站在2026年2月，全球多资产投资刚刚经历了一场历史罕见的盛宴（2025年回报率居历史前10%）。然而，当前市场面临“三高”特征：高情绪（RAI破1）、高估值（ERP新低）、高集中度（美股主导）。
高盛在最新的《GOAL Post》中通过10个关键问答指出：虽然短期宏观环境依然支持“逢低买入”，但投资者必须开始为“后周期”做准备——这意味着要寻找稀缺的套息机会，利用非美资产进行多元化，并精细化配置对冲工具。
以下是报告10个核心问题的完整深度复盘：
第一部分：回望与现状
Q1：2025年的表现到底有多强？
高盛追踪的“世界市场投资组合”（Global Market Portfolio，含私募和加密资产）在2025年录得接近 20% 的美元回报率。这一回报率处于自1950年以来的 90%分位。这是一个极高的高水位。分化明显，赢家是美国（+17.2%），输家是欧洲（+5.2%）。欧洲基金受累于美元贬值以及对美国科技巨头（Mag-7）的低配置。
Q2：2026开年情绪“爆表”，是反向指标吗？
风险偏好指标（RAI）自2021年以来首次突破1.0，投资者看涨情绪达到金融危机以来的最高水平。90%的受访者看涨2026年股市。极度悲观通常是买入信号，但极度乐观并不意味着立即崩盘。在RAI突破1.0的过往案例中，股市通常在接下来的1-6个月内仍能维持正收益，但涨速会显著放缓。只要增长强劲且美元走软，动能因子将继续主导。
Q3：估值天花板会限制2026年的回报吗？
股票风险溢价（ERP）已降至20年最低，信贷利差极窄。估值高是“限速牌”，不是“停车牌”。2025年的经验证明，即便估值昂贵，只要盈利增长强劲，回报依然可观。 这一次的不同点在于AI资本支出。如果AI变现不及预期，科技巨头庞大的支出将严重拖累净资产收益率，这是高估值下最脆弱的一环。
第二部分：风险与防御
Q4：股市发生大撤回的风险大吗？
高盛模型显示，未来12个月美国衰退概率为 20%，处于历史低位区间。在非衰退背景下，股市的大幅下跌通常是短暂的。因此，2026年上半年的主策略依然是 “逢低买入”。但需警惕下半年宏观动能减弱。
Q5：如何应对频繁的地缘政治冲击？
过去地缘冲突往往推高油价，但现在的市场反应机制变了——更多体现为美元走弱和金价走强。黄金依然是首选。目标价看至2026年底 $5,400/盎司。瑞士法郎作为对冲关税风险和地缘冲突的优质货币。国防股具备长期结构性增长逻辑。
Q6：债券还能起到“避险缓冲”作用吗？
股债相关性预计在2026年进一步回归负值。这意味着股市跌时，债市能涨。但是缓冲垫变薄了。当前10年期美债收益率水平并不高，下行空间有限。美国财政赤字和债券供应量的增加，可能导致债券不仅无法避险，反而成为波动的来源。债券虽有用，但不能全指望它，需要引入期权对冲。
Q7：美国资产占比过高（60%+），怎么解？
全球基准指数中，美股占比超60%，美债占比近50%。这导致投资组合极度依赖美国政策。投资者正在进行“去美化”尝试，既然美元可能走弱，非美投资者应提高对冲比例。资金开始流向新兴市场（EM）和亚太地区，以平衡美国科技股的集中风险。
第三部分：机会与实操，钱该往哪里去？
Q8：最具吸引力的“多元化”机会在哪里？
在高估值的美股之外，高盛重点推荐以下三个方向：地域多元化：
日本股市，公司治理改革如回购、分红仍在释放红利，且估值相对合理。
英国股市，全球估值洼地，拥有大量防御性、高股息的“旧经济”龙头。
中国股市，尽管存在宏观挑战，但其与全球市场的低相关性使其成为分散风险的战术工具。
增配价值股，在经济软着陆背景下，价值股通常能跑赢成长股，且能对冲利率上升风险。
继续看好大宗商品，特别是作为对抗通胀突袭的保险。
Q9：哪里还有“套息”机会？
在全球降息潮中，高收益资产越来越少。高盛指出了仅存的几个“富矿”：
做多巴西雷亚尔、南非兰特。这些货币依然提供较高的名义利率。
使用欧元或英镑融资。避免使用日元融资，因为日元有升值风险。
通过卖出指数波动率来获取收益。鉴于宏观环境稳定，实际波动率可能低于市场预期的隐含波动率，这里存在套利空间。
Q10：2026年最推荐的“对冲工具”是什么？
当简单的股债配比失效时，必须使用衍生品。高盛列出了具体的“购物清单”：
VIX看涨期权价差，波动率目前处于历史低位，购买成本低。一旦市场恐慌，VIX飙升能提供不对称的高回报。
防地缘关税风险，美元/瑞郎（USD/CHF）看跌期权。如果全球贸易紧张局势升级，瑞郎作为避险货币会大幅升值。
做多中国并做空欧洲，购买中国或新兴市场的看涨期权，同时卖出欧洲的看涨期权来融资。因为欧洲面临的关税和增长压力更大。
总结高盛的这份报告，2026年的投资策略可以概括为一句严谨的话：
在拥挤的舞池里继续跳舞，但要穿上防滑鞋，并时刻盯着紧急出口。
不要因为估值高就离场，因为动能还在；但绝不能“裸奔”，必须通过黄金、期权、非美资产和外汇套息来构建第二层安全网。这就是专业投资者在2026年该有的成熟姿态。
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