核心结论：航天动力是航天六院唯一上市平台，手握可回收火箭发动机核心部件 80%+ 市占率、70MPa 储氢瓶 30%+ 市占率两大壁垒。2026 年进入商业航天订单交付 + 氢能装备放量 + 传统业务减亏 + 资产注入预期四重共振。预计 2026 年归母净利润2.5–3 亿元，同比扭亏为盈。当前市值216 亿元，对应 2026 年 PE 仅72–86 倍，短期高估值但长期成长确定性强，是商业航天 + 氢能双赛道最具弹性标的。
一、公司概况：航天六院唯一上市平台，双赛道卡位龙头
- 全称
：航天时代电子技术股份有限公司（600343，上交所） - 实控人
：中国航天科技集团（航天六院），航天六院控股30.03% - 定位
：国内液体火箭发动机核心部件 + 氢能高端装备双龙头，航天六院技术产业化核心平台 - 核心业务
：航天动力配套（火箭发动机部件）、氢能装备（储氢瓶 / 液氢储运）、传统流体机械（泵 / 液力传动）三大板块 - 核心标签
：航天六院上市平台、可回收火箭发动机龙头、氢能装备稀缺标的、商业航天 “卖水人”、国企改革预期、业绩拐点
二、核心业务：商业航天爆发，氢能接力，传统减亏
1. 航天动力配套（增长极，高弹性引擎）
- 核心产品
：可回收火箭发动机涡轮泵、液氧煤油 / 液氧甲烷发动机核心部件，适配朱雀三号、长征十二甲等商业火箭 - 技术壁垒
：掌握超低温液氢涡轮泵动态密封（全球仅中美欧）、120 吨级液氧煤油发动机可重复使用 50 次技术，可回收火箭发动机核心部件市占率 80%+ - 订单爆发
：2024 年斩获32 亿元商业航天订单，2025 年上半年新增15 亿元，2026 年进入批量交付期，毛利率 40%+ - 产能保障
：可回收火箭涡轮泵年产能50 台，支撑朱雀三号高密度发射需求
2. 氢能装备（第二增长极，高毛利现金牛）
- 核心产品
：70MPa 碳纤维储氢瓶、液氢储运系统、氢燃料电池配套装备 - 市场地位
：70MPa 储氢瓶市占率 30%+，液氢储运系统国内稀缺，毛利率 50%+ - 成长逻辑
：受益于氢能重卡、储能爆发，2026 年营收占比目标20%+，成为业绩重要支撑
3. 传统流体机械（基本盘，减亏增效）
- 业务构成
：泵及泵系统（35%）、液力传动系统（40%）、电机（25%），应用于能源、化工、水利等领域 - 经营改善
：收缩低毛利业务，聚焦高端消防泵、特种泵，2026 年目标减亏转正，为高毛利业务腾挪资源
三、财务分析：业绩拐点确立，扭亏为盈确定性强
1. 业绩回顾与预测（2025–2026）
- 2025 年（亏损之年）
：前三季度营收5.10 亿元（同比 - 14.19%），归母净利润 **-1.09 亿元 **（同比 - 31.21%）；传统业务下滑 + 新业务投入拖累业绩 - 2026 年（扭亏之年）
： 营收：25–30 亿元（商业航天交付 + 氢能放量 + 传统减亏） 归母净利润：2.5–3 亿元（航天配套 1.5–2 亿 + 氢能 1–1.2 亿 + 传统 0–0.3 亿），同比扭亏为盈 扣非净利润：2.2–2.7 亿元，主业盈利能力大幅修复
2. 财务健康度（截至 2025Q3）
- 资产负债
：总资产35 亿元，总负债18.36 亿元，资产负债率52.46%，财务结构稳健 - 现金流
：经营活动现金流短期承压，但商业航天订单预付款充足，2026 年交付后现金流将显著改善 - 研发投入
：2025 年前三季度研发费用0.31 亿元，占营收6.16%，技术壁垒持续加固
3. 估值水平（截至 2026 年 2 月 25 日）
- 股价
：32.85 元，总市值216.29 亿元 - PE（TTM）
：亏损（无意义），2026 年净利3 亿元对应 PE72 倍，2027 年净利5 亿元对应 PE43 倍，长期估值合理 - 估值逻辑
：航天六院平台溢价 + 商业航天成长溢价 + 氢能稀缺溢价 + 资产注入预期溢价，长期看价值重估
四、核心成长逻辑：四大催化剂，驱动业绩与估值双升
- 商业航天订单批量交付
，朱雀三号等型号发射加速，高毛利业务爆发 - 氢能装备需求爆发
，70MPa 储氢瓶、液氢储运系统放量，贡献稳定高毛利 - 传统业务减亏转正
，优化产品结构，释放盈利弹性 - 国企改革 + 资产注入预期
，航天六院 200 亿 + 液体火箭发动机资产证券化预期强烈
五、风险提示
- 商业航天订单交付不及预期
- 氢能装备市场拓展不及预期
- 传统业务减亏进度缓慢
- 资产注入不及预期
- 行业竞争加剧，毛利率下滑
六、投资建议
- 短期（1–3 个月）
：等待估值消化，股价回调至28–30 元区间布局，目标35–38 元 - 中期（6–12 个月）
：2026 年中报扭亏 + 商业航天交付催化，股价看40–45 元 - 长期（1–3 年）
：商业航天 + 氢能双轮驱动，市值看300–350 亿元
操作策略：逢低分批布局，中线持有。设25 元（60 日线）止损，突破35 元加仓，目标45 元。
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