核心结论：金风科技是全球风电整机绝对龙头，手握52.46GW天量订单，2026 年进入海风放量 + 出海加速 + 绿氢投产 + 盈利修复四重共振。预计 2026 年归母净利润45–50 亿元，同比 +70%–90%。当前市值1015 亿元，对应 2026 年 PE 仅20–22 倍，显著低于行业均值，估值修复空间巨大，是风电板块攻守兼备的核心标的。
一、公司概况：全球风电龙头，全产业链布局
- 全称
：新疆金风科技股份有限公司（002202，深交所） - 实控人
：新疆风能有限责任公司（国企背景） - 定位
：全球领先的风电整体解决方案提供商，国内新增装机连续 14 年第一，全球连续 3 年市占率第一（2024 年 15.9%） - 核心业务
：风机制造、风电服务、风电场开发三大板块，形成 “制造 + 运营 + 服务” 全产业链闭环 - 核心标签
：全球风电龙头、直驱永磁技术领导者、海上风电先行者、海外业务高增、绿氢布局领先、订单饱满、业绩拐点确立
二、核心业务：制造稳盘，海风爆发，出海加速，绿氢破局
1. 风机制造（现金牛，业绩基本盘）
- 产品矩阵
：覆盖 1.5MW–20MW 全系列陆海风电机组，6MW 及以上大机型占比超 86%，产品结构全面升级 - 产能规模
：国内四大基地 + 海外三大基地，陆上产能 30GW / 年，海上产能 8GW / 年，全球第二、国内第一 - 订单保障
：截至 2025 年 9 月底，在手订单 52.46GW（同比 + 18.48%），合同负债近 200 亿元，锁定 2026–2028 年业绩 - 盈利修复
：风机价格触底回升（2025 年 9 月投标均价 1610 元 /kW，同比 + 9.2%），叠加规模效应，毛利率稳步修复
2. 海上风电（核心增长极，盈利天花板）
- 技术突破
：16MW 海风机组批量下线，叶轮直径 264 米，年发电量可供 2 万户家庭；20MW 海风机组全球首台交付，商业化落地 - 市场空间
：2026 年国内海风新增10–12GW，同比翻倍；金风单 GW 海风盈利是陆风的 2–3 倍，打开盈利空间 - 订单落地
：深度参与国内深远海项目，中标多个大型海风项目，海风订单占比持续提升
3. 海外业务（第二增长曲线，高毛利引擎）
- 市场拓展
：业务覆盖48 个国家，国际累计装机超 11GW；2025 年海外订单 7.16GW，同比 + 42.27% - 盈利优势
：海外订单毛利率较国内高 10%–20%，2026 年海外收入占比目标35%，对冲国内周期波动 - 模式升级
：从 “设备出口” 转向 “本地化解决方案 + 全生命周期服务”，沙特 3GW 项目、南非工厂投运，全球化竞争力增强
4. 风电服务（稳定现金流，高毛利业务）
- 业务规模
：运维服务管理项目容量46GW，市占率国内第一 - 盈利水平
：毛利率30%+，显著高于风机制造，贡献稳定现金流 - 智能升级
：“智能风机 + 智慧运维” 方案，降低运维成本10%–15%，提升客户粘性
5. 绿氢 / 绿氨 / 绿醇（未来增量，第二成长曲线）
- 项目布局
：内蒙古乌拉特中旗145 万吨 / 年绿氢氨醇项目，利用弃风发电制氢，耦合氮气合成绿氨、绿色甲醇 - 盈利前景
：项目预计 2026 年起陆续投产，毛利率高达 30%，欧洲客户已锁定长协，打开全新增长空间 - 战略意义
：解决新能源消纳难题，实现 “风电 + 绿氢” 一体化，打造能源闭环
三、财务分析：业绩拐点确立，高增确定性强，估值低位
1. 业绩回顾与预测（2025–2026）
- 2025 年（拐点之年）
：前三季度营收481.47 亿元（同比 + 34.34%），归母净利润25.84 亿元（同比 + 44.21%）；Q3 单季净利 10.97 亿元，同比 + 170.64%，盈利弹性凸显 - 2026 年（爆发之年）
： 营收：800–850 亿元（风机交付 + 海风放量 + 出海加速） 归母净利润：45–50 亿元（风机制造 30–33 亿 + 风电服务 8–10 亿 + 风电场开发 5–7 亿），同比 +70%–90% 扣非净利润：42–47 亿元，主业盈利能力大幅提升
2. 财务健康度（截至 2025Q3）
- 资产负债
：总资产1673.07 亿元，总负债1223.20 亿元，资产负债率73.11%（风电重资产行业合理水平） - 现金流
：经营活动现金流逐步改善，订单预付款充足，支撑产能扩张与研发投入 - 研发投入
：年研发投入28 亿元 +，累计专利6245 项，技术壁垒深厚
3. 估值水平（截至 2026 年 2 月 25 日）
- 股价
：16.82 元，总市值1015.38 亿元 - PE（TTM）
：约39 倍，2026 年净利50 亿元对应 PE 仅20 倍，低于风电行业均值（25–30 倍），估值处于历史低位 - 估值逻辑
：全球龙头估值溢价 + 海风成长溢价 + 出海高毛利溢价 + 绿氢未来价值，长期看价值重估
四、核心成长逻辑：四大催化剂，驱动业绩与估值双升
- 海风订单集中交付
，高毛利业务爆发，业绩高增确定性强 - 海外业务加速拓展
，高毛利占比提升，平滑国内周期波动 - 绿氢项目投产
，打开全新增长曲线，估值体系重构 - 风机价格回升 + 规模效应
，盈利修复进入兑现期
五、风险提示
- 海风项目建设不及预期
- 海外市场拓展受阻、地缘政治风险
- 风机价格再次下滑
- 绿氢项目投产进度不及预期
- 行业竞争加剧
六、投资建议
- 短期（1–3 个月）
：订单交付启动、海风催化，股价看19–21 元 - 中期（6–12 个月）
：2026 年中报业绩高增、海外业务放量，股价看24–26 元 - 长期（1–3 年）
：全球龙头地位巩固、绿氢业务贡献利润，市值看1500–1800 亿元
操作策略：逢低布局，中线持有。设15 元（20 日线）止损，突破18 元加仓，目标24–26 元。
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