Bernstein研报：“腾讯AI落后论”被夸大了

恒科近期走势一般，腾讯年内更是跌了10%。刚看了Bernstein关于中国互联网的研报，重点整理一下报告对腾讯的看法：

1）关于腾讯AI，不能只看元宝的表现 相比AI对实际业务的驱动，市场更容易被爆款应用分散注意力。腾讯在AI模型开发方面缺乏进展，拖累了公司的估值倍数。
但报告认为，AI在腾讯的广告和游戏业务中已经产生显著投资回报。（这一点在Q2、Q3财报均有体现）

2）估值已达历史低位
报告测算，腾讯2027年预测市盈率14-15倍，处于历史估值区间相对低位。
目前的估值已经反映市场对“AI落后”的过度担忧。

3）现在的腾讯，很像之前的Meta、
苹果、谷歌 腾讯当前的处境并非个例。“AI落后”是反复出现的叙事。美国互联网巨头（谷歌、亚马逊、Meta、微软）都曾被贴上“AI落后者”标签。

4）微信的屏蔽强化了“防守”观感
微信对多个外部AI链接的屏蔽，验证了“微信对产品质量设高门槛”的策略判断，但也强化了市场对腾讯“被动防守”的印象。

5）看好广告增长
预计腾讯2025年Q4视频号的收入将超过100亿，同比增长约40%。
渠道数据显示，Q4视频号的广告加载率上升至约5%，而Q3为4.5%。eCPM（千次展示收入） 上涨至64元。
量价都在增长，说明外界对视频号广告的需求依然很强。

市场叙事飘忽不定。前两年，资金拥护科技公司在AI上的大举投入，但现在，市场开始担心它们花钱太狠。
具体到公司上，谷歌、苹果、Meta等公司，都曾陷入（或仍然深陷）“AI掉队”论调。但它们的估值，却又总能上演反转剧情。
这次的腾讯会不一样吗？欢迎在评论区留下你的看法。