大家都在担心国产大模型还在搞“价格战”自杀式内卷吗？还在怀疑AI公司到底能不能通过应用落地赚到真金白银？如果你还停留在“以价换量”的旧思维里，摩根大通（J.P. Morgan）这份最新的重磅研报可能会给你当头一棒。

小摩在2026年2月13日发布的最新研报中，给出了一个极具煽动性的评级：“超配”（Overweight）。他们认为，随着智谱AI发布GLM-5全栈升级，这家公司正在从单纯的“写代码”向“交付工程级工作”跃迁。最狠的是，分析师直接给出了HK$500的目标价。

这是什么概念？按照研报发布时的股价HK$402.0计算，这意味着股价还有近25%的上涨空间。究竟是什么底气让小摩敢喊出翻倍的目标？

01 | 还在担心价格战？核心结论：涨价才是硬道理

市场最大的担忧是什么？是觉得大模型同质化严重，只能靠降价乞讨流量。但智谱AI这波操作直接“打脸”了这种悲观预期。

核心论据1：逆势涨价，底气十足智谱不仅没有降价，反而大幅上调了价格。根据研报数据，从2月12日起，智谱的Coding Plan（代码订阅计划）价格上涨了30%以上。更夸张的是，新一代GLM-5-code产品的输入/输出Token价格，是上一代GLM-4.7的两倍。小摩认为，这种敢于在激烈的市场中提价的行为，恰恰是模型能力大幅增强的最强信号。

核心论据2：缩小与顶尖模型的价差涨价不是为了劝退，而是为了“对标”。虽然目前智谱的API定价与全球最顶尖的Claude 4.6相比仍有差距，但这次提价明显缩小了这一缺口 。这种定价策略本身就是一种能力信号（Capability Signaling），意味着智谱已经筛选出了那些对高质量、高鲁棒性有刚需的高价值客户，而不是还在陪玩“免费聊天”的羊毛党 。

02 | 护城河/竞争优势——不仅有排名的飙升，还有生态的闭环

如果只是单纯涨价，用户早就跑了。智谱敢涨价的背后，是产品力和战略布局的全面进化。

核心亮点A：从第11名杀入全球第4在硬核的Artificial Analysis大模型竞技场排名中，智谱的上一代模型GLM-4.7还排在第11位，而GLM-5直接飙升到了全球第4位。这背后是参数量的暴力美学：模型参数从3550亿扩展到了7440亿（744B），预训练数据从23万亿增加到了28.5万亿Token。这不仅仅是数字的游戏，更是通用能力天花板的实质性抬升。

核心亮点B：从“聊天”进化到“打工”智谱正在从“提供聊天服务”转向“嵌入工作流”。小摩特别提到了Z Code（桌面端代码代理）和GLM in Excel这两个杀手级应用 。

Z Code：不仅仅是写代码，它是为了解决“最后一公里”的摩擦，让AI成为开发者的默认桌面控制台 。

GLM in Excel：直接把模型塞进Excel里。对于无数商业用户来说，Excel就是他们的编程界面。这一招极高明，能让数据清洗、公式生成这些高频动作培养出用户的习惯性依赖。

战略布局：技术降本在性能提升的同时，GLM-5还引入了DeepSeek的稀疏注意力机制（Sparse Attention），在保持长上下文质量的同时，大幅降低了部署成本。这意味着跑得更快、更聪明，但成本更低，这就是利润的来源。

03 | 2030的财务愿景

所有的技术和产品，最终都要落实到财报上。小摩对智谱的未来盈利能力给出了极度乐观的预测。

结论：未来五年的增长狂飙摩根大通预测，在2026年至2030年期间，智谱AI的收入复合年增长率（CAGR）将超过100%。这是一个非常恐怖的增长速度，意味着公司将从现在的投入期迅速转入大规模变现期。

估值逻辑上，小摩采用了2030年预测市盈率（P/E）的30倍，并折现回2026年，从而得出了HK$400的目标价 。之所以给到30倍的高溢价，正是看中了其作为中国互联网Tier-1梯队的高成长性，以及其在受监管行业中稳固的本地部署（On-premise）客户群，这些客户正逐渐转化为高粘性的经常性收入 。

04 | 写在最后

总结：摩根大通重申“超配”（Overweight）评级 。智谱AI已经到了一个关键的拐点，从单纯的烧钱研发，转向了“更强的模型”带来“更可扩展、更可变现的业务”的正向循环 。

核心逻辑总结：

关键洞察1：涨价不是自杀，是自信。GLM-5代码Token价格翻倍，直接筛选高价值客户。

关键洞察2：全球排名杀入前四，技术实力硬刚世界前沿，不再是仅仅“这就够了”的平替。

关键洞察3：杀入Excel和桌面端，把AI变成像Office一样的日常生产力工具，粘性无敌。

互动提问：

你愿意为更聪明的国产AI支付比以前高30%的订阅费吗？

如果Excel里直接内置了能自动写公式、做报表的AI，这会改变你的工作方式吗？

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