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【北美PJM容量电价上涨9倍，全球燃机订单排产已至2029年】
北美AIDC缺电交易逻辑已从预期推演转向“订单兑现与产能瓶颈”的实质阶段。受限于大型变压器交期延长至150-200周（即3-4年）的物理刚性，以及PJM容量电价飙升9倍至269.92美元/MW/天的价格信号，AIDC能源方案正被迫从电网接入向“孤岛电源”（燃气轮机）激进切换。这一转变确立了产业链的卖方市场，2025年全球燃机订单超100GW且排产已至2029年，叠加核心热端部件扩产需2-3年的滞后性，加速了订单向具备集成能力的中国供应链外溢。与此同时，比特币挖矿成本突破10万美元，倒逼拥有2.5-5美分/度低成本电力的矿场向AI算力租赁转型，进一步推动了存量电力资产的价值重估。
关注：潍柴动力/东方电气/杰瑞股份（燃机整机及配套，AIDC缺电转向孤岛电源致订单爆发及卖方市场），应流股份/联德股份（燃机核心部件，海外扩产滞后致高价值订单向国内供应链外溢），金盘科技/东阳光（变压器及液冷，受益电网瓶颈及散热需求切入北美顶级供应链），TerraForm（电力资产运营，拥低成本电力转型AI算力租赁驱动价值重估），拉普拉斯/迈为股份（光伏设备，切入特斯拉/SpaceX供应链受益太空基建风口）
【英伟达LPU机架拟采用52层M9材料，单机柜PCB价值量达40-50万元】
当前市场对英伟达的博弈已从单纯的“业绩兑现”转向“架构代际切换”的深水区。虽然市场对FY26Q4营收预期的锚点已上移至675-680亿美元（超指引上限），但真正的预期差在于GTC大会前的硬件形态演进。市场普遍关注HBM的紧缺，却忽视了推理侧（Inference）爆发带来的架构重构——即LPU（Groq技术路线）与Feynman架构的引入。这一变化将导致算力瓶颈从“显存容量”部分转移至“片上SRAM与超多层PCB互连”。若LPU采用50层以上PCB且单机柜价值量达40-50万人民币，将引发PCB/CCL环节的剧烈价值重估。当前定价充分反映了训练侧的繁荣，但尚未完全定价推理侧专用硬件（LPU/ASIC）带来的材料端（M9+Q布、背钻）结构性量价齐升。安全边际在于北美云厂69%的Capex增速支撑，风险在于上游材料（铜、玻纤）暴涨对利润的侵蚀。
1. Capex增速69%与万亿积压订单，确立算力投入刚性
市场对算力投入见顶的担忧被证伪。数据显示，北美四大云厂2026年AI资本开支（Capex）增速预期达69%，较2025年的65%进一步加速，且微软外三家均明确上修指引。更关键的信号在于“积压订单”：2025Q4北美三家云厂云业务积压订单超1万亿美元，是单季度收入的10倍以上。这意味着需求端并非周期性波动，而是受限于产能供给。OpenAI将2030年收入预期上调40%至2840亿美元，进一步确认了下游商业化闭环的形成，为上游硬件投入提供了长期确定性。
2. 推理侧架构突变，LPU与Feynman开启“后HBM时代”
市场焦点正从“训练”向“推理”扩散，GTC大会是关键分水岭。英伟达收购Groq团队技术后，预计将在GTC展示针对推理优化的LPU（Language Processing Unit）。与依赖HBM的GPU不同，LPU核心在于SRAM（静态随机存取存储器）与超低延迟互连。技术路径上，Feynman架构或采用TSMC A16工艺及背面供电（BPDN）技术，能效比提升3倍。这一架构变革隐含的预期差在于：推理侧不再单纯依赖HBM堆叠，而是转向片上大内存与高速互连，这将重塑供应链价值分布，SRAM与先进封装地位显著提升。
3. PCB价值量激增至50万/柜，供应链面临“技术性通胀”
架构演进直接引爆PCB产业链的“通胀逻辑”。LPU机架设计预计采用52层M9 Q-glass PCB，单机柜PCB价值量接近40-50万人民币（约6000美元单主板）。Rubin Ultra架构中，NVL576的正交背板价值量预计增加20-25%。这种从“量增”到“质升”的逻辑极为强劲：层数翻倍（从20+层迈向50+层）叠加材料升级（M8转M9/PTFE），使得技术壁垒极高的头部PCB厂商议价权大幅提升。然而，上游材料（铜箔、玻纤）年初以来涨幅超100%，若无法顺利传导成本，中游制造环节可能面临“增收不增利”的风险。
【津巴布韦暂停锂矿出口涉及全球10%-12%供给，单月LCE缺口1.2万吨】
当前市场的核心预期差在于将津巴布韦的禁令简单解读为“供给侧硬切断”，而忽视了其本质是“以禁促建”的资源民族主义博弈。虽然津巴布韦占全球供给约10%-12%，但政策留有“本土化加工可出口”的口子，这意味着核心矛盾不是总量的永久灭失，而是短期行政审批真空期与3-4月排产旺季的时间错配。当前碳酸锂价格16.78万元/吨尚未完全定价供给中断1个月（约1.2万吨LCE）的极端情景。真正的边际变化在于，此次突发禁令将原定2027年的限制提前，迫使中资企业加速本土硫酸锂产能建设，具备合规产能的龙头将获得极强的阿尔法优势，同时高锂价将反向激活钠电产业链的替代逻辑。
1. 月度缺口1.2万吨，供给刚性冲击显现
津巴布韦2025年锂精矿出口112.8万吨，折合LCE约12-13万吨，占全球供给10%-12%。若禁令导致出口暂停1个月，将直接造成1.2万吨LCE的供给缺口。当前正值3-4月锂电排产旺季前夕，产业链库存处于低位，这种“硬缺口”将迅速放大供需矛盾。市场原本预期2026年产量21万吨，如今面临下修风险，供需平衡表从“紧平衡”转向“阶段性短缺”。
2. 禁令提前1年，倒逼产业格局重塑
虽然名义上是“立即暂停”，但政策内核是打击走私与倒逼本土选矿/冶炼。拥有合法采矿权且已布局本土硫酸锂产能（如华友、中矿）的企业，预计将通过“个案审批”方式恢复出口。这意味着行业门槛被行政力量暴力拉高，无配套产能的贸易商和手抓矿主将被出清，行业集中度将被动提升，龙头企业的合规溢价将通过股价体现。
3. 锂价破15万红线，激活钠电替代逻辑
测算显示，当碳酸锂价格维持在15万元/吨以上时，钠电在A00级车型中具备性价比（平衡点：铜价8万+锂价14-15万）。当前锂价已反弹至16-17万元/吨区间，且津巴布韦事件可能推动价格短期冲高至20万元/吨。这一价格环境将成为钠电产业化的最强催化剂，宁德时代“巧克力换电”及长安钠电车型的落地将加速验证这一逻辑，钠电板块迎来“事件驱动+基本面改善”的双击。
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