（古茗、蜜雪冰城），对处于成熟周期及孵化拖累的海底捞维持中性。

当前市场最大的分歧在于：外卖红利退潮后，连锁品牌的利润是否会被打回原形？高盛的本质判断是：平台补贴层面的博弈仍是动态的，若补贴维持高位，饮品龙头利润表反而存在上行超预期的可能。

机构目标价

古茗34/蜜雪493

双双给予买入评级

2026E估值

古茗25x / 蜜雪26x

远期PE倍数口径

餐饮大盘增速

4.2%

2026年同比预期

25年核心净利

24.6亿 / 60亿

古茗/蜜雪利润预期

蜜雪本土门店

5.25万家

2025年底中国市场

蜜雪利润侵蚀

让利加盟商

外卖占比上升逼迫

核心观点

咖啡大盘回温，价格战初见底：麦当劳、肯德基及库迪咖啡近期均有涨价或取消9.9元折扣的动作；预计26年餐饮增速达4.2% 。在咖啡豆高企和外卖占比上升的挤压下，需求企稳给了头部品牌提价保利润的底气。宏观环境的改善将直接支撑餐饮股整体的情绪修复。
古茗展现极强抗周期盈利韧性：高盛上调古茗25-27年核心净利预测4%-6%，25年预期达24.6亿。成功拓展早餐与咖啡场景，强劲同店销售（SSSG）有效对冲了营销成本增加。品牌势能与广阔的下沉市场空间，正持续转化为古茗的强劲经营杠杆。
蜜雪冰城遭遇“外卖反噬”，利润预期承压：下调蜜雪26-27年盈利预测3%-4% 。外卖占比上升侵蚀盈利，迫使品牌向加盟商让利以保护存活率，从而压制了整体毛利率。蜜雪基本盘依然庞大稳健，但受制于利益链条重塑，未来两年增速将被迫放缓。
外卖补贴是现制饮品赛道的“隐形指挥棒”年初至今外卖补贴水平明显高于此前“26年恢复常态”的悲观假设。较高的外卖占比是一把双刃剑，它拖累单店盈利但也稳住了大盘流量。若外卖平台补贴能维持在高位，品牌财报的利润表现反而存在上行超预期可能。
海底捞深陷成熟期的增长烦恼：下调海底捞26-27年利润预测4%-6% 。公司倾注资源培育新品牌，大幅压缩了未来人工成本率优化的空间；主品牌进入低增长阶段，新业务孵化耗时费钱，短期缺乏超预期的戴维斯双击动力