高盛最新研报:深度解析AI对美国科技软件公司“护城河”

高盛最新研报AI对美国科技行业：软件公司“护城河”深度分析！

美股市场风向变了。2026年至今的软件板块回调，不是因为短期需求不行或利率太高，而是市场开始质疑终局价值（Terminal Value）。

核心质疑点在于：现有软件巨头的护城河（Moat）会不会被 AI 彻底填平？

高盛的态度并没有那么悲观。他们列出了7 个主要的“空头论点”（Bear Cases），并按风险等级（1-5分）排序。结论是：大部分风险被夸大了，但“不确定性”（Uncertainty）本身就是最大的风险。

2 / 最被高估的风险是什么？（得分最低：1分）

核心系统被“连根拔起”（Rip and Replace）。市场担心 AI 会搞出一套全新的系统，把 Salesforce、SAP 这种老牌厂商废掉。

高盛认为这种可能性极低。

逻辑是：AI 目前是“分析引擎”和“生成引擎”，不是“交易引擎”。企业的核心数据（财务、客户记录）都在老系统里，并经过数十年的合规和校验。AI需要这些数据才能运行，而不是取代这些数据存储层。

结论：核心系统（System of Record）的地位依然稳固。哪怕只是作为一个“智能数据层”，它的价值也不是零。美股投资网整理。

3 / 最难预测的风险是什么？（得分最高：5分）

技术迭代速度太快（Unknown Unknowns）。这是高盛唯一给了满分5 分的风险。

为什么？因为缩放定律（Scaling Laws）依然有效，模型能力还在指数级增长（如Claude Opus 4.6、GPT-5.2）。

影响在于：你无法预测终局。现在的护城河，可能明天就被新技术“降维打击”。

例如 Claude Cowork 和 OpenClaw这种 Agent 技术，让非技术人员也能搞开发，甚至能在本地运行智能体，这完全改变了软件开发的门槛和安全逻辑。

结论：不确定性会压制估值倍数（Multiple），这是目前最硬的逻辑。

4 / 垂直行业软件（Vertical SaaS）会被通用 AI 吃掉吗？

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