腾讯和阿里的AI大战，你该押宝谁？
2026 年开年，中国互联网两大巨头走势冰火两重天！
据伯恩斯坦2026 年 2 月12日发布的研报数据显示：阿里巴巴美股年初至今狂飙34.4%，而腾讯则逆势下跌约8%。
同一个AI 风口，同一个赛道，差距为何如此巨大？背后究竟隐藏着怎样的投资逻辑？
今天，结合伯恩斯坦的专业研报，3 分钟为你彻底拆解这场万亿级别的 AI 战争！
首先，你必须看懂一个残酷的真相：在中国消费增长乏力、监管环境趋严的大背景下（研报提及拼多多、携程近期遭调查，增值税上调传闻曾冲击市场情绪），整个互联网板块的估值都被压制。公司想要跑出超额收益，唯一的出路就是——AI！谁在 AI 上赢了，谁就拿到了通往未来的船票。
那么问题来了：腾讯和阿里，谁的船票更值钱？
答案是：它们提供了两条截然不同的投资路径！
先来看第一条路：阿里巴巴的「未来期权」路径。
简单说，阿里玩的是AI 叙事。
它的王牌是前沿大模型Qwen3-Max-Thinking，是一个能直接帮你订外卖、订机票的智能体服务。这玩意儿一推出，直接引爆市场想象！阿里云收入增速冲到 30%-40%，妥妥的 AI 增长引擎。
为了推广千问生态，阿里还推出30 亿元补贴计划，靠免费珍珠奶茶拉新，使得 千问日活跃用户数在2 月 7 日一度飙升至 7350 万。市场给阿里的就是一个巨大的AI 期权价值——赌的就是未来能靠 AI 再造一个淘宝。
但是，重点来了！阿里的估值有两大硬约束：
第一，大部分利润依然来自增长缓慢的传统电商；
第二，外卖业务持续亏损，2026 财年第二季度集团资本支出高达 315 亿元，而经营现金流仅 101 亿元，持续烧钱会严重制约对 AI 的持续投入。
说白了，阿里的故事很性感，但估值的天花板，被传统业务拽着脚脖子。
第二条路：腾讯的「现实回报」路径。
表面看，腾讯在AI 模型和聊天机器人（比如 “元宝”）的公开进展上，确实落后于阿里和一些初创公司。
这也正是它股价承压、被市场短期 “抛弃” 的核心原因。
但千万别被表象迷惑！
研报揭示，腾讯的杀手锏藏在业务深处：AI 已经为现有业务带来实实在在的回报。
2025 年第四季度，视频号广告收入突破 100 亿元，同比增长 40%，广告负载率从 3 季度的 4.5% 提升至 5%，每千次展示费用（eCPM）升至 64 元，需求持续强劲；游戏业务方面，《三角洲部队》等产品带动增长，即便面临行业波动，整体营收依然稳健。
更关键的是：因为市场对它的AI 叙事失望，其估值已经被砸到了历史低位 ——基于 2027 年的预期市盈率只有14-15 倍！
这意味着什么？
意味着腾讯用扎实的现金奶牛业务，给你提供了一个厚厚的估值安全垫。
它的处境，就像前几年的谷歌、Meta：都曾因 AI 暂时落后而被市场低估，但最终凭借强大的基本盘和追赶能力，终将实现价值回归。
研报还发现一个关键现象：无论是腾讯的“元宝” 还是阿里的 “千问”，都在疯狂撒红包、送奶茶拉新用户，但效果有限。
数据显示，千问的日活跃用户数在峰值后次日就回落至6800 万，元宝也从 1830 万降至 1670 万，且两款产品的用户日均使用时长提升都不明显。
这暴露了一个核心矛盾：模型技术厉害只是第一步，真正难的是改变用户行为！
让用户从习惯性的搜索，转向问AI 聊天机器人买东西，这可比 2015 年用红包推移动支付难多了。
所以接下来要看的重点很明确：投资者们会不会不再追着看AI 那些花里胡哨的演示，转而要求看真东西 —— 比如能不能让用户真金白银花钱、愿不愿意一直用的实打实证据？这将决定市场情绪的下一波转向。
最后总结一下，阿里是高举高打，赌的是AI 颠覆未来的 “期权”，想象空间大，但估值受传统业务和现金流制约，伯恩斯坦对其核心电商业务给出每股100 美元的基础估值，AI 部分则属于额外期权价值。
腾讯是低调务实，吃的是AI 赋能现有业务的 “现实红利”，视频号、游戏的AI 落地已见成效，14-15 倍的低市盈率提供了充足安全垫，下行风险有限，上行空间等待 AI 叙事反转。
投资的本质，是在不确定性中寻找最大的确定性。
这场AI 终极对决，你更看好谁的路径？是阿里的「未来期权」，还是腾讯的「现实回报」？评论区留下你的高见！
