报告日期：2026年2月14日/股价：22.6元/市值：约22.3亿元
核心结论：2025年业绩高增兑现，美国OTC放量+芯片自主+自有品牌三轮驱动；老龄化+设备更新+医保扩容三重政策加持，北交所小而美、高弹性，维持买入。
一、最新关键事件（2026年1–2月核心催化）
1. 2025年业绩快报：高增长超预期
◦营收3.08亿元，同比+65.26%
◦归母净利1515.78万元，同比+153.62%
◦扣非净利1161.57万元，同比+221.36%
◦助听器占85.3%，芯片收入9.24%（同比+1650%）
2. 技术突破：收购Intricon后芯片自主可控
DSP芯片量产、客户承接顺利，打破海外垄断，毛利持续提升。
3. 海外爆发：美国OTC助听器需求持续高增
全渠道、大客户订单与自有品牌同步高增。
4. 政策红利
2026医疗设备更新、国产替代、医保个人账户共济、老年康复支持。
二、基本面拆解：赛道、业务、壁垒
1）赛道：老龄化+消费医疗，长坡厚雪
• 全球听障人群超15亿，助听器年增速约8%
• 中国渗透率不足10%，远低于欧美30%+
• 美国OTC放开带来平价出海红利，国产性价比优势显著
• 政策：设备更新、医保扩容、康复辅具支持
2）业务结构：聚焦听力，高端化+全球化
• 助听器（核心）：ODM+自有品牌双轮，海外为主，美国OTC主力市场
• 助听器芯片（新增长极）：收购技术转化，2025年收入约2000万元，同比+1650%
• 其他：雾化器、气垫床逐步收缩，全面聚焦听力赛道
• 渠道：海外大客户+线上电商+线下听力中心，结构持续优化
3）核心壁垒
1. 芯片+算法自主：国内少数具备助听器DSP芯片与算法能力
2. 出海认证齐全：FDA、CE，顺畅进入欧美OTC
3. 成本与制造优势：规模化交付，性价比突出
4. 政策卡位：契合老龄化、康复医疗、设备更新方向
三、2026年核心驱动与风险
核心驱动
1. 美国OTC持续放量：海外收入高增确定性强
2. 芯片业务放量：毛利更高、营收与盈利弹性大
3. 自有品牌提升：溢价与毛利改善
4. 政策共振：设备更新、医保、老龄化三重利好
5. 北交所流动性改善：小市值高弹性
主要风险
• 海外贸易政策、汇率波动
• 芯片业务放量不及预期
• 行业竞争加剧、价格战
• 北交所流动性相对偏弱
四、盈利预测与估值
盈利预测（人民币）
• 2025E：营收3.08亿，归母净利0.15亿，EPS 0.15元
• 2026E：营收4.30亿，归母净利0.28亿，EPS 0.28元
• 2027E：营收5.60亿，归母净利0.45亿，EPS 0.46元
估值与评级
• 估值：北交所医疗器械PE 28–32x（2026E）
• 12个月目标价：32元
• 上行空间：+41.6%
• 投资评级：买入
操作建议
• 配置区间：21–24元（当前区间）为左侧黄金买点
• 仓位：中长线配置，逢回调加仓
• 关键观察：美国OTC订单、芯片收入、毛利率、国内渠道拓展
五、总结
锦好医疗正处于业绩拐点+技术拐点+政策拐点三重共振。
• 主业：助听器出海高增
• 增量：芯片自主带来第二曲线
• 政策：老龄化+设备更新+医保持续利好
• 市值小、弹性大、基本面扎实，是听力医疗赛道优质标的。
文章仅为个人观点，不作为投资建议
